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　　對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響

　　全球經(jīng)濟(jì)失衡與全球流動(dòng)性過(guò)剩并存導(dǎo)致大量的境外資金以各種渠道進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。２００５年７月，中國(guó)正式啟動(dòng)人民幣匯率制度改革后，境外資金大量入境問(wèn)題一度有所緩解。但從２００５年１２月始，其又有抬頭之勢(shì)。從月度外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)來(lái)看，２００５年１２月－２００６年３月分別增長(zhǎng)了２４６．４９億、２６３億、８５億及２１４億美元，剔除春節(jié)因素，外匯儲(chǔ)備的高月度增長(zhǎng)說(shuō)明境外資金的流入量明顯增加（２００５年７月－１１月的平均月度外匯儲(chǔ)備增加額僅為１６６億美元）；從外匯儲(chǔ)備—貨物貿(mào)易順差—ＦＤＩ的月度增加額來(lái)看，２００５年１２月－２００６年２月則分別增長(zhǎng)了６４．３４億、１２２．６５億及２０．０６億美元，剔除春節(jié)因素，境外短期資金的入境勢(shì)頭明顯回升（扣除貨物貿(mào)易順差和ＦＤＩ，２００５年７月－１１月的平均月度外匯儲(chǔ)備增加額僅為１９．２２億美元）；從外匯占款額來(lái)看，２００５年１２月－２００６年３月分別增長(zhǎng)了２７３７．２１億、２７９５．８８億、１３３１．９８億及１１５３．８５億元人民幣，月均增加額為２００４．７３億元人民幣（２００５年７月－１１月的月均外匯占款增加額為１１７０．２億元人民幣），說(shuō)明境外資金的入境量明顯增加?？偟膩?lái)看，全球經(jīng)濟(jì)失衡與全球流動(dòng)性過(guò)剩對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行提出了如下挑戰(zhàn)：

　　首先，外匯儲(chǔ)備被動(dòng)高速增長(zhǎng)，增加人民幣的升值壓力，阻礙人民幣匯率市場(chǎng)形成機(jī)制的盡快實(shí)現(xiàn)。在經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目雙順差的推動(dòng)下，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備已從１９９４年初的２１１．９億美元激增至２００６年一季度末的８７５１億美元，直接導(dǎo)致境內(nèi)外匯市場(chǎng)上的人民幣買盤增加，加大人民幣升值壓力。此外，全球經(jīng)濟(jì)失衡及流動(dòng)性過(guò)剩的走勢(shì)已成為影響人民幣匯率走勢(shì)的重要因素。隨著人民幣匯率制度改革的深入，美元對(duì)人民幣的走勢(shì)正逐步與國(guó)際匯市上美元走勢(shì)靠攏，這從今年５月份人民幣破８后的走勢(shì)看更為明顯。但就在境內(nèi)外匯市場(chǎng)與國(guó)際外匯市場(chǎng)走勢(shì)逐步吻合之際，６月１３日，人民幣一反國(guó)際匯市上美元的走強(qiáng)，兌美元出現(xiàn)大漲。當(dāng)天境內(nèi)外匯詢價(jià)系統(tǒng)中美元對(duì)人民幣最高上漲到８．０１２５，最低下探到８．００２５，收盤于８．００３５，較前一交易日的８．０１８８大幅下跌了１５３個(gè)基點(diǎn)。當(dāng)天境外人民幣不可交割遠(yuǎn)期市場(chǎng)ＮＤＦ一年期美元對(duì)人民幣收盤為７．７３４５，亦較前一交易日下跌了９０個(gè)基點(diǎn)。其主要原因，就是中美最新的貿(mào)易數(shù)據(jù)又提高了市場(chǎng)對(duì)人民幣的升值預(yù)期，增加了人民幣的買盤。

　　其次，外匯占款增加直接推高了基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)量，成為境內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩的主要原因之一。據(jù)中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)，今年５月份廣義貨幣供應(yīng)量Ｍ２同比增長(zhǎng)高達(dá)１９．５％，狹義貨幣供應(yīng)量Ｍ１增幅亦高達(dá)１４．０１％，雙雙創(chuàng)下年內(nèi)新高，其中央行外匯占款增多導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量增加是主要原因。２００５年外匯儲(chǔ)備新增２０８９億美元，大致形成了１．６７萬(wàn)億元人民幣的外匯占款；２００６年一季度又新增外匯儲(chǔ)備５６２億美元，相當(dāng)于４５００億元人民幣的基礎(chǔ)貨幣。高速增長(zhǎng)的貨幣供應(yīng)量使境內(nèi)流動(dòng)性迅速增加。據(jù)國(guó)內(nèi)學(xué)者測(cè)算，２００４年－２００６年各年一季度末，境內(nèi)流動(dòng)性分別為１０７１１億元、９９３９億元及１９２２５億元人民幣，２００６年一季度末的同比增幅達(dá)到９３．４％。今年６月１６日，中國(guó)人民銀行發(fā)布通告決定從２００６年７月５日起，提高除農(nóng)村信用社以外的存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率０．５個(gè)百分點(diǎn)，但境外資金進(jìn)入導(dǎo)致的外匯占款增加將不可避免地部分抵消央行收縮流動(dòng)性的政策效力。

　　其三，流動(dòng)性過(guò)剩導(dǎo)致境內(nèi)資金的易獲得性，不僅使固定資產(chǎn)投資增速居高不下，還造成境內(nèi)房地產(chǎn)等多種資產(chǎn)價(jià)格飆升，成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的隱憂。在流動(dòng)性過(guò)剩的大背景下，目前境內(nèi)企業(yè)的融資渠道明顯呈多元化趨勢(shì)。除了境內(nèi)銀行貸款，外商直接投資、企業(yè)短期融資券、商業(yè)票據(jù)及各種地下錢莊近年來(lái)發(fā)展極為迅速，這造成固定資產(chǎn)投資及其他資產(chǎn)投資的快速增長(zhǎng)。２００６年一季度，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資總額為１１６０８億元人民幣，同比增長(zhǎng)２９．８％，增速同比加快４．５個(gè)百分點(diǎn)；前５個(gè)月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資總額達(dá)２５４４３億元人民幣，同比增長(zhǎng)３０．３％，增速創(chuàng)２００４年９月份以來(lái)新高。同時(shí)境內(nèi)的房地產(chǎn)、黃金、藝術(shù)投資品以及股市投資都呈較快增長(zhǎng)勢(shì)頭，資產(chǎn)價(jià)格上漲明顯。

　　其四，流動(dòng)性過(guò)剩亦加大了境內(nèi)銀行的貸款壓力和沖動(dòng)。數(shù)據(jù)顯示，今年５月當(dāng)月，我國(guó)境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)（含外資）共新增人民幣貸款２０９４億元，同比多增１００５億元；１月－５月累計(jì)新增人民幣貸款１．７８萬(wàn)億元，約占全年預(yù)期目標(biāo)的８０％；截至２００６年５月末，境內(nèi)人民幣貸款余額２１．１６萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)１６％，增幅同比高出３．６個(gè)百分點(diǎn)。銀行貸款過(guò)快增長(zhǎng)顯然又加大了流動(dòng)性。

　　其五，日益加劇的全球經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致針對(duì)中國(guó)的貿(mào)易保護(hù)主義明顯抬頭，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的外部不利因素增多。其中最為典型的如美國(guó)國(guó)會(huì)的舒默和格雷厄姆議案。而隨著中國(guó)開(kāi)放的深入，這種外部環(huán)境變化將對(duì)中國(guó)的發(fā)展產(chǎn)生更大的影響。

　　最后，長(zhǎng)期看，全球經(jīng)濟(jì)失衡及全球流動(dòng)性過(guò)剩并不可持續(xù)，而一旦發(fā)生無(wú)序調(diào)整，將對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的穩(wěn)定產(chǎn)生威脅。

　　有關(guān)政策動(dòng)向值得關(guān)注

　　監(jiān)管層顯然意識(shí)到了這種潛在的危害，并采取了多種綜合措施來(lái)提前疏導(dǎo)壓力。

　　對(duì)外主要是加強(qiáng)與各主要經(jīng)濟(jì)體監(jiān)管層的溝通和協(xié)調(diào)，提出“必須提高美國(guó)的儲(chǔ)蓄率、加快日本和歐洲的結(jié)構(gòu)改革以及健全發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)金融體系”的三點(diǎn)主張，并指出關(guān)鍵在于美國(guó)需要提高居民儲(chǔ)蓄、減少過(guò)度消費(fèi)，得到國(guó)際社會(huì)的認(rèn)可。

　　對(duì)內(nèi)則采取了一系列經(jīng)濟(jì)調(diào)控、改革措施，逐步調(diào)整經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，改變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，大力啟動(dòng)消費(fèi)內(nèi)需，減少經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)出口和投資驅(qū)動(dòng)的依賴性。

　　一是繼續(xù)引導(dǎo)資金有效流出。自今年７月１日起取消境外投資購(gòu)匯額度限制，以充分滿足中國(guó)境內(nèi)投資者“走出去”對(duì)外匯的需求。

　　二是加快出口退稅調(diào)整的步伐，主動(dòng)降低貿(mào)易順差，優(yōu)化進(jìn)出口商品結(jié)構(gòu)，打擊低價(jià)出口。

　　三是進(jìn)一步深化外匯市場(chǎng)改革，加大外匯產(chǎn)品創(chuàng)新力度，促使人民幣對(duì)美元的匯率走勢(shì)進(jìn)一步與國(guó)際匯市的美元匯率走勢(shì)靠攏。央行可望在今年下半年推出新的綜合性交易系統(tǒng)，屆時(shí)結(jié)售匯業(yè)務(wù)交易系統(tǒng)將并入外幣買賣交易平臺(tái)，從而在一個(gè)綜合平臺(tái)上同時(shí)實(shí)現(xiàn)人民幣對(duì)外幣即期競(jìng)價(jià)、詢價(jià)交易，人民幣對(duì)外幣掉期交易、遠(yuǎn)期交易以及外幣對(duì)外幣的即期交易。同時(shí)，在引入人民幣做市商之后，銀行間外匯市場(chǎng)也正式引入外匯一級(jí)交易商，并從今年７月１日始，銀行的結(jié)售匯制度全面實(shí)行權(quán)責(zé)發(fā)生制。

　　四是利用提高貸款基準(zhǔn)利率及存款準(zhǔn)備金率并加強(qiáng)窗口指導(dǎo)等多種手段來(lái)防止宏觀經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，壓縮產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的盲目投資，提升產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平。

　　五是加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，改善消費(fèi)環(huán)境，切實(shí)擴(kuò)大內(nèi)需，并增加進(jìn)口。

　　六是近期可望推出限制外資投資房地產(chǎn)的具體措施，著手點(diǎn)有：調(diào)整房地產(chǎn)領(lǐng)域外資享有的所得稅減免等優(yōu)惠；對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)中的外資比重和房地產(chǎn)企業(yè)的外債規(guī)模作出限制；從資金流入和結(jié)匯方面出臺(tái)一些外匯管制措施；利用稅收等手段提高非居民在境內(nèi)出售二手房的成本。

（作者鄒新，工作于中國(guó)工商銀行城市金融研究所）

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