人民幣“外升內(nèi)貶”還要持續(xù)一段時(shí)間
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時(shí)間：2007-11-28 15:38:00
人民幣相對(duì)于重要的新興市場(chǎng)的貨幣事實(shí)上是在貶值，而這些國(guó)家是中國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)的主要對(duì)手，人民幣的相對(duì)貶值使得中國(guó)企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)不但沒(méi)有隨人民幣升值有所下降反而得到了提升。
自2005年7月匯改以來(lái)，人民幣一直保持著升值的態(tài)勢(shì)，人民幣對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品的購(gòu)買力逐步提高。然而，今年以來(lái)，由于國(guó)內(nèi)通貨膨脹的上升，價(jià)格提高導(dǎo)致了人民幣國(guó)內(nèi)購(gòu)買力的下降，出現(xiàn)了人民幣“對(duì)外升值、對(duì)內(nèi)貶值”的局面。
人民幣的“外升內(nèi)貶”使得一般民眾看不到人民幣升值的好處，也有人認(rèn)為，人民幣的對(duì)內(nèi)貶值必定會(huì)導(dǎo)致人民幣總體貶值，因此，人民幣升值的速度不宜太快。
購(gòu)買力內(nèi)外有別
影響一國(guó)貨幣購(gòu)買力的因素很多，并且相互交織在一起。要理解人民幣購(gòu)買力的內(nèi)外有別，不僅要看到人民幣的幣值變化，更為重要的是要理解人民幣升值背后的結(jié)構(gòu)性原因。
理論上講，人民幣升值主要可以從兩個(gè)方面提升人民幣的購(gòu)買力。首先，人民幣升值意味著進(jìn)口產(chǎn)品相對(duì)變得便宜，同樣數(shù)量的人民幣能夠購(gòu)買的進(jìn)口產(chǎn)品的數(shù)量增加了，即人民幣對(duì)外的購(gòu)買力提高了。同時(shí)，人民幣升值抑制了國(guó)內(nèi)產(chǎn)品的出口，國(guó)內(nèi)產(chǎn)品供應(yīng)相對(duì)增加，致使國(guó)內(nèi)產(chǎn)品的價(jià)格下降，同樣數(shù)量的人民幣能夠購(gòu)買國(guó)內(nèi)產(chǎn)品的數(shù)量增加了，人民幣的國(guó)內(nèi)購(gòu)買力也提高了。
其次，人民幣升值降低了國(guó)內(nèi)企業(yè)和個(gè)人對(duì)外投資的成本，對(duì)外投資的增加會(huì)抑制國(guó)內(nèi)的投資需求。國(guó)內(nèi)投資放慢，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度就會(huì)下降，工資和收入增長(zhǎng)也會(huì)趨緩，從而導(dǎo)致消費(fèi)需求的下降，推動(dòng)了國(guó)內(nèi)物價(jià)的下跌。
當(dāng)然，理論能夠幫助我們理解事物發(fā)展的方向，卻沒(méi)法告訴我們變化的過(guò)程和規(guī)模。而且，理論所指出的方向往往是在匯率處于均衡狀態(tài)時(shí)升值的邊際影響。對(duì)于仍處在轉(zhuǎn)型過(guò)程中的中國(guó)來(lái)說(shuō)，很容易因?yàn)橐恍┙Y(jié)構(gòu)性的變化而模糊了視線。
事實(shí)上，到目前為止人民幣相對(duì)于美元的升值幅度已經(jīng)超過(guò)了10％，但離人民幣的均衡匯率應(yīng)該還有很大的距離（遺憾的是，在人民幣匯率還不能自由浮動(dòng)的情況下，我們并不清楚其均衡匯率水平）。
當(dāng)人民幣從一個(gè)較低的水平開(kāi)始升值的時(shí)候，前面理論所描述的方向還不明顯，一般的民眾也可能還感受不到。我們能夠看到的是人民幣升值對(duì)國(guó)內(nèi)的價(jià)格還沒(méi)有什么影響，甚至在某個(gè)時(shí)期人民幣越升值，國(guó)內(nèi)價(jià)格上漲得越快，這主要是因?yàn)槿嗣駧艆R率與國(guó)內(nèi)價(jià)格之間的聯(lián)系還沒(méi)有完全建立起來(lái)。
有一點(diǎn)可以肯定，假如人民幣到目前為止還沒(méi)有升值或者升值很少，國(guó)內(nèi)的價(jià)格水平會(huì)比我們現(xiàn)在觀察到的更高。人民幣升值之所以還沒(méi)有導(dǎo)致國(guó)內(nèi)價(jià)格企穩(wěn)甚至下降，主要的原因是人民幣升值還很有限。
人民幣升值小步跑
人民幣升值幅度小主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：其一，雖然人民幣的名義匯率提高了，但以貿(mào)易加權(quán)平均計(jì)算的人民幣真實(shí)有效匯率的升幅仍然較小。比如，今年以來(lái)，人民幣相對(duì)于美元的升幅已經(jīng)超過(guò)了5％，但我們計(jì)算的人民幣真實(shí)有效匯率到10月底只上升了0.75％，而國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，決定一國(guó)出口水平的是真實(shí)有效匯率而不是名義匯率。
其二，同樣作為一個(gè)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，中國(guó)今年人民幣相對(duì)于美元的升值速度遠(yuǎn)比印度和巴西來(lái)得慢，今年這兩個(gè)國(guó)家的貨幣相對(duì)于美元的升幅都超過(guò)了10％。也就是說(shuō)，人民幣相對(duì)于重要的新興市場(chǎng)的貨幣事實(shí)上是在貶值。而這些國(guó)家是中國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)的主要對(duì)手，人民幣的相對(duì)貶值使得中國(guó)企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)不但沒(méi)有隨人民幣升值有所下降反而得到了提升。
人民幣的緩慢升值不但抑制了升值的影響力，同時(shí)還帶來(lái)了大量的資本流入，推高了國(guó)內(nèi)產(chǎn)品的價(jià)格，這在短期內(nèi)與人民幣升值的作用方向正好相反。資本流入降低了市場(chǎng)利率，增加了對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)品需求?？傮w而言，由于貿(mào)易品面臨的是一個(gè)相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，其價(jià)格主要受國(guó)際市場(chǎng)的影響，需求增加對(duì)貿(mào)易品價(jià)格的影響較?。ㄊ聦?shí)上，一部分貿(mào)易品的國(guó)內(nèi)價(jià)格也會(huì)在一個(gè)時(shí)期內(nèi)高于國(guó)際價(jià)格，如鋼鐵，使得一部分鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)內(nèi)銷的比重提高）。非貿(mào)易品如房地產(chǎn)的價(jià)格受需求增加的影響很大，其價(jià)格出現(xiàn)了較大幅度的提高（這主要還不是因?yàn)橥赓Y直接增加了對(duì)房地產(chǎn)的需求，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性充裕和利率水平偏低的影響可能更大）。結(jié)果是，國(guó)內(nèi)住房消費(fèi)者一個(gè)月工資能夠購(gòu)買的商品房面積越來(lái)越少，而政府對(duì)土地的控制更加劇了供給的剛性和價(jià)格的快速上揚(yáng)，成了人民幣對(duì)內(nèi)貶值的一個(gè)重要原因。
國(guó)內(nèi)非貿(mào)易價(jià)格相對(duì)于貿(mào)易品價(jià)格的上升等同于人民幣實(shí)際匯率的升值，如果這一趨勢(shì)繼續(xù)下去，出口將會(huì)受到抑制。這是因?yàn)?，非貿(mào)易品價(jià)格的上升將會(huì)增加貿(mào)易品生產(chǎn)的成本（如工資提高、廠房租金上升等）。同時(shí)，資源配置會(huì)從價(jià)格相對(duì)較低的貿(mào)易品部門流向價(jià)格相對(duì)較高的非貿(mào)易品部門，導(dǎo)致貿(mào)易品部門生產(chǎn)規(guī)模的收縮和外貿(mào)順差的減少，其效果與人民幣升值類似。外貿(mào)順差的繼續(xù)縮小，意味著資本流入的減少，最終又會(huì)抑制國(guó)內(nèi)非貿(mào)易品價(jià)格的上升，人民幣的購(gòu)買力也會(huì)相應(yīng)地提高。
以上分析表明，國(guó)內(nèi)價(jià)格的上升主要是由于人民幣升值還處在早期階段，升值的效果還沒(méi)有完全顯現(xiàn)出來(lái)。如果人民幣繼續(xù)升值，國(guó)內(nèi)價(jià)格將面臨向下的壓力，人民幣購(gòu)買力也將隨之提高?，F(xiàn)在能夠看到的是，人民幣升值或多或少地抑制了國(guó)內(nèi)非食品價(jià)格的上漲，使之不隨食品價(jià)格起舞，非食品價(jià)格指數(shù)一直穩(wěn)定在1％左右的水平，其實(shí)人民幣升值的通縮作用已依稀可見(jiàn)。
資產(chǎn)貨幣化效應(yīng)
轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)的一個(gè)特點(diǎn)是，市場(chǎng)效率還比較低，因此，目前人民幣“外升”擋不住“內(nèi)貶”的原因還有很多是在人民幣升值之外。今年這一輪的通貨膨脹不完全是一種貨幣現(xiàn)象，即由于寬松的貨幣刺激需求，從而推動(dòng)價(jià)格水平的總體上升，因而也不完全是可以通過(guò)人民幣升值的方式來(lái)解決。以豬肉價(jià)格上漲拉動(dòng)的食品通脹既有其周期性的特點(diǎn)，更是由于農(nóng)產(chǎn)品流通市場(chǎng)的低效率造成的，應(yīng)該說(shuō)供給方面的原因?qū)е碌膬r(jià)格上漲遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了需求方面的原因。增加供給是降低價(jià)格，提高貨幣購(gòu)買力的主要途徑，相信隨著周期性的變化，由此引起的人民幣“內(nèi)貶“將會(huì)逐漸消失。
人民幣國(guó)內(nèi)購(gòu)買力的下降，也與目前正在進(jìn)行中的資產(chǎn)貨幣化過(guò)程密切相關(guān)。計(jì)劃經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的最大區(qū)別在于，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)重實(shí)物分配而市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)重貨幣分配，后者需要以實(shí)物或資產(chǎn)的公允定價(jià)為基礎(chǔ)，從無(wú)價(jià)到有價(jià)、從較低的價(jià)格到較高演進(jìn)過(guò)程就是貨幣化過(guò)程。中國(guó)的貨幣化過(guò)程隨著資本市場(chǎng)的快速發(fā)展在不斷加快，特別是一些稀缺資源如土地價(jià)格的上漲速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度，也超過(guò)了平均工資的增長(zhǎng)速度。盡管官方公布的平均工資增長(zhǎng)與名義ＧＤＰ的增長(zhǎng)基本相適應(yīng)，不少消費(fèi)者仍然感覺(jué)同樣貨幣所對(duì)應(yīng)的實(shí)物在不斷下降。
由于大部分實(shí)物的國(guó)家所有，家庭和各人能夠參與貨幣化過(guò)程的渠道非常有限，一方面，家庭擁有的財(cái)富比例偏低，貨幣化的好處大部分為國(guó)家和國(guó)有企業(yè)所壟斷。另一方面，中國(guó)傳統(tǒng)的金融市場(chǎng)和產(chǎn)品滿足不了金融資產(chǎn)保值和增值的需要，家庭和個(gè)人投資者的平均投資回報(bào)甚至趕不上經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度，導(dǎo)致家庭財(cái)產(chǎn)性收入偏低。
中國(guó)相對(duì)豐富的勞動(dòng)力也決定了勞動(dòng)力價(jià)格的上漲速度慢于貿(mào)易品特別是非貿(mào)易品價(jià)格的上升速度。這使得非貿(mào)易品部門價(jià)格的上升難以在短期內(nèi)轉(zhuǎn)化為貿(mào)易品部門的成本上升，確保了中國(guó)貿(mào)易品出口的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，雖然經(jīng)濟(jì)發(fā)展有助于工資總水平的提高，但人均工資水平卻難以同步上漲。資產(chǎn)貨幣化的過(guò)程加劇了收入分配的不平等，一部分收入增長(zhǎng)相對(duì)較慢的人群感受到了實(shí)實(shí)在在的購(gòu)買力下降。
影響人民幣購(gòu)買力的另外一個(gè)關(guān)鍵因素在于輕消費(fèi)、重投資和出口的結(jié)構(gòu)性失衡。一部分資產(chǎn)快速貨幣化，而另一部分資產(chǎn)的價(jià)格仍然被人為扭曲。這在主要投入品的定價(jià)方面尤其明顯，如銀行存款利率被人為壓低，人民幣匯率依然低估，失地農(nóng)民得不到合理的補(bǔ)償，戶籍制度剝奪了農(nóng)民成為城鎮(zhèn)居民并享受城鎮(zhèn)居民相同的社會(huì)保障的權(quán)利（變相壓低了農(nóng)村勞動(dòng)力的工資水平）。
我們認(rèn)為，人民幣“外升內(nèi)貶”可能還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，這其中有如肉禽通脹等特殊的原因，更主要的還是由中國(guó)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)決定的。轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，提高經(jīng)濟(jì)質(zhì)量的過(guò)程，是人民幣內(nèi)外同步升值的過(guò)程，這應(yīng)該只是一個(gè)時(shí)間問(wèn)題。
?。ū疚淖髡呦祷ㄆ煦y行（中國(guó)）有限公司經(jīng)濟(jì)學(xué)家，本文觀點(diǎn)僅代表個(gè)人觀點(diǎn)）
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自2005年7月匯改以來(lái)，人民幣一直保持著升值的態(tài)勢(shì)，人民幣對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品的購(gòu)買力逐步提高。然而，今年以來(lái)，由于國(guó)內(nèi)通貨膨脹的上升，價(jià)格提高導(dǎo)致了人民幣國(guó)內(nèi)購(gòu)買力的下降，出現(xiàn)了人民幣“對(duì)外升值、對(duì)內(nèi)貶值”的局面。
人民幣的“外升內(nèi)貶”使得一般民眾看不到人民幣升值的好處，也有人認(rèn)為，人民幣的對(duì)內(nèi)貶值必定會(huì)導(dǎo)致人民幣總體貶值，因此，人民幣升值的速度不宜太快。
購(gòu)買力內(nèi)外有別
影響一國(guó)貨幣購(gòu)買力的因素很多，并且相互交織在一起。要理解人民幣購(gòu)買力的內(nèi)外有別，不僅要看到人民幣的幣值變化，更為重要的是要理解人民幣升值背后的結(jié)構(gòu)性原因。
理論上講，人民幣升值主要可以從兩個(gè)方面提升人民幣的購(gòu)買力。首先，人民幣升值意味著進(jìn)口產(chǎn)品相對(duì)變得便宜，同樣數(shù)量的人民幣能夠購(gòu)買的進(jìn)口產(chǎn)品的數(shù)量增加了，即人民幣對(duì)外的購(gòu)買力提高了。同時(shí)，人民幣升值抑制了國(guó)內(nèi)產(chǎn)品的出口，國(guó)內(nèi)產(chǎn)品供應(yīng)相對(duì)增加，致使國(guó)內(nèi)產(chǎn)品的價(jià)格下降，同樣數(shù)量的人民幣能夠購(gòu)買國(guó)內(nèi)產(chǎn)品的數(shù)量增加了，人民幣的國(guó)內(nèi)購(gòu)買力也提高了。
其次，人民幣升值降低了國(guó)內(nèi)企業(yè)和個(gè)人對(duì)外投資的成本，對(duì)外投資的增加會(huì)抑制國(guó)內(nèi)的投資需求。國(guó)內(nèi)投資放慢，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度就會(huì)下降，工資和收入增長(zhǎng)也會(huì)趨緩，從而導(dǎo)致消費(fèi)需求的下降，推動(dòng)了國(guó)內(nèi)物價(jià)的下跌。
當(dāng)然，理論能夠幫助我們理解事物發(fā)展的方向，卻沒(méi)法告訴我們變化的過(guò)程和規(guī)模。而且，理論所指出的方向往往是在匯率處于均衡狀態(tài)時(shí)升值的邊際影響。對(duì)于仍處在轉(zhuǎn)型過(guò)程中的中國(guó)來(lái)說(shuō)，很容易因?yàn)橐恍┙Y(jié)構(gòu)性的變化而模糊了視線。
事實(shí)上，到目前為止人民幣相對(duì)于美元的升值幅度已經(jīng)超過(guò)了10％，但離人民幣的均衡匯率應(yīng)該還有很大的距離（遺憾的是，在人民幣匯率還不能自由浮動(dòng)的情況下，我們并不清楚其均衡匯率水平）。
當(dāng)人民幣從一個(gè)較低的水平開(kāi)始升值的時(shí)候，前面理論所描述的方向還不明顯，一般的民眾也可能還感受不到。我們能夠看到的是人民幣升值對(duì)國(guó)內(nèi)的價(jià)格還沒(méi)有什么影響，甚至在某個(gè)時(shí)期人民幣越升值，國(guó)內(nèi)價(jià)格上漲得越快，這主要是因?yàn)槿嗣駧艆R率與國(guó)內(nèi)價(jià)格之間的聯(lián)系還沒(méi)有完全建立起來(lái)。
有一點(diǎn)可以肯定，假如人民幣到目前為止還沒(méi)有升值或者升值很少，國(guó)內(nèi)的價(jià)格水平會(huì)比我們現(xiàn)在觀察到的更高。人民幣升值之所以還沒(méi)有導(dǎo)致國(guó)內(nèi)價(jià)格企穩(wěn)甚至下降，主要的原因是人民幣升值還很有限。
人民幣升值小步跑
人民幣升值幅度小主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：其一，雖然人民幣的名義匯率提高了，但以貿(mào)易加權(quán)平均計(jì)算的人民幣真實(shí)有效匯率的升幅仍然較小。比如，今年以來(lái)，人民幣相對(duì)于美元的升幅已經(jīng)超過(guò)了5％，但我們計(jì)算的人民幣真實(shí)有效匯率到10月底只上升了0.75％，而國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，決定一國(guó)出口水平的是真實(shí)有效匯率而不是名義匯率。
其二，同樣作為一個(gè)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，中國(guó)今年人民幣相對(duì)于美元的升值速度遠(yuǎn)比印度和巴西來(lái)得慢，今年這兩個(gè)國(guó)家的貨幣相對(duì)于美元的升幅都超過(guò)了10％。也就是說(shuō)，人民幣相對(duì)于重要的新興市場(chǎng)的貨幣事實(shí)上是在貶值。而這些國(guó)家是中國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)的主要對(duì)手，人民幣的相對(duì)貶值使得中國(guó)企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)不但沒(méi)有隨人民幣升值有所下降反而得到了提升。
人民幣的緩慢升值不但抑制了升值的影響力，同時(shí)還帶來(lái)了大量的資本流入，推高了國(guó)內(nèi)產(chǎn)品的價(jià)格，這在短期內(nèi)與人民幣升值的作用方向正好相反。資本流入降低了市場(chǎng)利率，增加了對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)品需求?？傮w而言，由于貿(mào)易品面臨的是一個(gè)相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，其價(jià)格主要受國(guó)際市場(chǎng)的影響，需求增加對(duì)貿(mào)易品價(jià)格的影響較?。ㄊ聦?shí)上，一部分貿(mào)易品的國(guó)內(nèi)價(jià)格也會(huì)在一個(gè)時(shí)期內(nèi)高于國(guó)際價(jià)格，如鋼鐵，使得一部分鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)內(nèi)銷的比重提高）。非貿(mào)易品如房地產(chǎn)的價(jià)格受需求增加的影響很大，其價(jià)格出現(xiàn)了較大幅度的提高（這主要還不是因?yàn)橥赓Y直接增加了對(duì)房地產(chǎn)的需求，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性充裕和利率水平偏低的影響可能更大）。結(jié)果是，國(guó)內(nèi)住房消費(fèi)者一個(gè)月工資能夠購(gòu)買的商品房面積越來(lái)越少，而政府對(duì)土地的控制更加劇了供給的剛性和價(jià)格的快速上揚(yáng)，成了人民幣對(duì)內(nèi)貶值的一個(gè)重要原因。
國(guó)內(nèi)非貿(mào)易價(jià)格相對(duì)于貿(mào)易品價(jià)格的上升等同于人民幣實(shí)際匯率的升值，如果這一趨勢(shì)繼續(xù)下去，出口將會(huì)受到抑制。這是因?yàn)?，非貿(mào)易品價(jià)格的上升將會(huì)增加貿(mào)易品生產(chǎn)的成本（如工資提高、廠房租金上升等）。同時(shí)，資源配置會(huì)從價(jià)格相對(duì)較低的貿(mào)易品部門流向價(jià)格相對(duì)較高的非貿(mào)易品部門，導(dǎo)致貿(mào)易品部門生產(chǎn)規(guī)模的收縮和外貿(mào)順差的減少，其效果與人民幣升值類似。外貿(mào)順差的繼續(xù)縮小，意味著資本流入的減少，最終又會(huì)抑制國(guó)內(nèi)非貿(mào)易品價(jià)格的上升，人民幣的購(gòu)買力也會(huì)相應(yīng)地提高。
以上分析表明，國(guó)內(nèi)價(jià)格的上升主要是由于人民幣升值還處在早期階段，升值的效果還沒(méi)有完全顯現(xiàn)出來(lái)。如果人民幣繼續(xù)升值，國(guó)內(nèi)價(jià)格將面臨向下的壓力，人民幣購(gòu)買力也將隨之提高?，F(xiàn)在能夠看到的是，人民幣升值或多或少地抑制了國(guó)內(nèi)非食品價(jià)格的上漲，使之不隨食品價(jià)格起舞，非食品價(jià)格指數(shù)一直穩(wěn)定在1％左右的水平，其實(shí)人民幣升值的通縮作用已依稀可見(jiàn)。
資產(chǎn)貨幣化效應(yīng)
轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)的一個(gè)特點(diǎn)是，市場(chǎng)效率還比較低，因此，目前人民幣“外升”擋不住“內(nèi)貶”的原因還有很多是在人民幣升值之外。今年這一輪的通貨膨脹不完全是一種貨幣現(xiàn)象，即由于寬松的貨幣刺激需求，從而推動(dòng)價(jià)格水平的總體上升，因而也不完全是可以通過(guò)人民幣升值的方式來(lái)解決。以豬肉價(jià)格上漲拉動(dòng)的食品通脹既有其周期性的特點(diǎn)，更是由于農(nóng)產(chǎn)品流通市場(chǎng)的低效率造成的，應(yīng)該說(shuō)供給方面的原因?qū)е碌膬r(jià)格上漲遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了需求方面的原因。增加供給是降低價(jià)格，提高貨幣購(gòu)買力的主要途徑，相信隨著周期性的變化，由此引起的人民幣“內(nèi)貶“將會(huì)逐漸消失。
人民幣國(guó)內(nèi)購(gòu)買力的下降，也與目前正在進(jìn)行中的資產(chǎn)貨幣化過(guò)程密切相關(guān)。計(jì)劃經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的最大區(qū)別在于，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)重實(shí)物分配而市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)重貨幣分配，后者需要以實(shí)物或資產(chǎn)的公允定價(jià)為基礎(chǔ)，從無(wú)價(jià)到有價(jià)、從較低的價(jià)格到較高演進(jìn)過(guò)程就是貨幣化過(guò)程。中國(guó)的貨幣化過(guò)程隨著資本市場(chǎng)的快速發(fā)展在不斷加快，特別是一些稀缺資源如土地價(jià)格的上漲速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度，也超過(guò)了平均工資的增長(zhǎng)速度。盡管官方公布的平均工資增長(zhǎng)與名義ＧＤＰ的增長(zhǎng)基本相適應(yīng)，不少消費(fèi)者仍然感覺(jué)同樣貨幣所對(duì)應(yīng)的實(shí)物在不斷下降。
由于大部分實(shí)物的國(guó)家所有，家庭和各人能夠參與貨幣化過(guò)程的渠道非常有限，一方面，家庭擁有的財(cái)富比例偏低，貨幣化的好處大部分為國(guó)家和國(guó)有企業(yè)所壟斷。另一方面，中國(guó)傳統(tǒng)的金融市場(chǎng)和產(chǎn)品滿足不了金融資產(chǎn)保值和增值的需要，家庭和個(gè)人投資者的平均投資回報(bào)甚至趕不上經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度，導(dǎo)致家庭財(cái)產(chǎn)性收入偏低。
中國(guó)相對(duì)豐富的勞動(dòng)力也決定了勞動(dòng)力價(jià)格的上漲速度慢于貿(mào)易品特別是非貿(mào)易品價(jià)格的上升速度。這使得非貿(mào)易品部門價(jià)格的上升難以在短期內(nèi)轉(zhuǎn)化為貿(mào)易品部門的成本上升，確保了中國(guó)貿(mào)易品出口的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，雖然經(jīng)濟(jì)發(fā)展有助于工資總水平的提高，但人均工資水平卻難以同步上漲。資產(chǎn)貨幣化的過(guò)程加劇了收入分配的不平等，一部分收入增長(zhǎng)相對(duì)較慢的人群感受到了實(shí)實(shí)在在的購(gòu)買力下降。
影響人民幣購(gòu)買力的另外一個(gè)關(guān)鍵因素在于輕消費(fèi)、重投資和出口的結(jié)構(gòu)性失衡。一部分資產(chǎn)快速貨幣化，而另一部分資產(chǎn)的價(jià)格仍然被人為扭曲。這在主要投入品的定價(jià)方面尤其明顯，如銀行存款利率被人為壓低，人民幣匯率依然低估，失地農(nóng)民得不到合理的補(bǔ)償，戶籍制度剝奪了農(nóng)民成為城鎮(zhèn)居民并享受城鎮(zhèn)居民相同的社會(huì)保障的權(quán)利（變相壓低了農(nóng)村勞動(dòng)力的工資水平）。
我們認(rèn)為，人民幣“外升內(nèi)貶”可能還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，這其中有如肉禽通脹等特殊的原因，更主要的還是由中國(guó)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)決定的。轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，提高經(jīng)濟(jì)質(zhì)量的過(guò)程，是人民幣內(nèi)外同步升值的過(guò)程，這應(yīng)該只是一個(gè)時(shí)間問(wèn)題。
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