政府是否會(huì)將2015年的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)降至7%？經(jīng)濟(jì)再平衡是否繼續(xù)？房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整將持續(xù)下去嗎？影響怎樣？中國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)是否能得到控制？中國(guó)是否將會(huì)面臨“財(cái)政懸崖”？關(guān)于中國(guó)的十個(gè)問(wèn)題，涵蓋中國(guó)經(jīng)濟(jì)的方方面面。
1.政府是否會(huì)將2015年的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)降至7%？
我們預(yù)計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)2014年全年增速為7.4%，這符合我們年初預(yù)測(cè)，稍微低于7.5%的官方目標(biāo)。但是，細(xì)節(jié)方面與我們1月的最初預(yù)期有些偏差–具體而言，凈出口貢獻(xiàn)率高于預(yù)測(cè)，但投資下滑卻快于預(yù)期。
增長(zhǎng)動(dòng)力的變化有正負(fù)兩方面的解讀。從積極的角度而言，中國(guó)今年的經(jīng)濟(jì)再平衡取得了切實(shí)成果，開(kāi)始解決部分制造業(yè)領(lǐng)域的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，更為重要的是，房地產(chǎn)市場(chǎng)得到了調(diào)整。在某種程度上，這些調(diào)整對(duì)2014年的增長(zhǎng)帶來(lái)了下行壓力，我們認(rèn)為這將會(huì)繼續(xù)限制未來(lái)一年的增長(zhǎng)動(dòng)力。
發(fā)布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)增速可能低于官方的正式數(shù)據(jù)。這一差異反映在GDP增速與高頻經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)及商業(yè)調(diào)查結(jié)果之間的不合拍。工業(yè)增加值對(duì)應(yīng)的隱含GDP增速在2014年前三個(gè)季度的季節(jié)調(diào)整年化增長(zhǎng)率分別約為5%、8%與7%，而全年GDP增速約為7%。這低于官方GDP數(shù)據(jù)以及通過(guò)PMI推斷的增長(zhǎng)率。
一些市場(chǎng)觀察人士根據(jù)電力消耗數(shù)據(jù)認(rèn)為中國(guó)2014年的實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速可能僅為5%-6%，我們認(rèn)為這過(guò)低了?；谠谥圃鞓I(yè)領(lǐng)域電力消耗與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)聯(lián)系緊密，他們以電力消耗增速下降的事實(shí)來(lái)支撐其結(jié)論。
我們認(rèn)為，過(guò)多強(qiáng)調(diào)電力消耗本身也存在不足之處。這種方法傾向于強(qiáng)調(diào)制造業(yè)與房地產(chǎn)領(lǐng)域內(nèi)的下滑，但未考慮中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化。首先，自2013年首次在GDP份額超過(guò)制造業(yè)，服務(wù)業(yè)已成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿Α５窃诜?wù)業(yè)，電力消耗增速與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的相關(guān)性很差。
事實(shí)上，自2012年以來(lái)，盡管服務(wù)業(yè)的電力消耗增速大幅下降，但服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)一直保持在8.3%-7.9%的相對(duì)穩(wěn)定區(qū)間內(nèi)。其次，中國(guó)2014年的增長(zhǎng)廣泛受益于凈出口貢獻(xiàn)的增加與進(jìn)口的溫和復(fù)蘇。我們預(yù)計(jì)凈出口對(duì)GDP增速的貢獻(xiàn)率將從2013年的-0.3%增至2014年的0.9%。最后，著力解決污染問(wèn)題的工作將拉低2014年能源消耗。
我們預(yù)計(jì)政府會(huì)將增長(zhǎng)目標(biāo)從2014年的7.5%下調(diào)至2015年的7%。同時(shí)，將會(huì)持續(xù)推進(jìn)結(jié)構(gòu)改革。
習(xí)近平主席強(qiáng)調(diào)了未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”的三個(gè)特性：從高增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向中高增長(zhǎng)；經(jīng)濟(jì)再平衡與包容性增長(zhǎng)；從要素驅(qū)動(dòng)與投資驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)。
從官方部門(mén)的增長(zhǎng)預(yù)測(cè)來(lái)看，政府官員對(duì)2015的展望似乎比較謹(jǐn)慎。與之相對(duì)的是，在2013年底，中國(guó)社科院與國(guó)家發(fā)改委對(duì)2014年的增速預(yù)測(cè)分別為7.8%與8%。盡管調(diào)低增長(zhǎng)目標(biāo)的意愿非常明顯，但我們認(rèn)為中國(guó)政府不可能接受?chē)?guó)際貨幣基金組織的建議，將2015年的增長(zhǎng)目標(biāo)降至6.5%-7%。
我們預(yù)測(cè)2015年的全年GDP增速為7.2%，其中消費(fèi)、投資與凈出口的貢獻(xiàn)率分別為3.4%、3.1%和0.7%。我們認(rèn)為，盡管經(jīng)濟(jì)再平衡仍在持續(xù)，但基本的增長(zhǎng)推動(dòng)因素在短期內(nèi)不會(huì)發(fā)生顯著變化。積極的推動(dòng)因素包括相對(duì)穩(wěn)定的服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)，以及中國(guó)經(jīng)常賬戶(hù)盈余的增加。
我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要阻力是房地產(chǎn)投資增速的持續(xù)下滑，以及制造業(yè)部分領(lǐng)域持續(xù)的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。關(guān)于按季增長(zhǎng)的趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)，由于國(guó)內(nèi)需求持續(xù)疲軟，2014年第4季度與2015年第1季度的GDP增速將分別保持在7.0%與6.3%的溫和水平，隨后由于政策寬松影響逐步顯現(xiàn)，將從第2季度開(kāi)始復(fù)蘇。2015年第2、3、4季度的GDP增長(zhǎng)分別為7.1%、8.0%與7.3%。
我們預(yù)計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策在2015年會(huì)面臨各種挑戰(zhàn)，而且不確定性很大。在財(cái)政政策方面，我們預(yù)計(jì)中央財(cái)政赤字將會(huì)增加，但緊縮地方債的政策會(huì)抵消這一財(cái)政擴(kuò)張。地方債處理過(guò)渡期的豁免政策、以及社會(huì)資本參與是否能替代被削減的公共投資方面，仍存在不確定性。
在貨幣政策方面，11月份的意外降息表明在政策實(shí)施以及政策工具使用方面仍然存在爭(zhēng)論，意味著政策制定者可能會(huì)在2015年綜合使用傳統(tǒng)與非傳統(tǒng)的貨幣政策工具。隨著貨幣政策的改變，金融風(fēng)險(xiǎn)將如何演變值得關(guān)注。最后，人民幣匯率政策將是一個(gè)難題，尤其是美元走強(qiáng)以及經(jīng)常賬戶(hù)盈余兩大因素對(duì)人民幣走勢(shì)的走向并不一致。
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