2015宏調(diào)猜想：貨幣政策突出靈活
來源：.新.華.網(wǎng)
作者：.新.華.網(wǎng)
時(shí)間：2014-12-22 10:02:49
2014年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議于12月11日落幕。作為宏觀調(diào)控的兩大政策工具，財(cái)政貨幣政策明年將連續(xù)第五年實(shí)施“積極——穩(wěn)健”配。
與往年不同的是，會(huì)議進(jìn)一步提出“積極的財(cái)政政策要有力度，貨幣政策要更加注重松緊適度”。其中，“有力度”和“松緊適度”均為今年的新提法，同時(shí)也釋放出未來宏觀調(diào)控的操作新信號(hào)。
專家認(rèn)為，明年財(cái)政赤字規(guī)模將適當(dāng)加大，基礎(chǔ)建設(shè)領(lǐng)域的投資建設(shè)仍將會(huì)保持相對(duì)較快的增速；而貨幣政策會(huì)“相機(jī)而動(dòng)”，更強(qiáng)調(diào)靈活性，未來是否會(huì)降息、降準(zhǔn)，還需根據(jù)基本面綜合考慮。
增支+減稅赤字規(guī)模適當(dāng)增加
財(cái)政手段涉及稅收政策、地方債問題、資源分配等國民經(jīng)濟(jì)的方方面面，是政府熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的重要工具。2009年以來，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與財(cái)政收入的提高，我國財(cái)政支出始終保持快速增長勢(shì)頭。最新數(shù)據(jù)顯示，前11月累計(jì)全國財(cái)政支出同比增長10.1%，支出項(xiàng)目中，民生仍然是“大頭”。
國家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部宏觀經(jīng)濟(jì)研究室主任牛犁對(duì)新華網(wǎng)記者表示，金融危機(jī)之后，我國始終堅(jiān)持“積極的財(cái)政政策”基調(diào)。今年以來，各級(jí)政府財(cái)政收支的壓力明顯加大。一方面，在經(jīng)濟(jì)下行過程中，企業(yè)效益不樂觀，稅收增速放緩；另一方面，房地產(chǎn)市場(chǎng)不斷調(diào)整，使得非稅收入的增速同樣放緩。
“財(cái)政政策‘有力度’意味著要擴(kuò)大赤字規(guī)模，也就是要多發(fā)國債。雖然過去兩年赤字規(guī)模也在加大，但增速有限，赤字率仍相對(duì)穩(wěn)定。明年赤字率可能會(huì)允許適當(dāng)提高。”牛犁指出，其實(shí)目前我國的赤字率仍在國際警戒線之內(nèi)，適當(dāng)擴(kuò)大還是有一定余地的。
申銀萬國預(yù)計(jì)，明年赤字率將提升到2.5%甚至更高。牛犁繼續(xù)表示，“加大了財(cái)政赤字的規(guī)模，未來基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的投資建設(shè)仍然會(huì)保持相對(duì)較快的增速。高鐵、公路、城市管網(wǎng)改造、保障房、大氣污染治理等方面的政府投資力度都將會(huì)加大。”
在業(yè)內(nèi)人士看來，除了赤字規(guī)模擴(kuò)大，明年政策的重點(diǎn)還將聚焦減稅和稅制改革。
隨著營改增的推進(jìn)，截至2014年第三季度末，全國營改增已累計(jì)減稅3276億元。今年以來，財(cái)政部還對(duì)小微企業(yè)加大企業(yè)所得稅、增值稅、營業(yè)稅等優(yōu)惠政策力度，前三季度共為小微企業(yè)減免稅371億元。
根據(jù)國家部署，2015年生活性服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)將納入營改增，減稅規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大。另外，消費(fèi)稅也將調(diào)整，而房地產(chǎn)稅、環(huán)境稅等立法工作也將推進(jìn)。稅制改革的推進(jìn)將完善結(jié)構(gòu)性減稅政策，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。
此外值得注意的是，中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議在部署明年主要任務(wù)時(shí)，強(qiáng)調(diào)要高度關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生發(fā)展趨勢(shì)，按照嚴(yán)控增量、區(qū)別對(duì)待、分類施策、逐步化解的原則，有序加以化解。
近年來，地方債風(fēng)險(xiǎn)一直是懸在中國經(jīng)濟(jì)頭上的一把“達(dá)摩克利斯之劍”。審計(jì)署數(shù)據(jù)顯示，截至2013年6月底，地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)約11萬億元。而明年是償債壓力較大的一年，2015年政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)約1.9萬億元。
不過，中央政府在化解地方債風(fēng)險(xiǎn)這一問題上態(tài)度堅(jiān)決，力保地方債風(fēng)險(xiǎn)軟著陸的決心也非常大。繼國辦今年發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》，全面規(guī)范地方政府性債務(wù)管理后，財(cái)政部相繼出臺(tái)了《地方政府性存量債務(wù)清理處置辦法》和《地方政府債務(wù)納入預(yù)算管理清理甄別辦法》等可操作性極強(qiáng)的文件，以鎖定存量債務(wù)，降低政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，避免區(qū)域性和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。
穩(wěn)定+靈活未來仍有降息降準(zhǔn)機(jī)會(huì)
中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議結(jié)束后，12月11日下午，央行迅速召開黨委會(huì)，傳達(dá)會(huì)議精神。會(huì)議要求，堅(jiān)持“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的政策取向，引導(dǎo)貨幣信貸和社會(huì)融資總量平穩(wěn)適度增長，重在優(yōu)化結(jié)構(gòu)、盤活存量。
“與2013年管住總量、激活存量的政策相比，2014年以來貨幣政策采用了寬貨幣、緊信用的套路。在經(jīng)濟(jì)下行的過程中，摒棄了以往加大資金供給的老路，采用了常備借貸便利、中期借貸便利等多種調(diào)控工具，采取了松綁限貸等政策，包括近期連續(xù)暫停正回購，都表明了我們走在了一條正確的路線上。”中國證券報(bào)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家衛(wèi)保川回答新華網(wǎng)記者提問時(shí)表示。
今年以來，伴隨著中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型步伐加快，經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)放緩。數(shù)據(jù)顯示，今年1-10月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增速為6.7%，較1-9月繼續(xù)回落1.2個(gè)百分點(diǎn)；10月當(dāng)月工業(yè)利潤增速更重返負(fù)值。
央行堅(jiān)持“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的政策取向，依據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行態(tài)勢(shì)進(jìn)行了結(jié)構(gòu)性的預(yù)調(diào)微調(diào)，引導(dǎo)貨幣信貸和社會(huì)融資總量平穩(wěn)適度增長，保障了中國經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行。
一方面，發(fā)揮創(chuàng)新性，綜合、靈活、有針對(duì)性的運(yùn)用多種政策工具，注重加強(qiáng)預(yù)期管理，調(diào)整資金流動(dòng)性狀況。
今年上半年，央行宣布開展分支行常備借貸便利試點(diǎn)，向10個(gè)省市的中小金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性支持；進(jìn)入第三季度，又通過中期借貸便利工具向銀行體系投放了總計(jì)7695億的基礎(chǔ)貨幣；此外，央行創(chuàng)設(shè)抵押補(bǔ)充貸款工具，并自9月起適度下調(diào)PSL資金利率。
另一方面，定向發(fā)力特征明顯，貨幣政策“指哪打哪”。在結(jié)構(gòu)性調(diào)整方面發(fā)揮了積極作用。2014年年內(nèi)兩次定向降準(zhǔn)的出臺(tái)，采用了較大規(guī)模的有選擇性的數(shù)量型再貸款工具，支持“三農(nóng)”、小微和棚戶區(qū)改造等經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)，方向性明確。11月祭出降息重拳，有針對(duì)性地引導(dǎo)市場(chǎng)利率和社會(huì)融資成本下行，促進(jìn)實(shí)際利率逐步回歸合理水平。
回顧2014年貨幣政策操作手法，在經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”下，除了繼續(xù)向改革要?jiǎng)恿χ猓谪泿耪呱细幼⒅仂`活創(chuàng)新，為中小微企業(yè)創(chuàng)造良好的信貸環(huán)境，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供有力的支撐，也進(jìn)一步為全面深化改革打下更牢固的根基。
分析人士認(rèn)為，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的“松緊適度”不僅為此前央行降息操作作出解釋，也表明未來一段時(shí)間央行在實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策的前提下還將“相機(jī)而動(dòng)”。
高盛分析認(rèn)為，會(huì)議中的貨幣政策含義不像財(cái)政政策那樣明確，考慮到最近的貨幣政策放松舉措，這可能意味著政策不應(yīng)該過緊。申銀萬國也認(rèn)為，會(huì)議盡管未提及進(jìn)一步放松，但毫無疑問目前操作偏緊，政策尤其是利率政策調(diào)整滯后于經(jīng)濟(jì)下行和物價(jià)下行。對(duì)于明年貨幣政策的具體操作，申銀萬國判斷，未來12個(gè)月最多可以有3次降息、6次降準(zhǔn)。
不過，牛犁表示，從大基調(diào)來看，明顯的寬松是不可能的，因?yàn)槲覀儚?qiáng)調(diào)防范風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)持去杠桿和去產(chǎn)能。“‘松緊適度’是要根據(jù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的狀況綜合考慮：如果經(jīng)濟(jì)下行壓力大，通脹沒有了，甚至出現(xiàn)通縮，那么貨幣政策就要相對(duì)寬松；如果經(jīng)濟(jì)在合理區(qū)間運(yùn)行，通脹溫和，貨幣政策就不會(huì)過度寬松。將來是否會(huì)降準(zhǔn)、降息，需要綜合考慮才能作出決策。”
（esilk.net聲明：本網(wǎng)登載此文旨在傳遞更多行業(yè)資訊，文章內(nèi)容僅供參考。）
與往年不同的是，會(huì)議進(jìn)一步提出“積極的財(cái)政政策要有力度，貨幣政策要更加注重松緊適度”。其中，“有力度”和“松緊適度”均為今年的新提法，同時(shí)也釋放出未來宏觀調(diào)控的操作新信號(hào)。
專家認(rèn)為，明年財(cái)政赤字規(guī)模將適當(dāng)加大，基礎(chǔ)建設(shè)領(lǐng)域的投資建設(shè)仍將會(huì)保持相對(duì)較快的增速；而貨幣政策會(huì)“相機(jī)而動(dòng)”，更強(qiáng)調(diào)靈活性，未來是否會(huì)降息、降準(zhǔn)，還需根據(jù)基本面綜合考慮。
增支+減稅赤字規(guī)模適當(dāng)增加
財(cái)政手段涉及稅收政策、地方債問題、資源分配等國民經(jīng)濟(jì)的方方面面，是政府熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的重要工具。2009年以來，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與財(cái)政收入的提高，我國財(cái)政支出始終保持快速增長勢(shì)頭。最新數(shù)據(jù)顯示，前11月累計(jì)全國財(cái)政支出同比增長10.1%，支出項(xiàng)目中，民生仍然是“大頭”。
國家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部宏觀經(jīng)濟(jì)研究室主任牛犁對(duì)新華網(wǎng)記者表示，金融危機(jī)之后，我國始終堅(jiān)持“積極的財(cái)政政策”基調(diào)。今年以來，各級(jí)政府財(cái)政收支的壓力明顯加大。一方面，在經(jīng)濟(jì)下行過程中，企業(yè)效益不樂觀，稅收增速放緩；另一方面，房地產(chǎn)市場(chǎng)不斷調(diào)整，使得非稅收入的增速同樣放緩。
“財(cái)政政策‘有力度’意味著要擴(kuò)大赤字規(guī)模，也就是要多發(fā)國債。雖然過去兩年赤字規(guī)模也在加大，但增速有限，赤字率仍相對(duì)穩(wěn)定。明年赤字率可能會(huì)允許適當(dāng)提高。”牛犁指出，其實(shí)目前我國的赤字率仍在國際警戒線之內(nèi)，適當(dāng)擴(kuò)大還是有一定余地的。
申銀萬國預(yù)計(jì)，明年赤字率將提升到2.5%甚至更高。牛犁繼續(xù)表示，“加大了財(cái)政赤字的規(guī)模，未來基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的投資建設(shè)仍然會(huì)保持相對(duì)較快的增速。高鐵、公路、城市管網(wǎng)改造、保障房、大氣污染治理等方面的政府投資力度都將會(huì)加大。”
在業(yè)內(nèi)人士看來，除了赤字規(guī)模擴(kuò)大，明年政策的重點(diǎn)還將聚焦減稅和稅制改革。
隨著營改增的推進(jìn)，截至2014年第三季度末，全國營改增已累計(jì)減稅3276億元。今年以來，財(cái)政部還對(duì)小微企業(yè)加大企業(yè)所得稅、增值稅、營業(yè)稅等優(yōu)惠政策力度，前三季度共為小微企業(yè)減免稅371億元。
根據(jù)國家部署，2015年生活性服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)將納入營改增，減稅規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大。另外，消費(fèi)稅也將調(diào)整，而房地產(chǎn)稅、環(huán)境稅等立法工作也將推進(jìn)。稅制改革的推進(jìn)將完善結(jié)構(gòu)性減稅政策，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。
此外值得注意的是，中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議在部署明年主要任務(wù)時(shí)，強(qiáng)調(diào)要高度關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生發(fā)展趨勢(shì)，按照嚴(yán)控增量、區(qū)別對(duì)待、分類施策、逐步化解的原則，有序加以化解。
近年來，地方債風(fēng)險(xiǎn)一直是懸在中國經(jīng)濟(jì)頭上的一把“達(dá)摩克利斯之劍”。審計(jì)署數(shù)據(jù)顯示，截至2013年6月底，地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)約11萬億元。而明年是償債壓力較大的一年，2015年政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)約1.9萬億元。
不過，中央政府在化解地方債風(fēng)險(xiǎn)這一問題上態(tài)度堅(jiān)決，力保地方債風(fēng)險(xiǎn)軟著陸的決心也非常大。繼國辦今年發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》，全面規(guī)范地方政府性債務(wù)管理后，財(cái)政部相繼出臺(tái)了《地方政府性存量債務(wù)清理處置辦法》和《地方政府債務(wù)納入預(yù)算管理清理甄別辦法》等可操作性極強(qiáng)的文件，以鎖定存量債務(wù)，降低政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，避免區(qū)域性和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。
穩(wěn)定+靈活未來仍有降息降準(zhǔn)機(jī)會(huì)
中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議結(jié)束后，12月11日下午，央行迅速召開黨委會(huì)，傳達(dá)會(huì)議精神。會(huì)議要求，堅(jiān)持“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的政策取向，引導(dǎo)貨幣信貸和社會(huì)融資總量平穩(wěn)適度增長，重在優(yōu)化結(jié)構(gòu)、盤活存量。
“與2013年管住總量、激活存量的政策相比，2014年以來貨幣政策采用了寬貨幣、緊信用的套路。在經(jīng)濟(jì)下行的過程中，摒棄了以往加大資金供給的老路，采用了常備借貸便利、中期借貸便利等多種調(diào)控工具，采取了松綁限貸等政策，包括近期連續(xù)暫停正回購，都表明了我們走在了一條正確的路線上。”中國證券報(bào)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家衛(wèi)保川回答新華網(wǎng)記者提問時(shí)表示。
今年以來，伴隨著中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型步伐加快，經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)放緩。數(shù)據(jù)顯示，今年1-10月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增速為6.7%，較1-9月繼續(xù)回落1.2個(gè)百分點(diǎn)；10月當(dāng)月工業(yè)利潤增速更重返負(fù)值。
央行堅(jiān)持“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的政策取向，依據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行態(tài)勢(shì)進(jìn)行了結(jié)構(gòu)性的預(yù)調(diào)微調(diào)，引導(dǎo)貨幣信貸和社會(huì)融資總量平穩(wěn)適度增長，保障了中國經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行。
一方面，發(fā)揮創(chuàng)新性，綜合、靈活、有針對(duì)性的運(yùn)用多種政策工具，注重加強(qiáng)預(yù)期管理，調(diào)整資金流動(dòng)性狀況。
今年上半年，央行宣布開展分支行常備借貸便利試點(diǎn)，向10個(gè)省市的中小金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性支持；進(jìn)入第三季度，又通過中期借貸便利工具向銀行體系投放了總計(jì)7695億的基礎(chǔ)貨幣；此外，央行創(chuàng)設(shè)抵押補(bǔ)充貸款工具，并自9月起適度下調(diào)PSL資金利率。
另一方面，定向發(fā)力特征明顯，貨幣政策“指哪打哪”。在結(jié)構(gòu)性調(diào)整方面發(fā)揮了積極作用。2014年年內(nèi)兩次定向降準(zhǔn)的出臺(tái)，采用了較大規(guī)模的有選擇性的數(shù)量型再貸款工具，支持“三農(nóng)”、小微和棚戶區(qū)改造等經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)，方向性明確。11月祭出降息重拳，有針對(duì)性地引導(dǎo)市場(chǎng)利率和社會(huì)融資成本下行，促進(jìn)實(shí)際利率逐步回歸合理水平。
回顧2014年貨幣政策操作手法，在經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”下，除了繼續(xù)向改革要?jiǎng)恿χ猓谪泿耪呱细幼⒅仂`活創(chuàng)新，為中小微企業(yè)創(chuàng)造良好的信貸環(huán)境，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供有力的支撐，也進(jìn)一步為全面深化改革打下更牢固的根基。
分析人士認(rèn)為，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的“松緊適度”不僅為此前央行降息操作作出解釋，也表明未來一段時(shí)間央行在實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策的前提下還將“相機(jī)而動(dòng)”。
高盛分析認(rèn)為，會(huì)議中的貨幣政策含義不像財(cái)政政策那樣明確，考慮到最近的貨幣政策放松舉措，這可能意味著政策不應(yīng)該過緊。申銀萬國也認(rèn)為，會(huì)議盡管未提及進(jìn)一步放松，但毫無疑問目前操作偏緊，政策尤其是利率政策調(diào)整滯后于經(jīng)濟(jì)下行和物價(jià)下行。對(duì)于明年貨幣政策的具體操作，申銀萬國判斷，未來12個(gè)月最多可以有3次降息、6次降準(zhǔn)。
不過，牛犁表示，從大基調(diào)來看，明顯的寬松是不可能的，因?yàn)槲覀儚?qiáng)調(diào)防范風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)持去杠桿和去產(chǎn)能。“‘松緊適度’是要根據(jù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的狀況綜合考慮：如果經(jīng)濟(jì)下行壓力大，通脹沒有了，甚至出現(xiàn)通縮，那么貨幣政策就要相對(duì)寬松；如果經(jīng)濟(jì)在合理區(qū)間運(yùn)行，通脹溫和，貨幣政策就不會(huì)過度寬松。將來是否會(huì)降準(zhǔn)、降息，需要綜合考慮才能作出決策。”
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