政策、環(huán)比與流動性三大信號透視市場復蘇
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時間：2009-02-10 09:15:00
我們認為，在大力度的政策支持及相應的政策預期、宏觀經濟指標環(huán)比的改善以及流動性充裕的前提下，A股市場投資者情緒有所改善，投資者信心得到一定程度的恢復，對短期市場走勢表示樂觀。但是，在宏觀基本面長期趨勢尚不明朗之前，較重的投機氣氛也使得A股市場強勢或難以持久。
政策
行業(yè)振興計劃陸續(xù)出臺
繼4萬億刺激措施之后，包括鋼鐵、汽車、造船、石化、輕工、紡織、有色金屬、裝備制造和電子信息振興規(guī)劃已經或即將陸續(xù)出爐。而關于振興能源、房地產行業(yè)的討論也正在進行當中。
短期來看，這些規(guī)劃將有利于解決這些產業(yè)目前遇到的實際問題，緩沖世界金融危機對中國的影響；長遠來看，又將對中國產業(yè)技術升級改造、結構調整等產生深遠的影響。盡管政策的效應可能會逐漸減弱，但市場將會對政府的進一步支持措施作出積極反應。
數(shù)據(jù)環(huán)比
宏觀經濟階段性企穩(wěn)
1月中國采購經理人指數(shù)（PMI）為45.3，環(huán)比連續(xù)第二個月回升；1月份銀行新增信貸規(guī)模有望突破1.2萬億元，增速將大大超過去年12月的18.76%；12月份發(fā)電量同比增速-6.4%，環(huán)比上升3.2個百分點；工業(yè)增加值同比反彈至5.7%，環(huán)比增加0.3個百分點；工業(yè)產銷率為98.7%，增幅比上月提高了1.7個百分點。在39個工業(yè)行業(yè)中，有16個行業(yè)增速環(huán)比有所加快。
與此同時，央行日前公布的去年12月企業(yè)商品價格指數(shù)顯示，雖然12月企業(yè)商品價格總水平環(huán)比和同比均繼續(xù)呈現(xiàn)下降勢頭，但包括電力、鋼材、成品糧價格在內的部分商品環(huán)比價格均出現(xiàn)上漲。
這些先行指標表明經濟企穩(wěn)轉強初露曙光，從而使得股市走強有了基本面因素的內在支持。
流動性
A股流動性三大轉折
轉折一：新增貸款大幅增加。
去年下半年央行開始實施寬松的貨幣政策。繼2008年12月份新增貸款7700億元之后，2009年1月份信貸可能達到驚人的12000億元。我們認為，隨著政策刺激作用的更多顯現(xiàn)以及存貨調整的逐漸結束，企業(yè)微觀經濟活動趨于活躍，這將促使M1和M2增速進一步回升。
我們進一步認為，管理層有能力保持寬松的流動性環(huán)境。一是金融機構存款準備金率下降空間巨大，目前法定存款準備金率為13.5%，還有很大的下降空間；二是利率政策仍具有操作空間，2009年上半年可能出現(xiàn)的通縮背景，為繼續(xù)下調利率創(chuàng)造了條件。
轉折二：債券收益率大幅降低。
2月3日，國內債券市場受到嚴重打擊，現(xiàn)券因嚴重的拋壓而出現(xiàn)大面積下跌。當日上證國債指數(shù)的跌幅高達0.40%，創(chuàng)下自2005年11月9日以來的單日最大跌幅。
信貸規(guī)模連續(xù)兩個月猛增，引起債券投資者的警惕，擔心這是經濟復蘇的信號。在政策對流動性重新調控以及資源價格階段性回升等因素影響下，債券市場較低的收益率水平吸引力降低。我們認為，較低估值的A股市場可能會成為部分資金撤離債市后的選擇。
轉折三：存款開始活期化。
從2008年四季度開始，企業(yè)存款與居民存款呈現(xiàn)了活期化特征。存款活期化趨勢原因在于：一是大量的信貸投放，有效緩解此前市場的資金短缺情況；二是企業(yè)清理庫存已近尾聲、資金周轉加快；三是利率的多次下調使得企業(yè)和居民增強對資金流動性的偏好。
我們認為，后期伴隨銀行信貸的繼續(xù)投放以及利率的下行，存款活期化現(xiàn)象可能會更為突出。隨著存款活期化的進一步深化，M1增速也將進一步確立其上升趨勢，這會對A股市場的階段性走強提供有力支撐。
主題投資正當其時
我們認為，2月份A股市場政策與事件驅動下的主題投資正當其時。投資風格方面，我們更傾向于大盤藍籌而非前期漲幅巨大的中小盤股。中小盤股由于業(yè)績優(yōu)劣的差異，后期市場走勢可能出現(xiàn)分化，建議投資者注意風險。
我們關注政策與事件驅動下的主題投資。目前市場充足的流動性能支持股市走出一波較大幅度的上漲行情，但在缺乏實體經濟穩(wěn)健增長的基本面有效支持下，市場持續(xù)上揚的基礎并不牢靠。因此，在缺乏中長期反轉行情的情況下，把握A股市場階段性政策與事件驅動下的主題投資機會，則成為投資者是否能夠盈利的關鍵所在。
我們認為，在政策與事件驅動下，2月份A股市場的主題投資機會主要體現(xiàn)在以下三個方面：
一、行業(yè)振興規(guī)劃主題。包括鋼鐵、汽車、紡織及裝備制造振興計劃已經出爐，而有關有色金屬、造船、石化、輕工和電子信息振興規(guī)劃也有望陸續(xù)出臺，圍繞該五大產業(yè)振興計劃的投資機會也將層出不窮。與此同時，房地產行業(yè)會否成為第十大振興行業(yè)短期也將影響地產板塊的走勢。
二、并購重組主題。首先是包括央企和地方國資委所屬上市公司進行的整體上市和資產重組；其次是行業(yè)內龍頭上市公司對其他上市公司進行產業(yè)整合和并購；第三是圍繞ST和部分績差上市公司進行的并購。
三、創(chuàng)業(yè)板主題。創(chuàng)業(yè)板有望年內上市，與其相關的創(chuàng)投概念股值得密切關注。（中原證券研究所 李?。?
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