【分析】通脹呈周期變化 或即將見(jiàn)頂
來(lái)源：中財(cái)網(wǎng)
作者：中財(cái)網(wǎng)
時(shí)間：2011-05-17 08:49:49
目前在中國(guó)出現(xiàn)的通脹，并非一般人以為的導(dǎo)源于央行貨幣超發(fā)，更多是一種經(jīng)濟(jì)周期現(xiàn)象，并且與中國(guó)高速工業(yè)化的宏觀背景緊密相關(guān)。嚴(yán)格的理論模型分析顯示，在一個(gè)建立了現(xiàn)代央行制度、財(cái)政赤字不能由央行印刷貨幣來(lái)支付的經(jīng)濟(jì)體中，通脹主要影響因素為：工薪增速與勞動(dòng)生產(chǎn)率增速之比，政府赤字、貿(mào)易順差以及外源融資。
從整體經(jīng)濟(jì)的角度而言，商品主要成本是勞動(dòng)者工薪成本。因此，決定消費(fèi)物價(jià)長(zhǎng)期（以及短期）增幅的主要因素，是工薪增速與勞動(dòng)生產(chǎn)率之比。兩個(gè)因素中，如果前者高，則商品價(jià)格更容易上升；而如果后者高，則產(chǎn)品中包含的勞動(dòng)力成本下降，可以控制商品價(jià)格的上揚(yáng)。1995年之后，中國(guó)保持了較低的通脹水平（約為2.1%），最主要原因，正在于勞動(dòng)生產(chǎn)率的快速上揚(yáng)抵消了勞動(dòng)成本的快速上揚(yáng)。
通脹的另外三個(gè)來(lái)源——政府赤字、貿(mào)易順差以及外源融資——則體現(xiàn)了未對(duì)應(yīng)相應(yīng)產(chǎn)出的“多余”購(gòu)買力，例如，貿(mào)易順差代表國(guó)外購(gòu)買力進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，這樣就起到推動(dòng)通脹上升的作用。
為解釋通脹的周期性變化，必須具體分析這五種因素在不同經(jīng)濟(jì)周期階段的動(dòng)態(tài)變化規(guī)律。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期可以簡(jiǎn)單地劃分為兩個(gè)互相聯(lián)系的階段：投資建設(shè)與產(chǎn)能釋放。在投資建設(shè)階段，政府赤字與外源融資（投資增速與利潤(rùn)增速之差）往往較高，推動(dòng)通脹壓力在投資建設(shè)階段積累。而隨著各個(gè)投資項(xiàng)目投入使用，投資建設(shè)階段逐漸轉(zhuǎn)換為產(chǎn)能釋放階段。隨著產(chǎn)能的釋放，各行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，在侵蝕企業(yè)利潤(rùn)的同時(shí)，阻礙企業(yè)提價(jià)行為的出現(xiàn)與傳染。通脹壓力相應(yīng)逐漸減輕。這一模式很好地解釋了1995年之后中國(guó)通貨膨脹的五輪周期性變化。
分析本輪通脹的特點(diǎn)，可以看到經(jīng)濟(jì)周期的決定性影響。讓我們具體解剖本輪通脹的兩個(gè)主要推動(dòng)力量：農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格與大宗商品價(jià)格。
農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率提升空間十分有限，在勞動(dòng)力成本比照其他行業(yè)而大幅提升的同時(shí)，緩慢的勞動(dòng)生產(chǎn)率增速無(wú)法起到在其他行業(yè)能起到的抵消作用，農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)能最大限度地感受到勞動(dòng)力成本上揚(yáng)的直接影響。情況的嚴(yán)峻程度隨著中國(guó)日益接近劉易斯拐點(diǎn)而加重。如此，每當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于投資建設(shè)、勞動(dòng)力成本上揚(yáng)速度最快的階段，都會(huì)看到農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格升幅與一般商品價(jià)格升幅拉出差距，并都對(duì)應(yīng)著通脹的階段性高揚(yáng)。
大宗商品價(jià)格上升的機(jī)制與農(nóng)產(chǎn)品略有不同，更多地反映投資建設(shè)階段重工業(yè)增速高于輕工業(yè)增速，從而對(duì)大宗商品提出了更加旺盛的需求。經(jīng)過(guò)多年的工業(yè)化，中國(guó)已成全球資源類商品需求增加的主要因素，石油、鐵礦石、銅、鋁等大宗商品，中國(guó)已是最大進(jìn)口國(guó)。如此，中國(guó)因素本身實(shí)際上推動(dòng)了國(guó)際大宗商品價(jià)格，所謂“輸入型”通脹其實(shí)是“出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷”。
因此，在投資建設(shè)周期，通貨膨脹壓力會(huì)十分自然地堆積，一如目前的狀況。
從以上分析還可以看出，與通貨膨脹更有關(guān)系的是財(cái)政政策而不是貨幣政策。寬松財(cái)政政策刺激固定投資增速，刺激重工業(yè)發(fā)展，刺激了對(duì)大宗商品的需求，也抬升了勞動(dòng)力成本，在我們分析的上述經(jīng)濟(jì)邏輯中，直接推升了通貨膨脹水平。比較而言，收緊貨幣政策只能起到間接的作用，而且升高的利息支出還起到相反的作用。因此，治理通貨膨脹，收緊財(cái)政政策遠(yuǎn)比收緊貨幣政策有效。
那么，未來(lái)通脹形勢(shì)將會(huì)如何發(fā)展呢？讓我們來(lái)看幾個(gè)數(shù)據(jù)：公司盈利增速已在去年9月見(jiàn)頂回落；重工業(yè)增速與輕工業(yè)增速之差由于“十二五”規(guī)劃開(kāi)局之年的影響略有反彈，但其最高點(diǎn)已在去年初出現(xiàn)，未來(lái)將平穩(wěn)回落；信貸總額增速早在2009年12月已見(jiàn)頂回落；固定投資增速近期反彈，即將回落；貨幣活化（狹義貨幣與廣義貨幣增速之差）則在去年初見(jiàn)頂回落。歷史上，這些指標(biāo)的先后見(jiàn)頂回落都引導(dǎo)通脹水平下行。與本次經(jīng)濟(jì)周期最具有可比性的時(shí)點(diǎn)為2004年4月，當(dāng)年，通脹在7月達(dá)到最高點(diǎn)5.3%，隨后持續(xù)走低，到2005年9月下滑至0.9%。這一次的經(jīng)濟(jì)邏輯應(yīng)該也不會(huì)例外。
不過(guò)，即使通脹水平周期性回落，其長(zhǎng)期趨勢(shì)仍值得憂慮。中國(guó)逐漸進(jìn)入劉易斯拐點(diǎn)，勞動(dòng)力成本有可能加速上揚(yáng)；而中國(guó)工業(yè)化已行進(jìn)了大半路程，未來(lái)勞動(dòng)生產(chǎn)率增速可能放緩，將導(dǎo)致通脹長(zhǎng)期水平被抬高。依筆者的預(yù)測(cè)，本輪通脹即使下行，其低點(diǎn)也會(huì)顯著高于前幾輪經(jīng)濟(jì)周期，今年通脹平均水平仍可能超出政府預(yù)設(shè)目標(biāo)。
為控制長(zhǎng)期通脹，政府需要執(zhí)行更加謹(jǐn)慎的財(cái)政政策，鼓勵(lì)創(chuàng)新，改革能源價(jià)格體系，改革過(guò)分鼓勵(lì)地方政府?dāng)U張行為的財(cái)政制度，改革金融體制，促進(jìn)生產(chǎn)效率的提升，并設(shè)法降低國(guó)際貿(mào)易順差。在這個(gè)過(guò)程中，不得不付出經(jīng)濟(jì)增速放緩的代價(jià)。（作者系國(guó)際對(duì)沖基金經(jīng)理）(.上.證 劉.海.影)
（esilk.net聲明：本網(wǎng)登載此文旨在傳遞更多行業(yè)資訊，文章內(nèi)容僅供參考。）
從整體經(jīng)濟(jì)的角度而言，商品主要成本是勞動(dòng)者工薪成本。因此，決定消費(fèi)物價(jià)長(zhǎng)期（以及短期）增幅的主要因素，是工薪增速與勞動(dòng)生產(chǎn)率之比。兩個(gè)因素中，如果前者高，則商品價(jià)格更容易上升；而如果后者高，則產(chǎn)品中包含的勞動(dòng)力成本下降，可以控制商品價(jià)格的上揚(yáng)。1995年之后，中國(guó)保持了較低的通脹水平（約為2.1%），最主要原因，正在于勞動(dòng)生產(chǎn)率的快速上揚(yáng)抵消了勞動(dòng)成本的快速上揚(yáng)。
通脹的另外三個(gè)來(lái)源——政府赤字、貿(mào)易順差以及外源融資——則體現(xiàn)了未對(duì)應(yīng)相應(yīng)產(chǎn)出的“多余”購(gòu)買力，例如，貿(mào)易順差代表國(guó)外購(gòu)買力進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，這樣就起到推動(dòng)通脹上升的作用。
為解釋通脹的周期性變化，必須具體分析這五種因素在不同經(jīng)濟(jì)周期階段的動(dòng)態(tài)變化規(guī)律。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期可以簡(jiǎn)單地劃分為兩個(gè)互相聯(lián)系的階段：投資建設(shè)與產(chǎn)能釋放。在投資建設(shè)階段，政府赤字與外源融資（投資增速與利潤(rùn)增速之差）往往較高，推動(dòng)通脹壓力在投資建設(shè)階段積累。而隨著各個(gè)投資項(xiàng)目投入使用，投資建設(shè)階段逐漸轉(zhuǎn)換為產(chǎn)能釋放階段。隨著產(chǎn)能的釋放，各行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，在侵蝕企業(yè)利潤(rùn)的同時(shí)，阻礙企業(yè)提價(jià)行為的出現(xiàn)與傳染。通脹壓力相應(yīng)逐漸減輕。這一模式很好地解釋了1995年之后中國(guó)通貨膨脹的五輪周期性變化。
分析本輪通脹的特點(diǎn)，可以看到經(jīng)濟(jì)周期的決定性影響。讓我們具體解剖本輪通脹的兩個(gè)主要推動(dòng)力量：農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格與大宗商品價(jià)格。
農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率提升空間十分有限，在勞動(dòng)力成本比照其他行業(yè)而大幅提升的同時(shí)，緩慢的勞動(dòng)生產(chǎn)率增速無(wú)法起到在其他行業(yè)能起到的抵消作用，農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)能最大限度地感受到勞動(dòng)力成本上揚(yáng)的直接影響。情況的嚴(yán)峻程度隨著中國(guó)日益接近劉易斯拐點(diǎn)而加重。如此，每當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于投資建設(shè)、勞動(dòng)力成本上揚(yáng)速度最快的階段，都會(huì)看到農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格升幅與一般商品價(jià)格升幅拉出差距，并都對(duì)應(yīng)著通脹的階段性高揚(yáng)。
大宗商品價(jià)格上升的機(jī)制與農(nóng)產(chǎn)品略有不同，更多地反映投資建設(shè)階段重工業(yè)增速高于輕工業(yè)增速，從而對(duì)大宗商品提出了更加旺盛的需求。經(jīng)過(guò)多年的工業(yè)化，中國(guó)已成全球資源類商品需求增加的主要因素，石油、鐵礦石、銅、鋁等大宗商品，中國(guó)已是最大進(jìn)口國(guó)。如此，中國(guó)因素本身實(shí)際上推動(dòng)了國(guó)際大宗商品價(jià)格，所謂“輸入型”通脹其實(shí)是“出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷”。
因此，在投資建設(shè)周期，通貨膨脹壓力會(huì)十分自然地堆積，一如目前的狀況。
從以上分析還可以看出，與通貨膨脹更有關(guān)系的是財(cái)政政策而不是貨幣政策。寬松財(cái)政政策刺激固定投資增速，刺激重工業(yè)發(fā)展，刺激了對(duì)大宗商品的需求，也抬升了勞動(dòng)力成本，在我們分析的上述經(jīng)濟(jì)邏輯中，直接推升了通貨膨脹水平。比較而言，收緊貨幣政策只能起到間接的作用，而且升高的利息支出還起到相反的作用。因此，治理通貨膨脹，收緊財(cái)政政策遠(yuǎn)比收緊貨幣政策有效。
那么，未來(lái)通脹形勢(shì)將會(huì)如何發(fā)展呢？讓我們來(lái)看幾個(gè)數(shù)據(jù)：公司盈利增速已在去年9月見(jiàn)頂回落；重工業(yè)增速與輕工業(yè)增速之差由于“十二五”規(guī)劃開(kāi)局之年的影響略有反彈，但其最高點(diǎn)已在去年初出現(xiàn)，未來(lái)將平穩(wěn)回落；信貸總額增速早在2009年12月已見(jiàn)頂回落；固定投資增速近期反彈，即將回落；貨幣活化（狹義貨幣與廣義貨幣增速之差）則在去年初見(jiàn)頂回落。歷史上，這些指標(biāo)的先后見(jiàn)頂回落都引導(dǎo)通脹水平下行。與本次經(jīng)濟(jì)周期最具有可比性的時(shí)點(diǎn)為2004年4月，當(dāng)年，通脹在7月達(dá)到最高點(diǎn)5.3%，隨后持續(xù)走低，到2005年9月下滑至0.9%。這一次的經(jīng)濟(jì)邏輯應(yīng)該也不會(huì)例外。
不過(guò)，即使通脹水平周期性回落，其長(zhǎng)期趨勢(shì)仍值得憂慮。中國(guó)逐漸進(jìn)入劉易斯拐點(diǎn)，勞動(dòng)力成本有可能加速上揚(yáng)；而中國(guó)工業(yè)化已行進(jìn)了大半路程，未來(lái)勞動(dòng)生產(chǎn)率增速可能放緩，將導(dǎo)致通脹長(zhǎng)期水平被抬高。依筆者的預(yù)測(cè)，本輪通脹即使下行，其低點(diǎn)也會(huì)顯著高于前幾輪經(jīng)濟(jì)周期，今年通脹平均水平仍可能超出政府預(yù)設(shè)目標(biāo)。
為控制長(zhǎng)期通脹，政府需要執(zhí)行更加謹(jǐn)慎的財(cái)政政策，鼓勵(lì)創(chuàng)新，改革能源價(jià)格體系，改革過(guò)分鼓勵(lì)地方政府?dāng)U張行為的財(cái)政制度，改革金融體制，促進(jìn)生產(chǎn)效率的提升，并設(shè)法降低國(guó)際貿(mào)易順差。在這個(gè)過(guò)程中，不得不付出經(jīng)濟(jì)增速放緩的代價(jià)。（作者系國(guó)際對(duì)沖基金經(jīng)理）(.上.證 劉.海.影)
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