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提要：隨著次級(jí)抵押市場(chǎng)危機(jī)的惡化，美聯(lián)儲(chǔ)必須放棄關(guān)注通脹的政策取向而采取一次降息行動(dòng)，才能避免經(jīng)濟(jì)陷入衰退。在此次信貸危機(jī)中，美國(guó)金融體系弊端凸顯，并使貨幣政策受到雙重掣肘。后者表現(xiàn)在，當(dāng)金融市場(chǎng)繁榮時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)不得不加息抑制通貨膨脹，以使信貸機(jī)構(gòu)堅(jiān)信通脹仍將處于低位；而在市場(chǎng)危機(jī)四伏時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)則需要承擔(dān)化解信貸機(jī)構(gòu)擔(dān)憂的義務(wù)，否則信貸機(jī)構(gòu)停止放貸，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)遭受重創(chuàng)。

　?。ㄍ饽X精華·北京）由于華爾街正受困于一場(chǎng)信心危機(jī)以及證券市場(chǎng)深陷泥潭，美國(guó)金融市場(chǎng)急需美聯(lián)儲(chǔ)采取一次緊急降息行動(dòng)來(lái)化險(xiǎn)為夷。這一突如其來(lái)的需求也揭示出了美國(guó)現(xiàn)行金融體系是如何使貨幣政策受制于市場(chǎng)的。在美聯(lián)儲(chǔ)的倡導(dǎo)下，這套金融體系已沿襲了25年。而目前這場(chǎng)危機(jī)充分表明，現(xiàn)行金融體系亟待改革。

　　華爾街深陷危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)出手相救

　　美聯(lián)儲(chǔ)需要通過(guò)一次緊急降息舉措來(lái)防止次級(jí)抵押市場(chǎng)危機(jī)演變?yōu)橐淮稳娼?jīng)濟(jì)衰退。通過(guò)迅速降低信貸成本，降息行動(dòng)可以增強(qiáng)目前市場(chǎng)上抵押證券品種對(duì)投資者的吸引力，而且還能促使抵押貸款資金繼續(xù)流入房市。

　　讓房市繼續(xù)保持這種融資能力至關(guān)重要。否則，抵押貸款市場(chǎng)將會(huì)收縮并引發(fā)抵押貸款利率上揚(yáng)，從而使美國(guó)房市雪上加霜。這不僅會(huì)引發(fā)抵押貸款違約率上升，營(yíng)建活動(dòng)萎縮，甚至可能造成美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退。在這種情況下，信用惡化狀況隨時(shí)可能加劇，從次級(jí)抵押市場(chǎng)蔓延至整個(gè)美國(guó)房市甚至更廣泛的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。

　　為了化解這種風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)已向貨幣市場(chǎng)注入了大量短期流動(dòng)性，通過(guò)提供數(shù)十億美元資金的資助使銀行系統(tǒng)不至于在惡化的環(huán)境中被迫拋售更多資產(chǎn)。歐洲、日本和其他國(guó)家的中央銀行也采取了同樣的行動(dòng)。不過(guò)，由于消除經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)所需付出的代價(jià)十分巨大，美聯(lián)儲(chǔ)還必須采取降息舉措。

　　新金融體系弊端重重，掣肘美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策

　　不到兩周前，美聯(lián)儲(chǔ)政策取向還以控制通脹為主。轉(zhuǎn)瞬間，華爾街信貸機(jī)構(gòu)信心土崩瓦解，迫使美聯(lián)儲(chǔ)必須通過(guò)一次緊急降息舉措來(lái)拯救美國(guó)經(jīng)濟(jì)。從始于上世紀(jì)80年代的新一輪商業(yè)周期中，金融市場(chǎng)就獲取了這種操控貨幣政策取向的能力，并導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)日趨依賴通過(guò)舉債方式來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在無(wú)力提供流動(dòng)性的情況下，金融中介機(jī)構(gòu)反過(guò)來(lái)會(huì)通過(guò)高倍杠桿融資方式反復(fù)抵押來(lái)大肆舉債，結(jié)果導(dǎo)致金融體系變得不堪一擊。

　　新體系有兩大弊端，一是越來(lái)越脆弱，二是價(jià)值從實(shí)體產(chǎn)業(yè)向金融產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移導(dǎo)致了債務(wù)激增。后者被稱為“經(jīng)濟(jì)金融化”，雖然促進(jìn)了金融業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)，但卻是以折損實(shí)體經(jīng)濟(jì)為代價(jià)。同時(shí)，新型金融體系還意味著當(dāng)金融業(yè)陷入困境時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)必須運(yùn)用貨幣政策出手相救。這無(wú)異于是對(duì)貨幣政策的一種脅迫。為此，美聯(lián)儲(chǔ)不得不采取干預(yù)行動(dòng)來(lái)消除市場(chǎng)恐慌情緒，否則美國(guó)經(jīng)濟(jì)將遭受更大沖擊。

　　現(xiàn)行金融體系對(duì)貨幣政策構(gòu)成了雙重掣肘。在金融市場(chǎng)繁榮時(shí)期，美聯(lián)儲(chǔ)不得不通過(guò)加息使信貸機(jī)構(gòu)堅(jiān)信通脹仍將處于低位。而這種信心可以保證投資者樂(lè)于接受帶動(dòng)金融系統(tǒng)發(fā)展的貸款。但是，高利率及經(jīng)濟(jì)減速導(dǎo)致了美國(guó)工資水平的下降和失業(yè)率的上升，從而使工薪階層難以分享生產(chǎn)率高速增長(zhǎng)的成果。

　　在金融市場(chǎng)危機(jī)四伏時(shí)，恰如我們目前正在經(jīng)歷的，美聯(lián)儲(chǔ)需要承擔(dān)化解信貸機(jī)構(gòu)擔(dān)憂的義務(wù)。因?yàn)橐坏┬刨J機(jī)構(gòu)停止放貸，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)遭受重創(chuàng)。此外，這種恐慌可以進(jìn)一步蔓延并導(dǎo)致債務(wù)增加。更為糟糕的是，這種干預(yù)行為可能會(huì)引發(fā)“道德風(fēng)險(xiǎn)”問(wèn)題。這種“道德風(fēng)險(xiǎn)”可以導(dǎo)致市場(chǎng)加重對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策救市的依賴性。

　　美聯(lián)儲(chǔ)出手干預(yù)，意味著金融市場(chǎng)將獲得一個(gè)托底性擔(dān)保。而這種托市行為將成為投資者和投機(jī)者的一個(gè)保護(hù)傘。他們知道自己不會(huì)遭受重大損失，隨后將更瘋狂地從事風(fēng)險(xiǎn)性更高的投資并且借貸更多的資金。美聯(lián)儲(chǔ)一直在通過(guò)放松管制來(lái)積極推行這套新型金融體制。美聯(lián)儲(chǔ)一直聲稱，由于風(fēng)險(xiǎn)被分散，金融市場(chǎng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)已下降。這種說(shuō)法如今已被證明是錯(cuò)誤的。

　　二十年來(lái)，工薪階層深切感受到了美聯(lián)儲(chǔ)為將通脹控制在超低水平而不得不讓金融市場(chǎng)操控貨幣政策取向而帶來(lái)的影響。目前，金融市場(chǎng)正在利用其他需求迫使美聯(lián)儲(chǔ)降息以維持資產(chǎn)價(jià)值，從而避免美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退。

　　目前，這場(chǎng)危機(jī)蘊(yùn)藏的巨大風(fēng)險(xiǎn)迫使美聯(lián)儲(chǔ)需要進(jìn)一步采取行動(dòng)。這意味著美聯(lián)儲(chǔ)需要馬上降息行動(dòng)付諸實(shí)施，并繼續(xù)向金融系統(tǒng)注入急需的流動(dòng)性。不過(guò)，一旦這場(chǎng)風(fēng)暴得以平息，美國(guó)國(guó)會(huì)和美聯(lián)儲(chǔ)必就須著手解決當(dāng)前這場(chǎng)危機(jī)中暴露出的體制性弊端及政策扭曲問(wèn)題。

信息來(lái)源：中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)