本周豆棕油走勢先抑后揚。在馬棕12月繼續(xù)累庫的預期下，周初棕櫚(7878, 112.00, 1.44%)油引領豆油(7630, 36.00, 0.47%)走弱，后隨著宏觀情緒好轉及印尼提稅預期出現，盤面有所轉強，周線錄得一定漲幅。不過，當前豆油與棕櫚油已反彈至關鍵位置，豆油05面臨8000千元整數關口壓制，而棕櫚油05亦臨近60日線壓力，繼續(xù)向上突破仍需進一步驅動。下周一MPOB月報及馬棕1月高頻產量、出口預估有望提供指引，此外印尼出口稅費潛在調整及美盤豆類表現亦需關注。
一、馬棕累庫預期下，印尼增添變數
元旦后股市及貴金屬、有色表現亮眼，高昂市場情緒對油脂市場形成帶動，令其短期表現好于基本面。不過，隨著文華商品升至去年7月以來高位，貴金屬及有色出現高位回落，商品的普漲行情可能面臨結束，預計將令油脂走勢回歸基本面的壓力增加。
當前棕櫚油仍是油脂走勢的風向標。根據MPOA預估，馬棕12月產量環(huán)比僅降4.64%，降幅低于SPP(7664, -18.00, -0.23%)OMA的8%和主流機構預估的9%，而船運機構預估的馬棕同期出口環(huán)比降5.2%-5.8%，令馬棕12月末庫存升至310-320萬噸的壓力增加。MPOB月報可能出現超預期的利空，令P05在60日線附近有所承壓。
盡管如此，且馬棕10-12月產量同比增幅擴大仍是隱憂，隨著季節(jié)性減產推進及1月中下旬印度齋月備貨啟動，我們預計馬棕12月庫存見頂的可能性較高，今年1季度有望進入去庫狀態(tài)，馬棕1月高頻產需數據已顯示一定邊際利多。下周一的MPOB月報后，棕櫚油價格可能再度迎來利空出盡，預計P05在8300附近的支撐將較強。
另值得關注的是，當前產地壓力集中體現于馬棕，而市場對馬來西亞的關注度似乎有些太高了。從產量份額來看，馬棕產量不到印尼的一半，印尼才應該是更關鍵的區(qū)域。或因市場搞不清楚印尼真實的供需狀況，從而導致一種思維惰性，認為價格代表一切，印尼報價不夠強就是供應不存在問題，對價格持被動接受態(tài)度，也因此對于可能引發(fā)未來價格變化的因素喪失了主動預判，這或將帶來一些風險。
本周棕櫚油強于預期的表現，除了宏觀市場情緒好轉之外，也受到印尼可能提高棕櫚油產品出口專項稅的提振。為支持該國生物柴油項目，印尼能源部官員稱政府正在考慮提高棕櫚油出口稅，或將CPO出口levy從10%提高到15%。若能實現，將提振印尼出口報價并有利于促進馬棕出口，關注相關政策變動情況。
不僅如此，去年3月以來印尼政府大量罰沒種植園導致管理缺失，疊加去年5-8月印尼油棕產區(qū)干旱影響的滯后沖擊，從時間推斷可能將在今年1季度逐漸顯現，但當前市場似乎對此的預期并不多。2025年印尼政府合計罰沒410萬公頃油棕種植園，占總種植面積的25%左右，本周印尼總統(tǒng)稱將在2026年繼續(xù)沒收400-500萬公頃油棕種植園，這預計將顯著削弱印尼油棕行業(yè)的投資及翻種意愿，對棕櫚油中長期產量帶來進一步不利影響。
當前棕櫚油處于馬棕確定性偏空及印棕不那么確定的偏多博弈中，盤面處于可上可下的狀態(tài)，短期走勢略顯糾結。不過，相比于反彈逢高沽空，目前的棕櫚油個人更傾向于逢低試多，入場時機在MPOB月報前后，等待價格回調到位或出現向上突破。回調可能來自馬棕的超預期累庫，而突破則要么靠美豆油（驅動來自美國45Z稅收抵免落地），要么靠印尼（驅動來自印棕出口政策或產量的變數）。
二、美盤豆類將成為另一個潛在變數
市場預期本周五印尼政府將開會討論調整出口稅費，不過截至目前尚未看到印尼調稅的消息，這在一定程度導致了周五馬棕油尾盤的回落及夜盤國內油脂的轉弱。若短期棕櫚油無法獲得印尼的政策支撐，油脂轉強還有別的希望嗎？我們預計美盤豆類將成為另一個潛在變數。
盡管在南美良好天氣指向的豐產預期及對美豆出口的強力競爭下，CBOT大豆(4521, -21.00, -0.46%)從中國重啟采購催生的樂觀情緒高點1170美分附近震蕩走低，對油脂油料市場情緒帶來拖累。不過，本周CBOT大豆已在1050美分附近覓得支撐，隨著USDA 1月供需報告臨近，此份報告可能為美盤及全球豆類市場提供潛在提振。歷史數據顯示，USDA 1月供需報告對市場的沖擊是所有月份報告中最高的，2000-2023年的統(tǒng)計數據顯示，報告發(fā)布當日，美豆平均波幅高達24美分/蒲，且大豆出現正向反應的概率達到57%。
美國政府的停擺令USDA錯失10月報告，停擺結束后的11月報告因缺乏完整數據對單產調整謹慎，而12月報告則依慣例未調整平衡表，令美豆2025/26年度單產預估仍維持53蒲式耳/英畝高位，尚未反應美豆產區(qū)8月偏差降雨對單產的不利影響。在此背景下，USDA 1月的定產報告如何調整單產預估將十分關鍵，因其將決定直到10月報告前的美豆2025/26年度產量形勢及供需狀況。市場平均預估USDA將小幅調降2025/26年度美豆單產預估至52.7，對比2024/25年度的天氣及50.7的單產，該預期似乎有些高，這令單產超預期調降的可能性增加。
此外，在2025年連續(xù)的生柴產量及進口大降后，本周美國D4 RINs價格出現明顯轉強，這有望帶動美國生柴摻混及生產好轉，為美豆油價格帶來支撐。根據此前報道，去年12月中旬美國財政部和國稅局已將45Z清潔燃料生產稅收抵免的擬議規(guī)則提交白宮管理與預算辦公室審查，這是該規(guī)則在公開征求意見前的最后關鍵步驟。從時間推斷，距離該規(guī)則面向公眾的發(fā)布可能已經不遠。若今年初45Z稅收抵免發(fā)放規(guī)則能及時落地，將改善進一步美國生柴工廠利潤，幫助其生產及備貨積極性提高，美豆油轉強將有望對內盤油脂表現形成外溢。
綜合來看，在馬棕12月可能超預期累庫，但印尼出口稅費及產量存在變數的背景下，當前的棕櫚油處于馬棕確定性偏空及印棕不那么確定的偏多中，這令短期油脂盤面處于可上可下狀態(tài)，走勢略顯糾結。關注P05上方60日線壓力附近表現，Y05上方壓力8000附近，繼續(xù)向上突破仍需進一步驅動。除了印尼之外，美盤豆類亦可能是潛在突破來源。關注USDA 1月供需報告超預期下調美豆2025/26年度單產的可能，美國D4 RINs價格走強及45Z稅收抵免落地情況有望支撐美豆油轉強，亦可能對內盤以棕櫚油為首的油脂表現形成外溢。
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