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　　中國離流動性陷阱還有多遠(yuǎn)？目前看來已經(jīng)很近、很近。
　　數(shù)據(jù)顯示，11月M1增速從去年年底以來急速下滑，創(chuàng)出6.8％的新低。而就是在這一個月，央行大幅下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，3個月央票隔周發(fā)行，基礎(chǔ)貨幣增加。
　　這兩者的矛盾反映出：貨幣乘數(shù)仍在下滑，雖然現(xiàn)金和信貸投放都在增加，但是由于政策的時滯和貨幣供應(yīng)內(nèi)生性在經(jīng)濟(jì)下行環(huán)境下加強，貨幣需求仍然較弱，中國經(jīng)濟(jì)有陷入流動性陷阱的危險。據(jù)銀河證券測算，2009年過剩流動性約為4.3萬億元。
　　離流動性陷阱還有多遠(yuǎn)？
　　繼續(xù)降息的邊際效用正在遞減，根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)之父凱恩斯的假說，當(dāng)一定時期的利率水平降低到不能再低時，無論增加多少貨幣，都會被人們儲存起來。寬松的貨幣政策無法刺激經(jīng)濟(jì)增長。
　　2008年我國貨幣政策已經(jīng)轉(zhuǎn)為適度寬松的貨幣政策，金融體系流動性將從緊張向?qū)捤赡孓D(zhuǎn)。一是存款準(zhǔn)備金率降低，可以大幅度增加基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)；二是降低利率與放開貸款規(guī)模，逆轉(zhuǎn)貨幣創(chuàng)造收縮趨勢；三是利率下調(diào)改變存款定期化趨勢，活躍市場資金供應(yīng)。在這種情況下，考察我國目前的貨幣政策效果如何，會不會陷入流動性陷阱至關(guān)重要。
　　流動性陷阱苗頭初現(xiàn)
　　最近三個月以來，"流動性陷阱"在我國表現(xiàn)越來越明顯。投資已連續(xù)兩個月大幅回落，企業(yè)效益下降，流動資金匱乏，居民把收入中的大部分儲蓄起來，存款大大增加，消費支出減少。"流動性陷阱"還表現(xiàn)在貨幣乘數(shù)上。今年二季度我國貨幣乘數(shù)降至3.84，三季度降至3.87，創(chuàng)2003年以來的最低水平。預(yù)計2009年與1998年相似，盡管利率大幅下調(diào)，但難以刺激投資和消費，儲蓄存款會大幅增長。
　　流動性陷阱的原因
　　●流動性難以釋放到消費領(lǐng)域
　　銀河證券研究認(rèn)為，從我國居民消費反應(yīng)模式看，我國居民消費主要取決于當(dāng)期收入和存量財富，與利率無關(guān)，利率難以起到刺激消費的作用。
　　2009年，我國居民消費主要受以下因素影響，一是經(jīng)濟(jì)下行，企業(yè)效益下降，居民收入難以保持高增長，消費自然會受到影響。短期內(nèi)降低利率對經(jīng)濟(jì)刺激作用有限，對企業(yè)效益的影響很小。
　　二是銀行存款利率下調(diào)，銀行存款利息減少，而居民儲蓄在居民財富中占有較大比重，這會減少居民財產(chǎn)性收入。
　　最后，利率降低，但物價下降得更快，實際利率為正，這意味著，即使再度下調(diào)利率和存款準(zhǔn)備金率，居民還會將相當(dāng)?shù)氖杖雰π钇饋矶皇窃黾酉M支出，增加的流動性也不會釋放到消費領(lǐng)域。
　　●流動性難以釋放到實體投資領(lǐng)域
　　2009年我國經(jīng)濟(jì)還處于下行周期中，存貨消化還需要約一年時間，地產(chǎn)業(yè)恢復(fù)還需要2-3年時間，企業(yè)設(shè)備投資恢復(fù)還需要3年左右，由于居民購買力下降、產(chǎn)能過剩、企業(yè)效益下降等原因，自主投資會明顯下滑。
　　政府推出的4萬億元投資計劃只能減少投資下滑的幅度，難以促進(jìn)投資的大幅增長。2009年盡管貨幣充裕，利率降低，銀行信貸額度取消，但是貨幣流動性難以釋放到投資領(lǐng)域。
　　流動性陷阱將有多深？或達(dá)4.3萬億
　　2009年貨幣供應(yīng)總量目標(biāo)是GDP增長加上物價漲幅再增加3-4個百分點，全年廣義貨幣供應(yīng)量增長17％左右。到2008年11月，我國M2是45.86萬億元，2008年年底M2總量會超過46萬億元。
　　根據(jù)銀河證券的測算，如果2009年M2增幅17％，也就是要達(dá)到53.8萬億元以上，比2008年底增加約7.8萬億元。2009年，物價變動按照-1.1％，GDP實際增速按照8.6％計算，M2增速會高于名義GDP增速約9.5個百分點，多余的流動性約4.3萬億元，2009年的流動性將相當(dāng)充裕。
　　就算可能陷入流動性陷阱，還會降息
　　雖然目前中國可能陷入流動性過剩，但是明年繼續(xù)下調(diào)利率的可能性很大。銀河證券研究所所長滕泰認(rèn)為，2009年利率下調(diào)空間和結(jié)構(gòu)主要取決于以下幾個方面：一是經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險，若政府不及時采取反周期的貨幣政策加以應(yīng)對，如果任由經(jīng)濟(jì)慣性下行，則明年的GDP增速很可能跌落至7％甚至更低，勢必導(dǎo)致"硬著陸"；二是通脹水平將持續(xù)回落，預(yù)計未來一年CPI將維持負(fù)增長；三是各經(jīng)濟(jì)體央行紛紛降息，中國與世界主要經(jīng)濟(jì)體的利率政策一同步入向下調(diào)整通道；四是降息結(jié)構(gòu)受制于商業(yè)銀行的息差收益，貸、存款利差需穩(wěn)定3個百分點左右，至少2.5個百分點。據(jù)此，未來12個月，我國基準(zhǔn)貸款利率將會下調(diào)81-108個基點至4.77％-5.04％，存款利率下調(diào)81-108個基點至1.17％-1.44％。
　　而存款準(zhǔn)備金率將會下調(diào)350-550個基點至9.5％-11.5％，大約釋放流動性12600億-15600億元。

信息來源：.南.方.都.市.報