國內期市18日雖有所反彈，但在遭遇恐慌拋售之后牛市氛圍蕩然無存。筆者認為，商品走勢有望逐漸分化而回歸供需基本面，部分超漲品種不排除已觸及年內頂點。相對而言，農產品因天氣炒作因素的存在，其表現(xiàn)將更為抗跌甚至延續(xù)漲勢。
商品下跌有原因
近期商品跌勢很大程度可歸因于此前流動性泡沫擠出以及通脹熱情的冷卻。從年初以來，國內市場一個典型特征是無論上漲或是回落，商品與國內A股市場波動節(jié)奏基本一致，這點尤其在“五一”后表現(xiàn)明顯，兩者走勢的聯(lián)動性說明了資金流向成為階段行情的推動力量。根據(jù)東航期貨研發(fā)部統(tǒng)計數(shù)據(jù)，8月13日國內商品品種持倉保證金達到年內峰值294億，而8月18日該數(shù)據(jù)已降為275億，巧合的是8月13日恰好為多數(shù)品種觸及的高點，這正是資金流出導致近一周行情回落的佐證。
流動性造就的漲勢雖然氣勢如虹，但這原本帶有預期性質的走勢一有風吹草動就異常敏感。此前央行數(shù)據(jù)顯示，7月人民幣各項貸款僅增加3559億元，環(huán)比驟降77%，同比也下降約6.8%。盡管不能立即斷言國內全年貨幣環(huán)境寬松格局終結，但下半年很難上演單月信貸上萬億的好戲，至少從流動性的角度難以提供持續(xù)支撐。如果國內期市資金衰減后不能再度突破新高，行情也恐難以逾越高點。
工農板塊分化
上半年國際商品漲勢很多都是依賴中國進口因素，但隨著國內庫存逐漸高企，這種力量逐漸淡化，反而高價過后引發(fā)的產能過剩成為經濟發(fā)展的隱憂。最為典型的是此前曾一個月漲幅超過20%的鋼價，工信部部長李毅中近日表示國內鋼鐵生產能力6.6億噸，而需求僅4.7億噸，過剩1.9億噸，同時還有5800萬噸項目在建。如果以大宗商品風向標原油來判斷，盡管目前價格已較年初翻番，但價格上漲背后是美國原油市場交割地庫存已接近年初交割月暴跌時水平，而OPEC組織開始逐漸放松了限產管制，供應壓力隨著可能造成油市探底。歐美經濟盡管出現(xiàn)了復蘇的萌芽，但實體消費并沒有行情走勢那樣樂觀。上周末密歇根大學公布的消費者信心指數(shù)顯示，8月初美國消費者的信心指數(shù)從6月份的66點下降到63.2點，遠低于市場預期的上升到69，直接引發(fā)了金屬和原油的重挫。歐美經濟復蘇過程不會一帆風順，當人氣預期強烈之后結果往往是失望低落，由此引來行情波折會不時出現(xiàn)。
流動性充裕的根基動搖后，期貨價格難免將轉向理性的基本面因素反映。正如資本市場一樣，商品價格“去泡沫”動作首當其沖也將是高估值商品或異常價差的修正。從18日午后的反彈行情中可見，內外比價偏低的鋁表現(xiàn)最為積極，而橡膠卻明顯偏弱，正是因為合約之間巨大價差回縮所致，RU1001與RU0911價差從高峰時近1500元目前已回歸到1000元以內，正是預期消退的標志。經過近日猛烈下跌，海外市場包括原油在內的多數(shù)工業(yè)品以及道指等主要股指均開始考驗7月中旬以來的上漲支撐線，一旦確認擊破信號，大級別下跌將在所難免。
值得一提的是，農產品雖同步回落，但泡沫程度相對有限。正所謂工業(yè)品炒消費，農產品炒供應，目前正是北半球農產品生長成熟的關鍵季節(jié)，天氣炒作的變數(shù)隨時存在，其價格走勢會在去“泡沫化”過程中逐漸表現(xiàn)抗跌甚至延續(xù)漲勢。
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