本周糖價繼續(xù)維持外強內弱的趨勢。印度新季產量或降至3000萬噸水平，禁止出口的可能性增大，第四季度到明年一季度全球貿易流存在缺口預期；華儲交易所公布了2023年第一次競賣食糖公告，拋儲底價高于預期，數(shù)量低于預期，當晚鄭糖出現(xiàn)上漲，下周需關注實際成交情況和后續(xù)有無新增競拍量；目前配額內進口成本已經上漲至6900元/噸附近，遠月合約表現(xiàn)得更加抗跌，1-5價差從最高150元/噸的水平快速走縮至最低30元/噸左右。
關注焦點：
1、ICE10合約即將到期，關注高糖價是否會導致接貨意愿不佳，進而引發(fā)投機性多頭移倉至遠月，短期原糖價格出現(xiàn)小幅回落的局面，但是在未來貿易流進一步收緊的背景下，預計很難出現(xiàn)類似于07到期時大幅回落的一幕；
2、華儲交易所公布了2023年第一次競賣食糖公告，拋儲底價高于預期，數(shù)量低于預期，當晚鄭糖出現(xiàn)上漲，下周需關注實際成交情況和后續(xù)有無新增競拍量。
ICE10合約即將到期，但預計很難出現(xiàn)類似于07到期時的大幅回落
天氣情況利于巴西的甘蔗壓榨，雙周產量持續(xù)創(chuàng)下新高，含水乙醇貼水原糖超10美分/磅，雙周制糖比也持續(xù)在50%以上的水平，現(xiàn)貨的壓力持續(xù)，賣壓也導致升貼水價格處于同期低位水平。
原糖10合約即將到期，巴西生產進度毫無放緩的跡象，而價格已經在27美分/磅的水平，因此需要關注高糖價是否會導致接貨意愿不佳，進而引發(fā)投機性多頭移倉至遠月，短期原糖價格出現(xiàn)小幅回落的局面，這種情況在ICE07到期時出現(xiàn)過，當時原糖從26美分/磅以上快速下跌至22美分/磅以下，主要原因還是供應階段性寬松下，高價對于接貨意愿的抑制。
10合約再次來到相同的時間節(jié)點，在未來貿易流進一步收緊的背景下，預計10回落幅度很難達到07到期時的回落幅度。
07合約到期時，市場正處于巴西生產高峰的初期，對巴西增產的強信心也讓買方不愿意接07；此外07到期時，印度和泰國大幅減產、印度禁止出口的預期還沒有那么強烈，而目前第四季度至明年第一季度的貿易流緊張預期強烈——印度甘蔗主產區(qū)累計降雨量低于正常水平：根據天氣模型預測，8月季風降雨再次放緩，再次引發(fā)市場對于23/24年度印度出口減少的擔憂。8月份印度的降雨是近100多年的新低，9月降雨有所恢復，但預計對產量的提振作用有限；目前公允的產量預估區(qū)間在3000-3100萬噸，是否有繼續(xù)下調的可能仍取決于未來天氣情況；而根據模型預測9月下旬降雨有降低的可能性。一旦印度產量下調至3000萬噸以下的水平，那么新季印度出口的可能性將進一步減少；泰國年度累計降雨量比去年同期低50%的水平下，產量或降至800萬噸以下，同比減少300-400萬噸；今年第四季度至明年第一季度印度和泰國是全球食糖的重要來源，但是兩個國家降雨均偏少，進而導致新季產量和出口的減少，印度在大選的背景下，無論產量多寡，到明年一季度結束都不太有可能出口，貿易流本就相對緊張；這種心態(tài)下接貨的意愿或強于此前，也預計讓10合約回調的幅度低于07合約。
靴子落地：第一次競拍拋儲底價高于預期 數(shù)量低于預期
從9月開始，現(xiàn)貨價格持續(xù)超過7500元/噸的水平，之后就不斷有拋儲的消息流出，這導致了鄭糖主力合約從7100元/噸以上的水平最低跌至6800元/噸一線，這個階段就類似于 “預期先行：鄭糖提前下跌兌現(xiàn)拋儲的預期”，但現(xiàn)貨價格表現(xiàn)依然相對堅挺；接下來市場進入第二個階段，靴子落地，我們需要關注現(xiàn)實和預期之間的差異，從數(shù)量上，目前累計的競拍量為12.67萬噸，和之前傳的40萬噸量級差距較大，如果此后沒有新增儲備，不及預期的數(shù)量對于盤面相對利好。從價格上，一級糖的競拍底價7300元/噸，基本和偏貴的陳糖現(xiàn)貨價格平水，因此本次競拍的基調并非打壓糖價，而是切實地想要增加一定量的現(xiàn)貨供應，只是數(shù)量相對有限，對于盤面來說，7300元/噸的價格升水11也高于主力01合約，對于盤面存支撐甚至提振的作用。
下周我們需要關注什么？下周相當于市場正式進入第二個階段，我們需要關注實際的成交情況，如果競拍的成交火熱，那么意味著當前市場對于7300元/噸的接納度較高，極端情況，若成交清淡，市場對于7300元/噸的價格接納度偏低，預計將對價格形成階段性的負反饋；其次還需關注后續(xù)是否有新增競拍數(shù)量，按照前幾輪拍賣的規(guī)律，如果首次成交火熱導致價格不跌反漲，為了進一步調節(jié)市場，預計后續(xù)還有額外的儲備釋放，并伴隨逐步下調競拍底價以平衡價格。
鄭糖預計仍有向上驅動 但需要警惕政策風險
在上周的報告中我們提到，“內外價差收斂的問題延續(xù)了近三年，這是長期做多鄭糖的主要邏輯，但是入場的時間點需要滿足兩個條件：1）內外價差能夠維持，即原糖看不到向下的驅動；2）國內最缺糖的時間點?！备鶕陨系倪壿?，我們認為11和01合約背靠的基本面都不具備大幅向上修復內外的條件。
但是需要注意的是，在這一輪因為拋儲備引發(fā)的大幅下跌后，鄭糖主力和05合約均已經跌下配額內的進口成本6900元/噸的水平，配額外的進口成本已經倒掛接近2000元/噸的歷史極值水平；盡管我們常常說，在當前糖源結構復雜、成本差異化的背景下，長期用配額外的進口成本做為鄭糖上方的錨定不理智，但是價格低至配額內的進口成本的確不合理，因此前期多單可繼續(xù)持有，但在拋儲階段不易高位追多。
官方微博
官方微信
