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　　人民幣大幅升值對減少中國的貿易順差可能作用不大。我們已經把我們對中國２００６年的國際收支經常項目順差預期上調至２０５０億美元--幾乎是兩年前水平的三倍。然而，中國龐大的貿易順差與其他國家不同：中國的貿易順差更多地是由在華外商投資企業(yè)拉動而不是由中國本土企業(yè)所創(chuàng)造。因此，這意味著人民幣大幅升值對減少中國的貿易順差可能作用不大。
　　
　　順差可能會增加更多２００５年，中國的國際收支經常項目順差額為１６１０億美元（ＧＤＰ的７．２％）。根據我們的估計，我們已經把我們對今年的預測值從１９２０億美元上調至２０５０億美元，或約為ＧＤＰ的７．７％。我們作此修改的基本原理如下：
　　
　　商品貿易順差。雖然中國每半年公布國際收支經常項目數據（最新數據為２００５年下半年），但商品貿易數據--經常項目最大的構成部分--每月公布一次（最新數據為２００６年６月份）。中國的商品貿易順差６月份再創(chuàng)新高達到１４５億美元，與２００５年上半年４００億美元的商品貿易順差額相比，２００６年上半年的商品貿易順差累積達６１０億美元。２００６年下半年的順差額看來可能要大得多。
　　
　　理由之一是中國的貿易數據沒有經過季節(jié)性調整：下半年的順差額要比上半年大得多；例如，２００５年下半年順差額比上半年大５７％。另一個理由是如今中國出口商品的價值要比進口商品高出許多。從出口增長率（６月份同比增長２３％）和進口增長率（１９％）可以簡單地推斷出下半年中國的貿易順差總額將達到９１０億美元。在預期下半年出口和進口增長都將會放緩的同時，我們認為，由于政策緊縮，進口減速幅度將會更大?？傮w而言，我們預期今年中國的商品貿易順差將增大至１６４０億美元。
　　
　　其他構成部分。中國的外國凈收入順差很少受到關注（可能是因為該數據每半年才公布一次的緣故），但它目前增長快速，并且今年將幾乎翻倍至２００億美元。這反映出中國外匯儲備的強勁增長（６月份達９４１０億美元）以及美國長期債務證券利率的提高，而中國的外匯儲備大部分由美國長期債務證券組成。
　　
　　其他無形構成部分中，服務貿易赤字可能達到９０億美元，幾乎與去年保持相同水平，因為運輸和保險服務的大量赤字被不斷增加的旅游業(yè)凈收入所抵消。今年單方資金轉移凈額順差將會進一步增加至３００億美元，反映出海外華人的匯款額，而這可能是受對人民幣升值預期的影響。
　　
　　"中國制造"用詞不當用來解釋中國迅速增長的貿易順差的常見原因包括廉價勞動力，被低估的貨幣以及２００５年ＷＴＯ撤銷對服裝和紡織品的進口配額。但最大的拉動力卻是中國的海外產品外包業(yè)務。
　　
　　跨國公司，尤其是亞洲的電子企業(yè)，如今都已在華建立了良好的出口平臺。這些平臺進口高附加值原料和資本產品，并以比其在國內生產低得多的成本將它們加工成最終產品。隨后，大多數完成品由中國出口到最終目的地。
　　
　　由于地理位置上的優(yōu)勢，亞洲企業(yè)在向中國工廠外包產品方面一直表現最為積極。這有助于解釋為什么中國與美國和歐盟產生不斷增長的巨額貿易順差，而與日本以及亞洲其他國家卻是貿易赤字。
　　
　　海外外包是目前中國迅速發(fā)展的貿易順差與２０世紀８０年代日本的貿易順差之間至關重要的區(qū)別。去年，中國的外商直接投資（ＦＤＩ）流入量總額達７２０億美元，而日本的ＦＤＩ存量（即累積流入量）僅為１０６０億美元。大量海外外包已經使中國的貿易順差具有獨特之處：
　　
　　一是非一般貿易（即為出口而對進口原料進行加工和組裝）占中國貿易順差的６２％；二是在華外商投資企業(yè)（即外商獨資或外資至少占２５％的合資企業(yè)）所創(chuàng)造的貿易順差占中國貿易順差總額比例由２０００年的３％增長至５１％；三是２００６年至今為止，中國服裝、紡織品和鞋類的貿易順差增加了２６０億美元。貿易順差躍增幅度位居第二和第三的商品種類都與電子有關，兩者增額相加達４２０億美元。中國的電子產品貿易順差主要產生于加工貿易：中國商務部２００４年的數據顯示，中國前１００家出口企業(yè)（按營業(yè)收入排名）中５３家為外商投資企業(yè)，而這５３家企業(yè)全部來自于電子產業(yè)。
　　
　　中國如今是一個有著大量加工貿易的、巨大的外包服務中心，這意味著其出口中含有相當高的進口成分。因此，人民幣大幅升值對減少貿易順差可能作用不大：出口競爭力的損失可能會通過轉嫁給更加廉價的進口原料成本而得到部分抵消。事實上，國際貨幣基金組織已經估計過，人民幣對美元升值１０％將使中國的國際收支經常項目順差僅減少７５億美元。
　　
　　盡管人民幣升值可能對中國的貿易順差影響不大，但升值仍然是需要的。它將減少反華保護主義抬頭的可能性，否則反華保護主義將影響中國的出口（和進口），乃至整體經濟增長。人民幣大幅升值也將有助于平衡資本流動，從而給央行更大的空間來提高利率而不會吸引"熱錢"流入。
　　
　　然而，我們對中國的政策制定者將允許人民幣加快升值步伐表示懷疑，即使我們認為中國的政策制定者應該這樣做。

信息來源：證券日報