“上漲趨勢(shì)還未結(jié)束，謹(jǐn)防投資資金回落帶來(lái)的價(jià)格回調(diào)?！?/p>
年末金屬市場(chǎng)掀起漲價(jià)狂潮。12月24日，黃金、白銀、銅、鉑金等國(guó)內(nèi)外價(jià)格均創(chuàng)出歷史新高，國(guó)內(nèi)鈀金期貨主力合約漲停。
當(dāng)日，倫敦金、銀現(xiàn)貨價(jià)格最高探至4525.83美元/盎司、72.701美元/盎司，滬金、滬銀主力合約價(jià)格最高漲至1022.88元/克、17671元/千克；國(guó)內(nèi)鉑金、鈀金期貨主力合約相繼漲停，再度分別創(chuàng)出新高675.65元/克、578.45元/克；銅價(jià)也創(chuàng)出歷史新高，LME銅最高沖至12282美元/噸，滬銅期貨主力合約最高價(jià)為96750元/噸。此外，鎳的價(jià)格也在近期大漲。
南華期貨高級(jí)總監(jiān)傅小燕對(duì)第一財(cái)經(jīng)稱，此輪金屬市場(chǎng)價(jià)格上漲是在降息周期大背景下，疊加了地緣政治、產(chǎn)業(yè)周期的擾動(dòng)，資金逐利共同推動(dòng)的。國(guó)信期貨首席分析師顧馮達(dá)也稱，2025年金屬板塊的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)源于宏觀金融政策與供需結(jié)構(gòu)性變化形成利多共振，金融市場(chǎng)多頭資金順勢(shì)助推，板塊輪動(dòng)效應(yīng)下，各金屬品種輪番上漲并擴(kuò)大漲勢(shì)。
對(duì)于后市行情的預(yù)判，中信建投期貨貴金屬首席分析師王彥青認(rèn)為，作為美元信用價(jià)值的良好對(duì)沖工具，金銀等貴金屬回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)較小，但在大幅上漲之后，仍需關(guān)注多頭離場(chǎng)帶來(lái)的階段性壓力。未來(lái)核心的風(fēng)險(xiǎn)或在于市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，例如當(dāng)前美股已有高估風(fēng)險(xiǎn)，若美股大幅下跌，可能同時(shí)給貴金屬市場(chǎng)帶來(lái)流動(dòng)性壓力。
供需矛盾共推金屬價(jià)格創(chuàng)歷史新高
貴金屬及有色金屬在供應(yīng)側(cè)剛性限制、需求彈性刺激之下集體創(chuàng)出歷史新高。
12月24日，倫敦金現(xiàn)貨價(jià)格突破4500美元/盎司，截至發(fā)稿（下同）最高沖至4525.83美元/盎司，國(guó)內(nèi)滬金期貨主力合約2602也創(chuàng)出歷史新高1022.88元/克，最終以1014.68元/克收盤(pán)，漲幅為0.63%。
銀價(jià)也類似，24日倫敦銀現(xiàn)貨價(jià)格盤(pán)中最高為72.701美元/盎司，上海期銀價(jià)格全天震蕩上行，在尾盤(pán)創(chuàng)出歷史新高17671元/千克，以17609.00元/千克收盤(pán)，上漲1322.00元，漲幅為8.12%。
此外，貴金屬中的鉑、鈀期貨主力合約于11月27日上市后沒(méi)多久便急速上漲，24日更是相繼漲停。其中，鉑金期貨主力合約一字漲停，收?qǐng)?bào)675.65元/克，NYMEX鉑金期貨價(jià)格也創(chuàng)出歷史新高2395.6美元/盎司；鈀金期貨主力合約則是在午后漲停，最終收?qǐng)?bào)578.45元/克。
有色金屬也漲勢(shì)不俗。24日，全球銅價(jià)再度創(chuàng)出歷史新高，LME銅盤(pán)中最高沖至12282美元/噸，滬銅期貨主力合約在尾盤(pán)探出最高價(jià)96750元/噸，最終以96100元/噸收盤(pán)，上漲2190元，漲幅為2.33%。
鎳的價(jià)格也在近期急速上漲。自12月17日開(kāi)始，鎳價(jià)開(kāi)啟凌厲上攻態(tài)勢(shì)，6個(gè)交易日累計(jì)上漲超13%，其中12月24日上漲4.68%，主力合約2602以128000元/噸收盤(pán)，上漲5720元。
“金屬價(jià)格的上漲具有一定的共性原因。”王彥青對(duì)第一財(cái)經(jīng)稱，一方面，以美元為中心的國(guó)際貨幣體系正在動(dòng)搖，美元信用正在削弱，背后是美國(guó)政府債務(wù)的大幅擴(kuò)張以及國(guó)際地緣政治博弈，而金屬普遍以美元進(jìn)行定價(jià)，貨幣價(jià)值的削弱有利于金屬價(jià)格的上漲；另一方面，全球經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展寄希望于AI產(chǎn)業(yè)的推進(jìn)，AI的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需要用到大量金屬，這也給金屬需求帶來(lái)強(qiáng)勁支撐。
顧馮達(dá)也稱，全球降息周期開(kāi)啟及美元指數(shù)整體走弱，全球流動(dòng)性相對(duì)寬松之下，中美在科技、經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)激發(fā)資金涌入貴金屬及有色金屬等戰(zhàn)略性資源品布局避險(xiǎn)，尤其是在AI、電力、新能源、高端裝備制造等帶來(lái)的新興需求崛起，以及全球經(jīng)貿(mào)遭遇美國(guó)貿(mào)易戰(zhàn)的逆流沖擊之下，國(guó)內(nèi)也啟動(dòng)“反內(nèi)卷”政策規(guī)范行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，戰(zhàn)略資源品出口管制強(qiáng)化資源戰(zhàn)略價(jià)值。
還有這些因素驅(qū)動(dòng)上漲
除了共性上漲邏輯外，貴金屬和有色金屬各個(gè)品種價(jià)格上漲也有各自的具體驅(qū)動(dòng)因素。
金銀上漲持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，2024年黃金率先突破震蕩平臺(tái)展開(kāi)上漲趨勢(shì)，其避險(xiǎn)屬性和投資屬性是主因。傅小燕分析稱，受到關(guān)稅政策影響帶來(lái)全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期，黃金凸顯其避險(xiǎn)屬性；2025年9月、10月、12月美國(guó)連續(xù)降息3次，共計(jì)75個(gè)BP，黃金作為零息資產(chǎn)，利率下降后，其投資價(jià)值凸顯。
“白銀在上述周期中默默跟隨。直到2025年8月，全球三大交易所白銀庫(kù)存緊張，導(dǎo)致白銀租借利率飆升。11月，美國(guó)將銅、銀等10種礦產(chǎn)納入《關(guān)鍵礦產(chǎn)清單》。凸顯了白銀的戰(zhàn)略資源屬性?！备敌⊙嗾f(shuō)。
相較黃金和白銀，鉑、鈀估值偏低，從而吸引資金流入，鉑金ETF和鈀金ETF持倉(cāng)量震蕩上漲。傅小燕認(rèn)為，近期價(jià)格大漲還有一大原因是供需存在缺口，鉑、鈀聚集較多產(chǎn)業(yè)，2025年歐洲放寬燃油車禁令，鉑金在汽車尾氣催化中的需求得到修復(fù)；供應(yīng)端南非鉑金產(chǎn)量預(yù)計(jì)下滑，全球鉑金供應(yīng)面臨短缺。
中國(guó)有色金屬礦產(chǎn)則對(duì)外依存度較高。因此，海外礦山（如剛果金、智利、印尼等）的任何供應(yīng)擾動(dòng)（如罷工、事故、出口政策變動(dòng)）都被放大，并迅速傳導(dǎo)至價(jià)格端。
傅小燕告訴記者，全球范圍內(nèi)，多數(shù)基本金屬的交易所庫(kù)存處于歷史同期低位，低庫(kù)存削弱了市場(chǎng)應(yīng)對(duì)供需突發(fā)變化的緩沖能力，因此，低庫(kù)存會(huì)導(dǎo)致金屬價(jià)格大幅波動(dòng)。
具體就銅價(jià)上漲的原因而言，顧馮達(dá)分析稱，在供應(yīng)約束與需求爆發(fā)的基調(diào)之下，銅作為戰(zhàn)略資源的金融屬性進(jìn)一步被激發(fā)。近期，2026年銅精礦長(zhǎng)單加工費(fèi)談判結(jié)果落定，再度印證全球銅礦供應(yīng)危機(jī)深化，冶煉端面臨加工費(fèi)微薄之下的減產(chǎn)壓力；AI板塊發(fā)展帶來(lái)的銅需求增量也持續(xù)給予市場(chǎng)想象空間。供應(yīng)的緊縮與需求的增長(zhǎng)預(yù)期形成強(qiáng)烈反差，銅的供需矛盾將持續(xù)給予銅價(jià)上漲動(dòng)力。
“尤其是在美國(guó)對(duì)精煉銅加征關(guān)稅的預(yù)期之下，美國(guó)市場(chǎng)的囤貨需求以及COMEX-LME銅價(jià)差異常帶來(lái)的套利空間，驅(qū)動(dòng)精銅資源持續(xù)向美國(guó)流入，造成非美地區(qū)可交割資源的緊張。國(guó)際貿(mào)易商更是通過(guò)大量注銷倉(cāng)單，加劇了市場(chǎng)的逼倉(cāng)緊張情緒，并進(jìn)一步推動(dòng)了銅價(jià)的上漲。”顧馮達(dá)說(shuō)。
對(duì)于鎳價(jià)格漲勢(shì)迅猛，王彥青對(duì)記者稱，鎳的上漲邏輯與美元體系變化關(guān)聯(lián)度較低，主要是因?yàn)殒嚨闹鳟a(chǎn)國(guó)印尼政策有潛在變化可能，近期印尼鎳礦商協(xié)會(huì)表示，2026年RKAB目標(biāo)產(chǎn)量約2.5億噸，較2025年批準(zhǔn)的3.79億噸顯著下降，這給市場(chǎng)帶來(lái)鎳供應(yīng)短缺擔(dān)憂，推動(dòng)價(jià)格上漲。
漲勢(shì)或未結(jié)束，但需警惕風(fēng)險(xiǎn)
在金屬市場(chǎng)價(jià)格集體上漲之下，產(chǎn)業(yè)端有何影響和變化？后續(xù)漲勢(shì)將延續(xù)，還是存在回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)？
“隨著銅價(jià)屢屢突破歷史新高，近期上游礦商對(duì)于銅礦的并購(gòu)及開(kāi)發(fā)項(xiàng)目逐漸增多，但考慮到項(xiàng)目開(kāi)發(fā)周期耗時(shí)較長(zhǎng)，短期內(nèi)仍難以緩解銅礦的緊缺問(wèn)題?！鳖欛T達(dá)對(duì)第一財(cái)經(jīng)稱，冶煉端則受制于上游礦商對(duì)于加工費(fèi)的壓制，仍面臨虧損和減產(chǎn)壓力。
對(duì)于下游而言，據(jù)顧馮達(dá)觀察，銅價(jià)的上漲給下游本就利潤(rùn)微薄的銅加工企業(yè)帶來(lái)更大的經(jīng)營(yíng)壓力，銅現(xiàn)貨市場(chǎng)采購(gòu)需求受到明顯抑制，在普遍看多銅價(jià)的預(yù)期下，企業(yè)套期保值、風(fēng)險(xiǎn)管理需求激增。
傅小燕也稱，目前產(chǎn)業(yè)在價(jià)格上漲后處于一種觀望態(tài)度，對(duì)于金融衍生品套保需求增多。以銅為例，銅加工企業(yè)，如銅桿、銅管、銅板帶以及銅棒企業(yè)周度開(kāi)工率回落，當(dāng)前銅價(jià)下，電解銅賣家出貨情緒繼續(xù)回升，買家采購(gòu)情緒一般。
那么貴金屬和有色金屬相關(guān)品種后市將會(huì)如何演繹？需要注意哪些風(fēng)險(xiǎn)因素？
顧馮達(dá)認(rèn)為，貴金屬板塊短期預(yù)計(jì)延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，尤其是國(guó)內(nèi)鉑鈀期貨在資金情緒推動(dòng)下表現(xiàn)異常強(qiáng)勁。當(dāng)前市場(chǎng)正在對(duì)遠(yuǎn)月合約的供需矛盾進(jìn)行超前定價(jià)，內(nèi)外盤(pán)之間呈現(xiàn)出由情緒與預(yù)期驅(qū)動(dòng)的互動(dòng)增強(qiáng)特征，行情已進(jìn)入情緒與資金共振的加速階段。
“然而，在價(jià)格連續(xù)大幅拉升、屢創(chuàng)新高后，市場(chǎng)已步入高波動(dòng)區(qū)間，需警惕情緒集中釋放后可能出現(xiàn)的劇烈震蕩與技術(shù)性回調(diào)?！鳖欛T達(dá)提示風(fēng)險(xiǎn)稱。
傅小燕也稱，從宏觀降息預(yù)期與資源供應(yīng)安全角度看，上述品種上漲趨勢(shì)還未結(jié)束。但沒(méi)有不跌只漲的品種，也沒(méi)有只漲不跌的品種。因此，回調(diào)肯定會(huì)有。
南華機(jī)構(gòu)投研平臺(tái)數(shù)據(jù)信息顯示，投機(jī)度上，12月23日，鎳、鈀和銀的投機(jī)度百分位較高，其中鎳投機(jī)度百分位達(dá)到65%；資金熱度上，鈀和鎳的單日倉(cāng)差百分位已經(jīng)高達(dá)100%、93%。
“綜合來(lái)看，這些品種謹(jǐn)防投資資金回落帶來(lái)的價(jià)格回調(diào)?！备敌⊙嗾J(rèn)為，金銀與銅需要注意2026年1月美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，若降息概率縮小，則價(jià)格容易陷入高位震蕩。更長(zhǎng)遠(yuǎn)的價(jià)格影響因素，銅在工業(yè)屬性上還需要關(guān)注供需端矛盾，比如礦山復(fù)產(chǎn)預(yù)期、AI和數(shù)據(jù)中心用銅情況、銅庫(kù)存流向。
就銅而言，顧馮達(dá)認(rèn)為，短期上漲沖高后的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自高價(jià)之下的現(xiàn)實(shí)需求疲軟的拖累以及資金獲利了結(jié)帶來(lái)的壓力，中長(zhǎng)期上漲邏輯較為堅(jiān)實(shí)。預(yù)計(jì)滬銅震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行，當(dāng)前突破95000元/噸一線后，注意控制好倉(cāng)位，可等待回調(diào)買入機(jī)會(huì)。
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