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在昨日舉行的“金融論壇”上，中國社科院金融研究所所長李揚(yáng)對(duì)我國當(dāng)前的利率政策發(fā)表了他個(gè)人的觀點(diǎn)。他認(rèn)為，考慮到未來物價(jià)走勢可能發(fā)生的變化，加息必須十分謹(jǐn)慎。他建議，當(dāng)前要從根本上加快利率市場化改革，并調(diào)整現(xiàn)有的利率結(jié)構(gòu)。
三因素決定利率政策
李揚(yáng)說，經(jīng)濟(jì)形勢是當(dāng)前利率政策的決定因素。就國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，特別是物價(jià)形勢而言，可以說加息是必要的。但是，當(dāng)前物價(jià)上升的趨勢可否持續(xù)又是需要認(rèn)真考量的。已經(jīng)有跡象顯示：物價(jià)的持續(xù)上漲已成強(qiáng)弩之末，早則今年下半年，遲則明年上半年，物價(jià)走勢可能逆轉(zhuǎn)。
同時(shí)，由于此次物價(jià)上漲體現(xiàn)出上游產(chǎn)品價(jià)格上漲高于下游產(chǎn)品價(jià)格上漲、且上游的價(jià)格上漲不能有效傳導(dǎo)到下游產(chǎn)品價(jià)格中去的結(jié)構(gòu)性特征，所以，即便不采取措施，上游價(jià)格過快上漲的局面遲早也會(huì)被市場自行糾正。因此，李揚(yáng)認(rèn)為，就宏觀經(jīng)濟(jì)形勢而言，加息固然必要，但也必須考慮到未來物價(jià)走勢可能發(fā)生的變化，加息必須十分謹(jǐn)慎。
李揚(yáng)說，當(dāng)前利率政策的另一個(gè)決定因素是社會(huì)的資金供求量。從資金供求總體上看，目前資金相對(duì)過剩依然是主要傾向。這首先表現(xiàn)在存款增長依然迅速；其次，超額準(zhǔn)備金率保持在較高的水平上?？傊瑖鴥?nèi)資金供應(yīng)比較充足依然是主要趨勢，這種趨勢并不支持利率水平上升。
第三個(gè)決定是否加息的因素是中美利差。李揚(yáng)說，目前本外幣利差較大。今年頭四個(gè)月，在國際收支出現(xiàn)赤字的情況下，人民銀行卻購買了360多億美元的外匯，充分說明套利活動(dòng)的規(guī)模之大。李揚(yáng)認(rèn)為，在這種情況下，假定人民幣利率水平提高，在人民幣匯率保持穩(wěn)定的條件下，要考慮是否會(huì)出現(xiàn)外匯套利動(dòng)力增大、外匯流入增加、人民銀行購匯增加、人民幣供應(yīng)增加、通貨膨脹壓力增大等結(jié)果。
加快利率市場化進(jìn)程
那么，假如加息的話，會(huì)對(duì)宏觀調(diào)控起到什么作用呢？李揚(yáng)說，利率要有效發(fā)揮作用，需要一定條件。在發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家，利率調(diào)整通常都是針對(duì)基準(zhǔn)利率進(jìn)行的，其行動(dòng)將影響到全社會(huì)的各種利率。
李揚(yáng)說，調(diào)整利率的政策同時(shí)也就是調(diào)控貨幣供應(yīng)量的政策。準(zhǔn)確地說，存在著利率水平與貨幣供應(yīng)量反向變動(dòng)的聯(lián)系。例如，當(dāng)美國宣布利率上升時(shí)，就意味著市場上流動(dòng)性的收緊。正因?yàn)槿绱?，利率政策在這些國家成為非常有效、同時(shí)也是主要的貨幣政策工具。
然而，中國的情況十分復(fù)雜。李揚(yáng)指出，統(tǒng)計(jì)分析顯示，在中國，貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)同利率變動(dòng)的關(guān)系不大。從絕對(duì)值上來看，M2和M1均在0.05的水平上同拆借利率相關(guān)，但同回購利率無關(guān)；從同比和環(huán)比增速上看，M1同兩個(gè)利率無關(guān)；從同比增速上看，M2同兩個(gè)利率相關(guān)，但是，這種相關(guān)是正相關(guān)，這種關(guān)系是不符合邏輯的。由這個(gè)現(xiàn)象我們可以推斷，兩者受到了外生力量的影響。
李揚(yáng)指出，針對(duì)中國的復(fù)雜情況，利率的市場化是矯正上述扭曲關(guān)系的主要途徑。因此，當(dāng)前利率政策的主要任務(wù)應(yīng)該是兩個(gè)。一是從根本上加快利率市場化；二是調(diào)整現(xiàn)有的利率結(jié)構(gòu)。例如可以繼續(xù)下調(diào)存款準(zhǔn)備金利率。李揚(yáng)認(rèn)為，超額準(zhǔn)備金利率相當(dāng)于中國的“零”利率，目前相當(dāng)高的超額準(zhǔn)備金利率發(fā)揮了“吸收”或“緩沖”央行貨幣政策操作的作用，也為商業(yè)銀行以及其他可以同時(shí)在不同市場上從事交易的金融機(jī)構(gòu)提供了套利空間。因此，下調(diào)存款準(zhǔn)備金利率可以為央行的利率調(diào)控提供更多空間，還可以強(qiáng)化貨幣政策效力。