油價(jià)單周反彈超7%，這是下半年來最大單周漲幅，過去半個(gè)月來進(jìn)行了一次折返跑行情。這個(gè)階段油價(jià)的波動(dòng)幾乎圍繞著中美經(jīng)貿(mào)摩擦與對(duì)俄制裁進(jìn)行，對(duì)俄制裁推動(dòng)了過去一周油價(jià)的快速反彈，并改變了市場(chǎng)參與者對(duì)油價(jià)的預(yù)期。10月22日歐盟和美國先后公布的對(duì)俄新一輪制裁推動(dòng)了油價(jià)下半年最大力度的反彈，制裁力度加大再次給原油(607, -8.60, -1.40%)供應(yīng)帶來擾動(dòng)，可以看出市場(chǎng)的擔(dān)憂有所升溫，市場(chǎng)需要一段時(shí)間來適應(yīng)制裁帶來的影響，原油市場(chǎng)月差及中東實(shí)貨窗口貼水迅速反彈均反應(yīng)了市場(chǎng)對(duì)俄油受限的擔(dān)憂。油價(jià)短線反彈6美元之后，周五沖高回落，對(duì)俄制裁的影響完成了初步計(jì)價(jià)，后續(xù)市場(chǎng)會(huì)觀察制裁的實(shí)質(zhì)性影響，目前來看存在較大的彈性空間，需要時(shí)間來給出答案。
對(duì)于包括原油在內(nèi)的金融市場(chǎng)另一個(gè)比較重要的影響因素，是本周末的中美經(jīng)貿(mào)談判，中美經(jīng)貿(mào)摩擦從半個(gè)月前的突然升溫，特朗普情緒化的威脅提升關(guān)稅引發(fā)市場(chǎng)恐慌油價(jià)暴跌，到本周周美國主動(dòng)緩和局勢(shì)后，中美談判團(tuán)隊(duì)在馬來西亞進(jìn)行了新一輪的經(jīng)貿(mào)磋商，中美代表星期天（10月26日）結(jié)束為期兩天的談判，美方財(cái)長貝森特說：“我認(rèn)為這個(gè)框架具有建設(shè)性，而且影響深遠(yuǎn)使我們能夠繼續(xù)推進(jìn)，為兩國領(lǐng)導(dǎo)人根據(jù)非常成功的框架舉行會(huì)晤奠定基礎(chǔ)，貝森特強(qiáng)調(diào)，中美領(lǐng)導(dǎo)人在韓國會(huì)晤時(shí)，是否延長貿(mào)易休戰(zhàn)協(xié)議將由特朗普決定。根據(jù)新華社報(bào)道當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月25日至26日，中美經(jīng)貿(mào)中方牽頭人、國務(wù)院副總理何立峰與美方牽頭人、美國財(cái)政部長貝森特和貿(mào)易代表格里爾在馬來西亞吉隆坡舉行中美經(jīng)貿(mào)磋商。雙方以今年以來兩國元首歷次通話重要共識(shí)為引領(lǐng)，圍繞美對(duì)華海事物流和造船業(yè)301措施、延長對(duì)等關(guān)稅暫停期、芬太尼關(guān)稅和執(zhí)法合作、農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易、出口管制等雙方共同關(guān)心的重要經(jīng)貿(mào)問題，進(jìn)行了坦誠、深入、富有建設(shè)性的交流磋商，就解決各自關(guān)切的安排達(dá)成基本共識(shí)。雙方同意進(jìn)一步確定具體細(xì)節(jié)，并履行各自國內(nèi)批準(zhǔn)程序。?？傮w來看不管是對(duì)俄制裁還是中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系的緩和均起到了改善市場(chǎng)預(yù)期作用，油價(jià)暫時(shí)擺脫了月初供應(yīng)過剩的巨大壓力下的持續(xù)下行節(jié)奏，回歸到了區(qū)間內(nèi)震蕩格局。
美國跟歐盟對(duì)俄加大制裁力度改變市場(chǎng)預(yù)期
10月23日，歐盟和美國先后發(fā)布了對(duì)俄羅斯的新一輪制裁，從制裁內(nèi)容來看無疑是打中了俄羅斯的痛處，現(xiàn)在的俄羅斯非常需要這些出口收入，2025年俄羅斯經(jīng)濟(jì)最顯著的變化是從2023-2024年的4%以上的高速增長轉(zhuǎn)為低速徘徊，官方預(yù)測(cè)從年初的2.5%下調(diào)至1.5%左右，IMF預(yù)測(cè)更為悲觀（0.6%），2026年俄方預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)增速也只有0.5%-1.5%之間。這種情況下石油出口收入就對(duì)俄羅斯經(jīng)濟(jì)更為重要。而此次西方國家聯(lián)手毫無疑問就是想實(shí)現(xiàn)限制俄羅斯經(jīng)濟(jì)非常需要的能源出口收入，削弱其持續(xù)進(jìn)行軍事行動(dòng)的經(jīng)濟(jì)能力。由于能源出口是俄羅斯財(cái)政的重要支柱（有分析認(rèn)為約占聯(lián)邦預(yù)算收入的40%以上），此次制裁被視為打擊其經(jīng)濟(jì)命脈的關(guān)鍵。
根據(jù)俄羅斯價(jià)格指數(shù)中心（ЦЦИ）的分析報(bào)道稱，2025年9月俄羅斯海運(yùn)石油出口量較8月增長12.8%，其中ESPO（東西伯利亞-太平洋管道）原油出口量增幅達(dá)22.6%，至14.6萬噸/日，創(chuàng)2025年以來最高水平；主要出口油種烏拉爾原油的海運(yùn)量增長7.7%，至29萬噸/日；在截至10月19日的四周內(nèi)，俄羅斯海運(yùn)原油出口量攀升至29個(gè)月新高，逼近2022年俄烏沖突爆發(fā)后的最高水平。機(jī)構(gòu)船舶追蹤數(shù)據(jù)顯示，該國港口四周平均出口量達(dá)每日382萬桶，較截至10月12日的數(shù)據(jù)增加8萬桶，創(chuàng)下自2023年5月以來最高紀(jì)錄。與波動(dòng)較大的周度數(shù)據(jù)相比，四周平均值更能清晰反映潛在趨勢(shì)。
與俄羅斯的旺盛出口需求不同，此次美國制裁的核心目標(biāo)之一是通過制裁限制其出口，“敦促俄羅斯?；稹?，與歐盟明確制裁“將在公布后30天生效”不同，美國財(cái)政部長貝森特在宣布制裁時(shí)，僅強(qiáng)調(diào)“制裁措施將盡快落地”，未給出具體生效日期 。這種模糊表述并非“疏忽”，有關(guān)解讀是美國基于多重戰(zhàn)略目標(biāo)的刻意設(shè)計(jì)。相當(dāng)于給俄羅斯釋放“緩沖信號(hào)”——若俄羅斯在制裁生效前展現(xiàn)出?；鹨庠福绹杂姓{(diào)整制裁力度的空間，根據(jù)一些報(bào)道特朗普對(duì)普京的耐心正在逐漸耗盡，這也是此次美國加大對(duì)俄羅斯制裁的原因所在。顯然俄羅斯感受到了痛苦，普京稱美國的制裁損害了與俄羅斯的關(guān)系，雖然他聲稱新的制裁不會(huì)影響俄羅斯經(jīng)濟(jì)，但顯然市場(chǎng)并不這樣認(rèn)為。從具體制裁內(nèi)容看，美歐的打擊路徑既精準(zhǔn)又存在“差異化協(xié)同”。美國直接制裁俄羅斯最大的兩家石油企業(yè)——俄羅斯石油公司（Rosneft）和盧克石油公司（Lukoil），這兩家企業(yè)掌控著俄羅斯70%以上的石油開采產(chǎn)能與55%的石油出口份額。美國的制裁措施不僅包括凍結(jié)兩家企業(yè)在美資產(chǎn)、禁止美國實(shí)體與其開展交易，還通過“次級(jí)制裁”施壓第三方國家，試圖限制兩家企業(yè)的國際融資與原油運(yùn)輸渠道。而歐盟此次制裁首次將俄羅斯液化天然氣（LNG）納入禁令，并擴(kuò)大對(duì)能源、金融、運(yùn)輸?shù)阮I(lǐng)域的限制，涉及多家中國實(shí)體。中國外交部稱對(duì)歐方以涉俄為由對(duì)中企發(fā)起非法單邊制裁，中方對(duì)此強(qiáng)烈不滿，堅(jiān)決反對(duì)，歐方根本沒有資格對(duì)中俄企業(yè)正常交往合作說三道四。我們敦促歐方停止拿中國說事、損害中方利益，這不利于中歐關(guān)系健康穩(wěn)定發(fā)展。中方將采取一切必要措施，堅(jiān)定維護(hù)自身正當(dāng)權(quán)益。
過去的幾年時(shí)間里我們見證了多次西方國家對(duì)伊朗、委內(nèi)瑞拉、俄羅斯的石油出口的限制，無一例外的這些制裁公布初期都給市場(chǎng)帶來擔(dān)憂，但最終又都沒有給石油市場(chǎng)帶來預(yù)期的供應(yīng)大量中斷的風(fēng)險(xiǎn)，這些制裁國家的供應(yīng)及出口仍維持在了高位，損失量遠(yuǎn)低于制裁初期預(yù)期，因此從中長期來看，美歐制裁難以完全實(shí)現(xiàn)其預(yù)設(shè)目標(biāo)，制裁在相當(dāng)程度上增加了俄羅斯的石油交易成本，實(shí)質(zhì)性影響更多體現(xiàn)在改變了俄羅斯石油的貿(mào)易流向、推高了其交易成本并催生了合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，而非在總量上成功封堵其出口，很難能從根本上“掐斷”其能源收入。盡管如此，此次對(duì)俄制裁的內(nèi)容市場(chǎng)初步評(píng)估還是可能會(huì)影響200萬桶/日左右的原油供應(yīng)，就像俄羅斯總統(tǒng)普京判斷的市場(chǎng)上取代俄羅斯石油需要時(shí)間，因此短期內(nèi)市場(chǎng)需要時(shí)間來適應(yīng)制裁帶來的擾動(dòng)。但隨著時(shí)間的推移投資者可能還是會(huì)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)上的石油供應(yīng)并沒有減少。盡管如此對(duì)于制裁帶來的短期沖擊市場(chǎng)還是給予了足夠的重視，我們可以看到布倫特原油月初快速反彈，中東實(shí)貨市場(chǎng)隨之增加的買盤需求推動(dòng)貼水同樣大幅反彈，歐洲柴油裂解差大幅走強(qiáng)，原油期貨市場(chǎng)也在制裁之后單日成交量創(chuàng)下了以伊沖突之后的高點(diǎn)，從這些表現(xiàn)上我們也可以看出該事件給原油市場(chǎng)帶來的沖擊是不可忽視的。
新一輪的對(duì)俄制裁讓市場(chǎng)的觀點(diǎn)出現(xiàn)了劇烈的調(diào)整，油價(jià)短短3個(gè)交易日就反彈超6美元。根據(jù)洲際交易所公布的最新持倉報(bào)告顯示在制裁之前投機(jī)資金繼續(xù)加大了看空的押注。數(shù)據(jù)顯示截至10月21日的一周，布倫特原油投機(jī)者將凈多頭頭寸再次大幅削減57，085份合約，降至52，521份。從9月底開始短短不到一個(gè)月時(shí)間凈多頭寸就減少了近20萬手，基金明顯大幅增持了空頭頭寸，而這個(gè)調(diào)倉動(dòng)作隨著周三美國跟歐盟公布的新一輪制裁大概率將再次發(fā)生變化，不出意外周三之后投機(jī)資金將被動(dòng)回補(bǔ)凈多頭寸。這種突發(fā)的變化顯然會(huì)增加資金的操作難度。
供應(yīng)過剩壓力的交易邏輯暫時(shí)降溫，對(duì)俄制裁的影響初步計(jì)價(jià)已經(jīng)完成，接下來市場(chǎng)仍需要一段時(shí)間來進(jìn)行更為全面的評(píng)估，此次制裁力度明顯比此前更大，從買賣二端都給俄羅斯石油出口制造了困難，將在一段時(shí)間內(nèi)給原油市場(chǎng)的供應(yīng)帶來擾動(dòng)，從油價(jià)迅速反彈6美元可以看出，市場(chǎng)迅速調(diào)整了預(yù)期，油價(jià)短期內(nèi)不會(huì)馬上回歸此前的下跌勢(shì)頭，布倫特原油為例更大概率會(huì)維持在60-70美元的區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。油價(jià)將繼續(xù)保持高波動(dòng)特征，注意節(jié)奏把握。
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