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　　美元暴跌抬高了大宗商品價格中樞，但后者反彈具有其內生性因素，美元只是起到助漲效果。消費好轉才是決定大宗商品價格反彈的"幕后推手"。
　　美元中期仍看多
　　美元的利空因素不會維持太久，美元走勢不會如此繼續(xù)簡單的單邊行情。美元和美國經濟一樣，即使是衰落也會經歷非常復雜的過程。而大規(guī)模的經濟刺激計劃和美國消費反彈依然讓市場中期看多美元。
　　這次美聯(lián)儲直接購買國債規(guī)模非常大：3000億美元相當于2008年全年外國購買量的總和。所以，雖然美聯(lián)儲此次行為導致美元暴跌，但類似決定應該不再再次出現(xiàn)，除非美國經濟惡化，不過那時真稱得上飲鴆止渴了。
　　美元近半年走勢受避險需求影響非常明顯。實際上，避險需求導致的資本凈流入異動只有在危機產生恐慌之時才會出現(xiàn)，資本凈流入客觀反映了一國投資環(huán)境?，F(xiàn)在美國還沒有從次貸危機陰影中走出來，但消費反彈和大規(guī)模經濟刺激計劃有理由讓人們相信，以后美國仍然是全球投資環(huán)境最好的國家之一。資本凈流入還是會處于正值，美國依然是世界上經濟實力最為強大的國家，美元依然是世界貨幣，這些在短期內都無法改變。
　　僅放大商品價格波動
　　從歷史數(shù)據(jù)看，美元和反映大宗商品價格的CRB指數(shù)長期以來并沒有很強負相關性。直到2000年之后，二者才出現(xiàn)明顯負相關性，并且變化周期也趨于一致。盡管如此，美元對于大宗商品價格的波動也僅僅起著助漲（跌）作用。美元變動的幅度要遠遠小于大宗商品近年牛熊兩市的波幅。只不過在牛市之時，貶值通道的美元助漲了商品泡沫；而熊市時，上漲的美元加速了商品價格的下跌。
　　從這次商品反彈也可以看出，其反彈時間要早于美元下跌時間；商品反彈幅度已有11%，而美元跌幅只有6%左右。美元波動僅僅放大了商品價格震蕩區(qū)間，后者變動依然由其內生性因素決定。
　　內生性推高商品價格
　　消費好轉是近期大宗商品上的真正原因。消費在美國經濟中地位非常重要。政府以刺激消費為己任，居民則支撐著消費飛速的膨脹；消費變化在很大程度上決定并"預測"了經濟走勢：衰退發(fā)生之前，消費已經開始走下坡路，并最終導致了經濟總量衰退；衰退還未結束之時，又是消費第一個出現(xiàn)拐點，引領經濟走出衰退開始復蘇。
　　消費對于經濟的指導作用體現(xiàn)在兩個方面：首先是消費占經濟總量的70%以上，消費變化直接牽動經濟變化。實際上，除個別季度之外，消費萎縮之時，經濟也一定隨之萎縮；其次，消費是生產過程的最終環(huán)節(jié)，貨物和服務最終要通過消費才能實現(xiàn)其價值，否則就毫無意義。正因為如此，如果下游消費不好，工廠就會撤銷擴大再生產計劃，例如新建廠房、購買設備，表現(xiàn)為私人總投資的減少，如果消費惡化到一定程度，工廠還會縮減產能，減少生產，解雇員工以控制成本等等，表現(xiàn)為工業(yè)生產的下降和失業(yè)率的提升。
　　大宗商品走勢主要受經濟影響。經濟不景氣，工廠會減少投資計劃，停止興建廠房、購買設備，減少進口原材料。這對能源、金屬等工業(yè)品的需求產生極大影響，從而影響其價格。
　　從歷史數(shù)據(jù)來看，工業(yè)生產和CRB指數(shù)走勢基本一致，周期屬于同步關系。CRB和工業(yè)生產在六十年代之后的五次危機中反轉時機基本同步。工業(yè)生產和大宗商品價格基本上是同時變化，工業(yè)生產數(shù)據(jù)并不能對大宗商品價格給出方向性指示。
　　同樣，更廣泛的經濟衡量指標--GDP也不能明確指導CRB指數(shù)走勢。GDP基本上和CRB的走勢同步，并且GDP數(shù)據(jù)按照季度發(fā)布，在時效性上大打折扣。
　　但個人消費支出（PCE）數(shù)據(jù)在歷史上對于CRB指導作用非常強。在六十年代之后所有的五次危機中，PCE的反彈均領先于CRB指數(shù)，PCE局部低點也一定在CRB的局部低點之前。原因很好理解，PCE領先經濟其他指標，而工業(yè)生產、投資、GDP等數(shù)據(jù)基本和CRB同步；消費領域的情況影響到生產領域有一定時滯，而生產領域變化會實時影響到大宗商品價格的變化。這樣PCE（個人消費支出）就領先于CRB指數(shù)。
　　因此，消費變化引領經濟和大宗商品價格變化。而描述消費的幾個指標--個人消費支出（PCE）、零售銷售額、消費者信貸在2月份同時出現(xiàn)反彈，這很好地解釋了近期大宗商品價格上漲的原因。如果經過驗證消費確實好轉，那么消費通過生產領域，會最終推動大宗商品價格。這次PCE的反彈提醒投資者，不能再以空頭慣性思維看待市場。如果PCE反彈經過觀察認為是有效的，再加上房價出現(xiàn)拐點，那么就可以斷定美國經濟開始走向復蘇之路。
　　美聯(lián)儲3月18日公布的議息決定如市場預期一般沒有做出利率調整，但其購買高達3000億美元長期美國國債，并將購入7500億美元的抵押貸款支持債券的消息重創(chuàng)美元，美元兌各主要幣種全線暴跌，美元指數(shù)單日從87點急挫跌穿84點，創(chuàng)出99年歐元誕生以來單日最大跌幅，歐元兌美元更創(chuàng)出歷史最大單周漲幅，各種大宗商品價格也紛紛問風起舞，LME銅、鋁價格單周漲幅超過7%。
□ .李.世.春　 .中.國.證.券.報. .長.城.偉.業(yè).期.貨