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2010年下半年宏觀經(jīng)濟(jì)4大猜想
　　編者按：2010年一季度經(jīng)濟(jì)仍然保持在高位，但是進(jìn)入二季度以來經(jīng)濟(jì)增長的勢頭明顯放緩，特別是，7月份的各主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表明，中國經(jīng)濟(jì)增速放緩已成定局。在此背景下，8月以后經(jīng)濟(jì)政策指向日益明晰，那就是繼續(xù)保持政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性，配合經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整而采取的結(jié)構(gòu)性宏觀政策取向趨松概率增大
　　1.
　　"目前中國宏觀政策的基調(diào)已發(fā)生了微妙變化，政策進(jìn)一步調(diào)整的具體時間將取決于數(shù)據(jù)表現(xiàn)。"高盛亞洲中國宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋宇接受證券日報記者采訪時表示，政策的進(jìn)一步調(diào)整仍將是低調(diào)放松現(xiàn)有緊縮措施，而不是像2008 年底那樣出臺大規(guī)模刺激措施。
　　他認(rèn)為，政府更傾向于暗中政策變動。這是因?yàn)椋?010 年二季度政策仍在收緊，如果在下半年外部需求沒有明顯變化的情況下政府高調(diào)轉(zhuǎn)變政策很難給出合理解釋。
　　他認(rèn)為，因?yàn)槟壳罢趯?shí)行的緊縮措施多為行政調(diào)控手段，這種"隱性放松"十分容易實(shí)現(xiàn)。事實(shí)上要保持當(dāng)前緊縮立場不變，政府需要不斷反復(fù)重申和執(zhí)行現(xiàn)有政策立場，如人民銀行和銀監(jiān)會反復(fù)重申對房地產(chǎn)相關(guān)的現(xiàn)有政策。如果政府停止重申政策立場或減少頻率，實(shí)際政策立場將有所放松。這與基準(zhǔn)利率等市場化工具的調(diào)整截然相反。除非政府調(diào)整利率，否則當(dāng)前政策立場將保持不變。而調(diào)整利率必須發(fā)布公告，這會發(fā)出明確的政策信號。鑒于這些原因，他預(yù)計(jì)今年年內(nèi)法定準(zhǔn)備金率和利率將保持不變。
　　宋宇指出，目前為止，經(jīng)濟(jì)緊縮政策包括總體信貸控制和對具體行業(yè)的緊縮措施，具體包括：對鋼鐵和水泥等高污染、高能耗行業(yè)的全方面限制，這些措施旨在減少污染，但對制造業(yè)投資造成了下行壓力； 對地方政府融資平臺清理和貸款限制，這些緊縮措施的目標(biāo)是控制地方政府融資風(fēng)險和違規(guī)行為，對基礎(chǔ)建設(shè)投資造成下行壓力；房地產(chǎn)相關(guān)措施。
　　宋宇表示，政策進(jìn)一步調(diào)整的具體時間將取決于數(shù)據(jù)表現(xiàn)。具體來說，近期食品價格的上升是暫時現(xiàn)象。隨著洪災(zāi)的消退，食品價格將恢復(fù)正常。因此CPI 的反彈可能只會將政策進(jìn)一步調(diào)整的時間推遲一、二個月。將現(xiàn)在與2008 年2 月的情況進(jìn)行比較可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)時在經(jīng)濟(jì)增速回落、基本面通脹壓力降低的情況下，雪災(zāi)一度大幅推高了食品價格和CPI 通脹率。而隨后CPI 迅速下跌。"盡管我認(rèn)為鑒于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增長水平洪災(zāi)不會帶來持續(xù)的通脹壓力，但某些決策部門或許持不同觀點(diǎn)，從而影響實(shí)際決策變化時間。基于當(dāng)前政策立場和外部經(jīng)濟(jì)狀況，預(yù)計(jì)未來幾個月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將繼續(xù)同比下滑，從而可能使政策基調(diào)和實(shí)際立場進(jìn)一步向'保增長'的方向轉(zhuǎn)變。"他表示。
　　在上述措施中，宋宇認(rèn)為，房地產(chǎn)相關(guān)政策的放松空間十分有限。而控制高污染、高能耗則存在一定的調(diào)整空間。最有可能放松的領(lǐng)域是在基建投資、地方政府融資平臺方面。
　　他表示，中國應(yīng)該加大基建項(xiàng)目建設(shè)力度，原因在于2008 年之前基建項(xiàng)目投資受到了長期壓制，因此他對大多數(shù)此類在建項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)和社會效益都持樂觀評價。在國際大宗商品價格處于相對低位時，中國作為最大的凈進(jìn)口國尤其應(yīng)該加大基建項(xiàng)目建設(shè)，因?yàn)檫@些長期需要的項(xiàng)目需要進(jìn)口大量大宗商品。他認(rèn)為，中國也完全有能力進(jìn)行更多投資。雖然地方政府債務(wù)的絕對水平看起來似乎比較高，但總體經(jīng)濟(jì)體系面臨的風(fēng)險十分有限。政府大力限制商業(yè)銀行放貸的舉措表明，商業(yè)銀行愿意為這些項(xiàng)目提供貸款。"政府在對這些投資工具和相關(guān)銀行貸款進(jìn)行審查之后，將會部分放松貸款限制，這將帶動基建投資出現(xiàn)反彈。"
　　此外，宋宇還認(rèn)為今年人民幣7.5 萬億元的總體貸款額度限制可能會放松。"年度信貸目標(biāo)是政府根據(jù)年初時經(jīng)濟(jì)狀況設(shè)定的目標(biāo)，而非必須嚴(yán)格執(zhí)行的硬性指標(biāo)。"他表示，隨著經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生變化靈活調(diào)整這一目標(biāo)是合理的。從歷史來看，年初時設(shè)定的目標(biāo)與實(shí)際放貸總量之間通常存在顯著差異。今年的目標(biāo)是否需要上調(diào)取決于一系列因素，例如出口增速和外匯流入情況的變化。（.侯.捷.寧）
　　2.
　　信貸投放整體趨緊
　　年內(nèi)加息可能性不大
　　目前，在通脹壓力依然存在、經(jīng)濟(jì)增速開始放緩的復(fù)雜情況之下，貨幣政策的運(yùn)用更趨謹(jǐn)慎。一位銀行內(nèi)部人士表示，貨幣政策正處在艱難抉擇的十字路口。資深業(yè)內(nèi)人士指出，下半年的信貸投放整體已經(jīng)趨緊，加息可能性不大。
　　加息可能性不大
　　8月11日，7月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)如期出爐，其中CPI卻創(chuàng)下年內(nèi)新高，達(dá)到3.3%。貨幣政策再度被推至風(fēng)口浪尖，關(guān)于加息的猜測成為關(guān)注焦點(diǎn)。
　　目前，M2與名義GDP增速之差已經(jīng)回落到歷史均值以下，貨幣對資產(chǎn)價格的沖擊已不存在，隨著時間的推移，貨幣對CPI的沖擊也會漸漸弱化。中航證券宏觀策略研究員戴磊指出，8月、9月會有所回落（預(yù)計(jì)8月CPI回落至3.1%）。
　　CPI高企讓央行徘徊于保增長和控通脹之間，有學(xué)者已建議決策層面加息以應(yīng)對可能發(fā)生的通脹風(fēng)險，但業(yè)內(nèi)不贊成加息的觀點(diǎn)仍占據(jù)了較大的比例。
　　南京大學(xué)商學(xué)院教授宋頌興表示，年內(nèi)加息可能性不大。因?yàn)?，加息與否不僅要關(guān)注國內(nèi)通脹情況和CPI等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，還要關(guān)注我國就業(yè)形勢、未來經(jīng)濟(jì)走向等諸多因素，而在全球乃至中國經(jīng)濟(jì)形勢尚不明朗的情況下，一旦加息可能造成負(fù)面結(jié)果。
　　交銀國際分析師李苗獻(xiàn)分析，未來數(shù)月CPI繼續(xù)大幅上升并失控的可能性不大，維持全年不加息的判斷。
　　此外，著名外資機(jī)構(gòu)麥格理證券發(fā)布的研究報告也認(rèn)為，中國今年不會加息，報告還稱如果資本市場活動平淡，預(yù)計(jì)政府沒必要采取加息來應(yīng)對通脹。不過，即使央行今年不加息，但還是有可能用提高存款準(zhǔn)備金率的手段來控制流動性，提高存款準(zhǔn)備金率的時間窗口在10月份左右。
　　民生證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師郝大明認(rèn)為，8月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是一個關(guān)鍵。8月的CPI如果繼續(xù)高于3%，通脹壓力仍然較大，信貸政策從緊，不過不加息可能性大，但也有可能加息，但加息會與降存款準(zhǔn)備金率捆綁出臺。不過這種可能性雖然存在，但是比較小。此外，如果加息，限制性的條件會比較多，極可能是非對稱加息，存款加得多，貸款加得少。
　　交銀國際研究報告分析，去年年底以來，央行提高存款準(zhǔn)備金率、控制信貸投放等政策使得貨幣信貸增速快速下降；考慮到物價變動落后貨幣政策兩個季度左右，下半年CPI將會有所回落。此外，國內(nèi)糧食庫存處于較高水平，有助于抑制糧價上漲，緩解通脹壓力。
　　信貸環(huán)境寬松
　　8月12日銀監(jiān)會發(fā)布通知，要求商業(yè)銀行今明兩年內(nèi)，將銀信理財合作業(yè)務(wù)表外資產(chǎn)轉(zhuǎn)入表內(nèi)，并按照150%的撥備覆蓋率要求計(jì)提撥備，同時大型銀行應(yīng)按照11.5%、中小銀行按照10%的資本充足率要求計(jì)提資本。通知還要求，對信托公司融資類銀信理財合作業(yè)務(wù)實(shí)行余額比例管理，即融資類業(yè)務(wù)余額占銀信理財合作業(yè)務(wù)余額的比例不得高于30%。
　　這無疑堵上了銀行轉(zhuǎn)移信貸的后門，對未來的資金面將有著極其深遠(yuǎn)的影響。
　　中信證券最新策略報告預(yù)測，考慮到銀信合作業(yè)務(wù)中止以及合并報表的影響，全年信貸額度有望略超7.5 萬億，下半年信貸環(huán)境會較為寬松。
　　郝大明認(rèn)為，銀行的一部分貸款通過信托產(chǎn)品形式放出，如果計(jì)入表內(nèi)，表外貸款就受到控制，這會對貸款總量造成影響。
　　上海普益投資顧問有限公司銀行業(yè)研究員黃琦也認(rèn)為，此次銀監(jiān)會要求銀信理財業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)入表內(nèi)，主要出于控制信貸投放量的考慮。銀信合作理財業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)表內(nèi)對于下半年的信貸投放影響可能比較大。
　　廣發(fā)證券銀行業(yè)研究員沐華表示，對信貸投放也造成一定影響，尤其是在政策調(diào)控領(lǐng)域的信貸需求。
　　2010年8月2日央行表示，下半年要繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，按照年初確定的全年貨幣信貸預(yù)期目標(biāo)，進(jìn)一步加強(qiáng)和改善流動性管理，合理搭配公開市場操作、存款準(zhǔn)備金率等工具，保持銀行體系流動性處于合理水平。
　　交通銀行金融研究中心研究員鄂永健，在貨幣信貸按照年初目標(biāo)平穩(wěn)運(yùn)行、資本流入可能減緩的情況下，準(zhǔn)備金率進(jìn)一步調(diào)高的壓力明顯降低。下半年調(diào)節(jié)流動性還是以公開市場操作為主，準(zhǔn)備金率保持穩(wěn)定的可能性較大。 （.夏.青）
　　3.
　　政策預(yù)期效果并未達(dá)到
　　房地產(chǎn)調(diào)控力度不減
　　國家統(tǒng)計(jì)局最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，7月份70個大中城市房價環(huán)比持平，盡管未能延續(xù)6月份房價環(huán)比下降的趨勢，但從整體上看，目前房價基本處于盤整回落狀態(tài)，調(diào)控已初見成效。據(jù)報道，為進(jìn)一步控制房地產(chǎn)信貸風(fēng)險和鞏固房地產(chǎn)調(diào)控成效，國土資源部向銀監(jiān)會遞交了1457宗閑置土地詳細(xì)報告，住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部也向監(jiān)管部門遞交了一份維護(hù)市場交易秩序的開發(fā)商名單。
　　此時，另一股聲音也越來越響。7月份，京滬等地房屋成交量環(huán)比回升被稱為"暴漲"，甚至預(yù)測房地產(chǎn)市場再次進(jìn)入"上升拐點(diǎn)"。而就在此時，中國房地產(chǎn)業(yè)協(xié)會副會長朱中一又公開表示，中房協(xié)多次建議要暫緩出臺新的緊縮的房地產(chǎn)政策，此言一出，立即引來超過八成的網(wǎng)友反對。
　　對此有專家表示，此輪房地產(chǎn)調(diào)控政策還并未達(dá)到預(yù)期效果。"少數(shù)重點(diǎn)城市"的房價仍在高位徘徊，部分二三線城市的房價也仍在上漲。目前房價一旦出現(xiàn)