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日前，央行宣布一年期存貸款利率上調(diào)27個(gè)基點(diǎn)?？傮w而言，該政策很大程度上符合市場(chǎng)預(yù)期。但摩根大通認(rèn)為，中國(guó)不大可能進(jìn)一步加息了，而且，年內(nèi)重要政策的出臺(tái)頻率也會(huì)保持穩(wěn)定。

　　不可能再顯著加息了

　　年內(nèi)，預(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)較大幅度的加息。盡管市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)整體過(guò)熱的擔(dān)心不斷上升，但非食品價(jià)格通脹得到較好控制、固定資產(chǎn)投資是基于健康的公司利潤(rùn)增長(zhǎng)的支持的事實(shí)，仍將給政策制定者帶來(lái)些許安慰――對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的擔(dān)心也許不會(huì)像上一輪經(jīng)濟(jì)周期那樣嚴(yán)重。實(shí)際上，考慮到出口強(qiáng)勁和貿(mào)易順差不斷擴(kuò)大已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)背后的關(guān)鍵因素之一，加息不一定是減緩經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最理想的政策工具。另一方面，高企的國(guó)內(nèi)利率還有可能通過(guò)降低國(guó)內(nèi)需求而導(dǎo)致更大的貿(mào)易順差。

　　加快人民幣升值或有所助益

　　正如我們此前所說(shuō)，顯著加息對(duì)控制食品價(jià)格來(lái)說(shuō)不一定是有效的工具――這與工業(yè)商品價(jià)格的通脹情況相反――尤其當(dāng)價(jià)格上升反應(yīng)的是供應(yīng)短缺的時(shí)候。實(shí)際上，鑒于目前食品價(jià)格上漲對(duì)農(nóng)業(yè)人口的傷害最大，加快人民幣升值步伐或許有所助益。我們相信，對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，解決食品價(jià)格上漲的最有效途徑之一，是允許人民幣加快升值而不是加息，這樣可以降低進(jìn)口成本，同時(shí)促進(jìn)食品進(jìn)口。更強(qiáng)勢(shì)的人民幣匯率以及更多數(shù)量的食品進(jìn)口將從一定程度上緩解中國(guó)面臨的食品價(jià)格上漲問(wèn)題。

　　另外，從直觀(guān)的角度來(lái)考慮，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲激化了加快人民幣升值的爭(zhēng)論。因?yàn)椋r(nóng)產(chǎn)品價(jià)格提升會(huì)增加農(nóng)民的收入，這一定程度上減輕人民幣加快升值會(huì)嚴(yán)重傷害中國(guó)農(nóng)業(yè)部門(mén)的擔(dān)心。

　　我們一直認(rèn)為，加快人民幣升值步伐是防止貿(mào)易順差進(jìn)一步擴(kuò)大及收緊貨幣供應(yīng)的根本辦法。預(yù)計(jì)今年年底，美元兌人民幣的匯率有望達(dá)到1：7。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，未來(lái)數(shù)月的外貿(mào)數(shù)據(jù)將可以比較容易地預(yù)測(cè)到。

央行的流動(dòng)性管理

我們一直認(rèn)為銀行存款準(zhǔn)備率今年將上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)。但一般看來(lái)，如果超出12％的水平，存款準(zhǔn)備率就會(huì)傷害到銀行部門(mén)，尤其是那些規(guī)模較小效率卻較高的銀行――相對(duì)大銀行來(lái)說(shuō)，這些小銀行擁有的存款更少。鑒于中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目盈余持續(xù)加速增長(zhǎng)，我們認(rèn)為央行將通過(guò)發(fā)行更多央行票據(jù)來(lái)強(qiáng)化它的本位利益。而且，財(cái)政部發(fā)行的1.5萬(wàn)億特別國(guó)債也提供了一個(gè)新手段，使得央行在金融系統(tǒng)流動(dòng)性管理上更具靈活性。

此外，官方有可能持續(xù)尋求在銀行信貸和土地供應(yīng)方面采取行政措施以控制過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)期下半年央行會(huì)對(duì)商業(yè)銀行進(jìn)行更多的窗口指導(dǎo)以緩和整體貸款增速。當(dāng)然，也可能在其它特定領(lǐng)域出臺(tái)行政措施，遏制能源/資源密集部門(mén)及低附加值出口部門(mén)的投資擴(kuò)張。

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