8月下旬以來，ICE原糖期貨價格再度上漲，當(dāng)前主力3月合約自24美分/磅附近最高漲至27.79美分/磅，創(chuàng)12年來新高。
長安期貨白糖(7029, -18.00, -0.26%)分析師劉琳認(rèn)為，原糖價格上漲的動力來源于天氣對于主產(chǎn)國甘蔗作物影響：一是巴西壓榨進(jìn)度過半，豐產(chǎn)前景逐步兌現(xiàn)，對于糖價的壓制作用逐步降低，且自9月份開始，該國逐步結(jié)束壓榨高峰期，半月產(chǎn)糖量進(jìn)入下行周期，供應(yīng)季節(jié)性降低。同時，10月原糖合約即將到期，而降水增加或影響巴西食糖運(yùn)輸及交貨意愿，短期或?qū)⒂绊懱鞘泄?yīng)，并提升價格波動率；二是干旱天氣持續(xù)干擾主要產(chǎn)糖國印度、泰國等的作物產(chǎn)量前景，據(jù)悉泰國降水量處于近30多年最低水平，印度9月降雨不及預(yù)期，也因此持續(xù)干旱導(dǎo)致兩國甘蔗單產(chǎn)及糖產(chǎn)量預(yù)期不斷降低。當(dāng)前巴西壓榨進(jìn)程步入后半段，市場關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)移至印度、泰國等國家生產(chǎn)前景，而悲觀預(yù)期下導(dǎo)致投機(jī)買盤情緒高漲，推動原糖價格創(chuàng)12年高位。
廣發(fā)期貨農(nóng)產(chǎn)品研究員劉珂認(rèn)為，近期原糖價格走高，主要來自于市場對印度、泰國產(chǎn)量的擔(dān)憂。厄爾尼諾現(xiàn)象可能至少持續(xù)到2024年年初。受厄爾尼諾影響，印度今年6月份降雨量較少，7月雖然降雨有所恢復(fù)，但是8月份降雨量急劇下滑，若9月份降雨量繼續(xù)偏少，考慮到印度在2023/2024榨季仍需要分配450萬—500萬噸的糖用于生產(chǎn)乙醇，整體產(chǎn)量或繼續(xù)下滑，若整體產(chǎn)量低于3000萬噸，印度或許明年禁止出口糖，若產(chǎn)量下滑不及預(yù)期，印度至少也需要明年二季度才能出口。泰國糖供應(yīng)同樣受到限制，受甘蔗種植面積下調(diào)以及干旱天氣影響，泰國2023/2024榨季產(chǎn)量以及出口量急劇下滑。除此之外，近期美元指數(shù)弱調(diào)整以及原油上漲也提供了額外的支撐。
廣西泛糖科技產(chǎn)業(yè)研究部部長劉芷妍分析稱，巴西中南部8月下半月產(chǎn)糖數(shù)據(jù)公布，累計甘蔗入榨量、產(chǎn)糖量分別同比增加10.9%、20.03%，短期供給充裕的強(qiáng)現(xiàn)實被市場忽視，印度、泰國新榨季食糖減產(chǎn)預(yù)期持續(xù)發(fā)酵。
據(jù)印度政府消息，2023/2024年度馬哈拉施特拉邦的糖產(chǎn)量可能比上年減少14%，降至四年來的最低水平，原因是一個多世紀(jì)以來最干旱的8月導(dǎo)致甘蔗單產(chǎn)下降。同時，嘉利高、蘇克敦等國際糖業(yè)資訊機(jī)構(gòu)的分析報告也在印證此觀點(diǎn)。市場對于印度2023/2024榨季產(chǎn)糖量的預(yù)估已經(jīng)從3050萬噸降至最低2850萬噸，這意味著印度在下一個榨季難有食糖出口，造成國際糖市出現(xiàn)500萬—600萬噸的供給缺口。
此外，泰國的情況也不容樂觀。因本榨季降雨不足，泰國新榨季減產(chǎn)趨勢明顯，市場分析機(jī)構(gòu)預(yù)估數(shù)值為產(chǎn)糖量800萬—900萬噸不等。在印度糖源缺席的情況下，泰國食糖出口再減少100萬—200萬噸，會對國際市場供應(yīng)產(chǎn)生較大影響。
浙江濟(jì)海貿(mào)易發(fā)展有限公司農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)部經(jīng)理趙飛認(rèn)為，疫情后全球需求持續(xù)增長，但供應(yīng)增加有限，這是大的格局。中短期看，2023/2024榨季預(yù)計泰國、印度產(chǎn)量減少，使得原糖價格持續(xù)走高。泰國甘蔗種植戶因甘蔗收益不及木薯而減產(chǎn)，印度政府近年來鼓勵糖廠將食糖轉(zhuǎn)化為乙醇，產(chǎn)量因此受到影響，加之今年厄爾尼諾導(dǎo)致印度、泰國降雨偏少也影響產(chǎn)量。
目前巴西2023/2024榨季甘蔗壓榨順利進(jìn)行，Unica數(shù)據(jù)顯示，8月下半月中南部產(chǎn)糖346.1萬噸，同比增幅達(dá)9.95%，截至8月下半月累計產(chǎn)糖量2614.6萬噸，同比增幅達(dá)20.03%。雖然甘蔗ATR有所降低，但制糖比達(dá)到49.17%，同比增加4.01%。劉琳表示，整體來看，巴西豐產(chǎn)預(yù)期逐步兌現(xiàn)，部分機(jī)構(gòu)樂觀預(yù)計本榨季巴西中南部食糖產(chǎn)量達(dá)到4000萬噸左右，同比增產(chǎn)630萬噸。但印度、泰國受干旱天氣影響減產(chǎn)預(yù)期不斷提升，因天氣干旱嚴(yán)重，泰國減產(chǎn)預(yù)期較為一致，市場預(yù)計該國產(chǎn)量將由千萬噸降至800萬—910萬噸，悲觀預(yù)期將降至800萬噸以下。而印度則因近期降雨，產(chǎn)量預(yù)期存在分歧，印度官方表示糖產(chǎn)量超過3300萬噸，而市場預(yù)期將減少3.3%降至3170萬噸，部分預(yù)期將下降至3000萬噸左右。由此來看，主要產(chǎn)糖國產(chǎn)量增減不一，但在巴西壓榨逐步進(jìn)入后半段之際，全球糖市將逐步由巴西糖供應(yīng)充裕的氛圍中轉(zhuǎn)向印度、泰國減產(chǎn)氛圍中，全球糖市供應(yīng)或轉(zhuǎn)向偏緊。前期國際糖業(yè)組織（ISO）首次預(yù)測2023/2024榨季全球糖市場缺口為212萬噸，機(jī)構(gòu)SstoneX預(yù)計供應(yīng)過剩量同比降低，且較前期預(yù)期調(diào)降100萬噸至30萬噸。
供應(yīng)端仍是糖價的主導(dǎo)因素
展望后市，劉琳認(rèn)為，供應(yīng)端仍是糖價的主導(dǎo)因素。巴西豐產(chǎn)無太大懸念，但后期降雨或影響食糖貿(mào)易，屆時出口進(jìn)度或受影響。同時，印度糖廠考慮推遲開榨，且減產(chǎn)預(yù)期若兌現(xiàn)限制出口將成為潛在可能，泰國出口也將因減產(chǎn)被動調(diào)低200萬噸以上，均進(jìn)一步提升四季度全球供應(yīng)偏緊預(yù)期。而需求端因主要進(jìn)口國內(nèi)外糖價出現(xiàn)倒掛，導(dǎo)致需求或?qū)⒑笠?，也將提振糖價。因此，原糖或維持高位運(yùn)行態(tài)勢。
“國內(nèi)糖價而言，本榨季超預(yù)期減產(chǎn)導(dǎo)致當(dāng)前國內(nèi)糖庫存同比大降。同時，內(nèi)外糖價倒掛導(dǎo)致進(jìn)口數(shù)量縮減，在新舊榨季交替之際，供應(yīng)偏緊將持續(xù)支撐糖價，但近期北京華商儲備商品交易所有限責(zé)任公司開始對食糖競價交易系統(tǒng)升級，或意味著國家準(zhǔn)備拋儲彌補(bǔ)供應(yīng)缺口，疊加新年度糖逐步壓榨，供應(yīng)或以回升為主，預(yù)計糖價上行高度受限。進(jìn)口糖同樣季節(jié)性回升，屆時內(nèi)外糖價聯(lián)動性增強(qiáng)，若原糖高位運(yùn)行，且有傳統(tǒng)旺季需求支撐，也將限制國內(nèi)糖下方空間。后續(xù)，國內(nèi)糖價仍以高位運(yùn)行為主?！眲⒘照f。
劉珂表示，國際原糖供需格局呈現(xiàn)緊平衡狀態(tài)，后期天氣仍然是關(guān)鍵因素。原糖上方有來自于巴西2023/2024榨季的增產(chǎn)壓力，得益于良好的天氣與高制糖比，巴西中南部2023/2024榨季產(chǎn)量將首次接近4000萬噸。截至8月下旬，巴西累計產(chǎn)糖量為2614.6萬噸，較去年同期的2178.2萬噸增加了436.4萬噸，同比增幅達(dá)20.03%，且天氣預(yù)報顯示，整個9月份巴西主產(chǎn)區(qū)天氣保持干燥，支撐甘蔗壓榨進(jìn)度，預(yù)計壓榨量維持高速態(tài)勢，且港口糖船排隊時間也隨著降水減少而縮短，階段性供應(yīng)量逐步增加。另外，價格高位導(dǎo)致原糖需求端采購減少，這也將制約糖價上方的空間。而糖價下方空間又受到印度、泰國“減產(chǎn)故事”支撐，尤其是進(jìn)入四季度北半球開榨期，北半球?qū)τ谔莾r的影響力也在上升。綜合來看，盡管巴西階段性供應(yīng)增加，三季度供需或相對邊際寬松些，但進(jìn)入四季度北半球產(chǎn)量依舊非常關(guān)鍵，而北半球產(chǎn)量下滑風(fēng)險遠(yuǎn)比上調(diào)風(fēng)險大，受此影響，南北半球榨季切換期貿(mào)易流，即四季度末到明年一季度或?qū)⒅匦鲁霈F(xiàn)偏緊格局，或帶動原糖進(jìn)一步走強(qiáng)的可能。
國內(nèi)方面，目前廣西地區(qū)制糖集團(tuán)庫存較低，多品牌實現(xiàn)清庫，庫存低是目前現(xiàn)貨偏強(qiáng)勢的一大原因。截至8月底，全國食糖工業(yè)庫存偏低，降至89萬噸，同比減少80萬噸，庫存也創(chuàng)2010/2011榨季以來的新低，而廣西地區(qū)，目前工業(yè)庫存也僅51.94萬噸，同比減少82.76萬噸。下游需求方面， 8月消費(fèi)有好轉(zhuǎn)跡象，貿(mào)易商也有所補(bǔ)庫，看好后市有需求，銷區(qū)庫存相對較低。進(jìn)入9月份，市場還有部分采購需求，按照往年水平，預(yù)計全國9月單月需要消耗60萬—70萬噸食糖，預(yù)計至9月末，全國工業(yè)庫存結(jié)轉(zhuǎn)偏低。
供應(yīng)端來看，9月下旬預(yù)計少量甜菜糖上市來彌補(bǔ)市場的部分需求，且8—9月原糖進(jìn)口量開始有所增加，按照船期來看，8月預(yù)估在35萬—40萬噸，9月份預(yù)計有60萬噸，但是加工糖預(yù)計也要9月中下旬才能陸續(xù)投放上市。新榨季雖然整體產(chǎn)量有所恢復(fù)，廣西地區(qū)甘蔗長勢也好于去年同期水平，但是甘蔗糖集中開榨上量需要在12月份。雖然目前市場也有拋儲傳聞，但在新榨季國產(chǎn)糖沒有集中上市之前，當(dāng)下供需格局也不會呈現(xiàn)出明顯寬松，糖價難有明顯大幅度下滑空間，多頭趨勢格局維持。
劉芷妍表示，近期國內(nèi)外糖價走勢分化明顯，外盤糖價創(chuàng)新高，國內(nèi)糖價保持穩(wěn)定，估計后期“外強(qiáng)內(nèi)弱”的糖價走勢將持續(xù)。國際糖市供應(yīng)緊張的故事尚未講完，糖價難言轉(zhuǎn)勢，短期預(yù)計保持24—28美分/磅區(qū)間運(yùn)行。國內(nèi)2023/2024榨季即將開始，預(yù)計國產(chǎn)糖產(chǎn)量有所恢復(fù)，新糖集中上市使得糖價漲勢受限，預(yù)計期貨合約價格區(qū)間為6700—7200元/噸。
趙飛認(rèn)為，國際糖價雖部分反應(yīng)了印度、泰國的減產(chǎn)預(yù)期，但北半球（印度、泰國）可供出口量有限，未來少有利空因素，預(yù)計原糖價格將在24美分/磅以上高位振蕩。國內(nèi)，進(jìn)口成本高企，陳糖庫存薄弱，國產(chǎn)糖集中開榨后將緩解供應(yīng)緊張局面，預(yù)計國內(nèi)7500元/噸的陳糖現(xiàn)貨價格將回落，實現(xiàn)期現(xiàn)回歸，但在原糖進(jìn)口成本高企的格局下，國內(nèi)糖價回落空間有限。
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