成本推動通貨膨脹：世界經濟變局進行曲
來源：admin
作者：admin
時間：2006-08-10 08:45:00
中國不可能以無休止的犧牲利潤在內部消化成本的上升，全球通脹壓力已經顯現
我們相信，像以往一樣，本輪世界經濟也不可能超脫出繁榮與衰退的輪回。在連續(xù)幾年快速增長和繁榮后，越來越多的跡象表明全球經濟可能出現變局。盡管我們希望繁榮能夠持續(xù)更長時間，但仍然需要思考一個問題，即經濟是如何從繁榮走向衰退的。
中國還有多少利潤可以緩解世界通脹
在世界經濟共生模式當中，中國通過犧牲工業(yè)利潤的方式緩解了世界通貨膨脹壓力，延長了世界經濟的高增長，似乎使世界經濟抵抗高資源價格的能力增加了。然而，隨著中國資源價格改革推進、勞動力成本上升、基準利率提高等因素的釋放，中國的工業(yè)企業(yè)還有多少利潤空間可以緩解世界的通貨膨脹？
觀察中國工業(yè)企業(yè)成本利潤率數據可以發(fā)現，在最近一次央行提高一年期貸款基準利率后，中國工業(yè)企業(yè)成本利潤率已經和一年期貸款基準利率趨近。這意味著，在短期內無法通過提高生產率的方式化解成本壓力的情況下，中國企業(yè)可用于緩解世界通脹的利潤空間越來越小。
這可能意味著以下幾種情況將要發(fā)生：
1.當中國工業(yè)利潤失去可壓縮的空間后，發(fā)生成本推動通貨膨脹的可能性上升。這從3月份以來CPI和PPI的反彈已經得到體現。以5月份工業(yè)品出廠價格為例，加工制造行業(yè)出廠價格同比漲幅比上月的提高幅度高于采掘行業(yè)和原料行業(yè)，這意味著加工制造行業(yè)在當月PPI上升中的邊際貢獻漲幅最大，也反映了上游價格開始向下游傳導的加速。資源價格上漲的滯后影響將隨著我國資源價格改革的深化而釋放，并可能通過貿易形成通脹互相推動的局面。這一點可以從最近美國進口商品價格指數和中國通脹率的共同趨升反映出來，中國企業(yè)可能沒有利潤空間再去支撐世界經濟的低通脹和高增長，因而成熟經濟體可能需要進一步采取緊縮性貨幣政策去抑制通脹。
2.如果上述的情況持續(xù)下去，全球的資產價格將在各國央行的不斷加息中面臨下跌壓力。利率和匯率的頻繁變化也將導致國際資本流動變得更加頻繁和無常，全球金融市場的不穩(wěn)定性也將因此而增加。如果資產價格出現持續(xù)下跌，則成熟經濟體國家的財富效應將發(fā)生逆轉，全球經濟增長可能進入減速通道。
3.投資拉動的中國經濟短周期反彈可能暫時掩蓋了生產能力的過剩程度，但這是以未來更大程度的產能過剩為代價的。當成本推動的通貨膨脹導致各國央行不得不加息時，中國出口的減速趨勢將大大增加產能過剩的程度。
人民幣匯率可能成為全球貨幣政策傳導環(huán)節(jié)
在世界經濟的共生模式下，中國的工業(yè)生產和經濟增長具有很強的非自主決定性，而當前中國所面臨的一系列宏觀經濟問題，其根源都在于中國的外部失衡，在此情況下，任何封閉式宏觀調控手段的效果都值得懷疑，唯有匯率政策是可觸及外部失衡的手段，因此我們認為加快匯率升值的必要性仍然存在。
人民幣升值或許不能從根本上解決中國貿易順差問題，但這不應該成為拒絕加快人民幣升值的原因。即使人民幣升值不可以解決中國貿易順差，但可以通過轉嫁國際資源高價格帶來的成本壓力，促使歐美經濟體通貨膨脹的上升和貨幣政策的進一步緊縮，從而冷卻全球流動性過剩和經濟增長熱度。在全球經濟一體化和中國貨幣政策失效的情況下，人民幣升值應該成為全球貨幣政策傳導機制的一個環(huán)節(jié)。
國外經驗也顯示，升值本身或許并不會造成經濟泡沫或經濟衰退，而為維持相對穩(wěn)定匯率導致的流動性過剩，以及遲來的緊縮往往才是導致經濟泡沫及其后泡沫破裂、產能過剩和經濟衰退的原因。
成本推動通貨膨脹
中國不愿意在外部嚴重失衡的情況下讓人民幣過快的升值，這導致了流動性過剩、投資持續(xù)高位反彈、資產（房地產）價格快速上升等，封閉式宏觀調控政策不僅無法從根本上解決這些問題，反而增加企業(yè)的稅收和利息成本。另一方面，國際資源價格仍然維持高位，在短期內，成本上升要么壓縮利潤，要么推動物價上升。所以，在工業(yè)利潤被原材料價格和利率上升侵蝕得越來越小之后，中國很可能要面臨成本推動式的通貨膨脹。
無論是中國要容忍成本推動的通脹，還是加快人民幣升值，這都意味著中國在緩解世界的通貨膨脹壓力方面已經心有余而力不足，這與美元貶值一起增加美國通脹壓力，也意味著資源核心國資源價格上漲對全球通脹的滯后影響已經開始。
美國經濟的下滑會通過貿易影響中國經濟增速，這會增加中國產能過剩的風險。中國承包了世界制造業(yè)的加工，這也意味著中國承包了經濟衰退時全球產能過剩的風險。因此，可以預見，當本輪世界經濟衰退到來的時候，同時相伴的兩個現象一定是，國際資產價格的下跌和中國產能的過剩。
（作者為長江證券研究所研究員）
信息來源；證券市場周刊
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