中國人民銀行決定，自2015年4月20日起下調(diào)各類存款類金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個百分點。在此基礎(chǔ)上，為進一步增強金融機構(gòu)支持結(jié)構(gòu)調(diào)整的能力，加大對小微企業(yè)、“三農(nóng)”以及重大水利工程建設(shè)等的支持力度，自4月20日起對農(nóng)信社、村鎮(zhèn)銀行等農(nóng)村金融機構(gòu)額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率1個百分點，并統(tǒng)一下調(diào)農(nóng)村合作銀行存款準(zhǔn)備金率至農(nóng)信社水平;對中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率2個百分點;對符合審慎經(jīng)營要求且“三農(nóng)”或小微企業(yè)貸款達到一定比例的國有銀行和股份制商業(yè)銀行可執(zhí)行較同類機構(gòu)法定水平低0.5個百分點的存款準(zhǔn)備金率。
民生宏觀管清友：降準(zhǔn)來了，降息還會遠嗎？
【1】為什么這時降？馳援地方債務(wù)置換，助力穩(wěn)增長，對沖存款保費影響，降準(zhǔn)勢在必行。此前總理密集調(diào)研和座談已作鋪墊，趕在25號政治局會議之前提前行動。
【2】降準(zhǔn)規(guī)模？一般性存款余額110萬億，下調(diào)1個百分點的準(zhǔn)備金率釋放的流動性至少在1萬億以上，考慮額外多降的部分，釋放流動性規(guī)模約1.5萬億。
【3】還有幾次降準(zhǔn)？降準(zhǔn)還有一次空間，考慮上次降準(zhǔn)和mlf規(guī)模，在外匯占款全年0增長假設(shè)下，全年基礎(chǔ)貨幣缺口約兩萬億，本次釋放流動性1.5萬億，未來還有一次50bp準(zhǔn)備金率下調(diào)空間。但具體次數(shù)還需看實體經(jīng)濟具體的運行狀況。
【4】央行下一步？降準(zhǔn)主要針對銀行間利率，降息對降低實體利率更有效，預(yù)計降準(zhǔn)之后，降息將很快出現(xiàn)，而且降息的空間比降準(zhǔn)更大。此外，為了支持地方基建托底和落實李總理對保障房建設(shè)的要求，預(yù)計再貸款也漸行漸近。
【5】后續(xù)影響：穩(wěn)增長跟進則經(jīng)濟企穩(wěn)概率大，利差空間顯著，海外寬松不止，人民幣匯率無憂。資產(chǎn)重配與貨幣寬松趨勢延續(xù)，股債雙牛繼續(xù)。
華創(chuàng)宏觀：
我們在4月14日就提示政策前瞻“穩(wěn)增長箭在弦上，托底政策加速寬松”，貨幣政策可從適應(yīng)性寬松走向更為主動寬松，增強靈活性，適時適度降息降準(zhǔn)，進一步加大PSL等定向工具的運用。如今降準(zhǔn)，我們的點評如下：
1、是貨幣政策從“適應(yīng)性寬松”走向“主動寬松”嗎？
從2014年6月以來的兩次降準(zhǔn)的時間點選擇上看，均是在人民幣貶值造成外匯占款大幅回落的節(jié)點上給予的對沖，是一種“適應(yīng)性”的降準(zhǔn)，2014年6月和2015年1月的央行口徑外匯占款分別是-867和-1289億元;2015年3月央行外匯占款同樣是減少2307億元，有出于對沖外占的考慮。但與此同時，3月19之后人民幣匯率走出小幅升值行情，以及央行一季度貨幣政策委員會例會上刪除對經(jīng)濟“仍屬于合理區(qū)間”的論述是否意味著貨幣政策走向“主動寬松”需要密切關(guān)注。
2、是經(jīng)濟還在深度探底嗎？
陽春三月的經(jīng)濟并未表現(xiàn)傳統(tǒng)的旺季復(fù)蘇，而是繼續(xù)探底之旅，一季度工業(yè)增加值增速跌幅超預(yù)期，固定資產(chǎn)投資也進一步回落，基建發(fā)力但不足以對沖制造業(yè)和房地產(chǎn)投資的下滑;從高頻的數(shù)據(jù)看，發(fā)電量數(shù)據(jù)依舊是同比負增長，僅維持在2014年8月的水平，電廠煤耗恢復(fù)緩慢，整體經(jīng)濟僅靠基建單引擎支撐。而樓市330新政效果似乎并不理想，新政公布以來僅當(dāng)周銷售出現(xiàn)反彈，如今已是連續(xù)三周回落，從重點跟蹤的30城市銷量數(shù)據(jù)看，目前不論是一線城市還是二、三線城市成交量又回到新政前的水平。所以，樓市新政恐怕難以對房地產(chǎn)開發(fā)投資乃至后期的土地出讓金會有明顯的正向貢獻。從更加真實反映實體經(jīng)濟基本面的財政收入數(shù)據(jù)看，第一大稅種的增值稅3月單月是同比下降1.2%，東北多地財政已發(fā)不出，而財政收入的放緩也使得3月份支出節(jié)奏明顯放緩，可見財政收入壓力可見一斑。財政收支困難正成為一個比問題更早到來的底線。
3、是開啟了債務(wù)置換寬松的流動性環(huán)境嗎？
2015年債券的供給沖擊不容小覷，不僅有置換的1萬億，還有新發(fā)的6000億元地方債，債券供給增加的預(yù)期抬升了利率債收益率(4月1日與3月2日收益率曲線相比，各期限收益率均出現(xiàn)了20bp左右的上行)。在巨大的供給沖擊下，銀行預(yù)計還會是債券的主要投資主體，因此為了防止利率的進一步抬升，貨幣政策必然成為一個被動的“接盤俠”，這也是積極財政政策背后貨幣政策的配套與銜接。除了對沖外匯占款之外，地方債券供給或?qū)⒊蔀榱硪粋€降準(zhǔn)的重要考量。
4、是中美貨幣政策走向收斂嗎？
3月美國非農(nóng)就業(yè)“慘不忍睹”，不僅新增就業(yè)為2013年12月來最弱的一次，且勞動參與率也創(chuàng)了37年來新低，整體上美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟前景更加謹(jǐn)慎。在3月議息會議中，美聯(lián)儲官員下調(diào)了聯(lián)邦基金利率預(yù)期中值，同時也下調(diào)了2015年通脹前景。美聯(lián)儲3月議息會議的措辭和態(tài)度將市場對加息時間的預(yù)期推后，紐聯(lián)儲的一級交易商調(diào)查結(jié)果顯示，預(yù)計在6月加息的一級交易商由決議前的31%下降到21%，有31%的交易商認(rèn)為會在9月份加息，占比最大。美聯(lián)儲加息的推后無疑增強了中國貨幣政策的主動性，為更為靈活和前瞻地應(yīng)對經(jīng)濟下行風(fēng)險創(chuàng)造了條件。
廣發(fā)宏觀：穩(wěn)增長政策序幕如期拉開
(1)央行近日晚發(fā)布公告，自4月20日起下調(diào)各類存款類金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個百分點。同時，對支農(nóng)、支小支重大水利工程建設(shè)的金融機構(gòu)進行額外降準(zhǔn)。
(2)本次降準(zhǔn)的時點此前已被市場充分預(yù)期，但是降準(zhǔn)的幅度超出了市場預(yù)期。
(3)一季度宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)已跌至決策層的心理警戒線(實際GDP增速降至7.0%，GDP平減指數(shù)降為負值，其余大部分宏觀指標(biāo)也都降至目標(biāo)以下)，我們預(yù)計一系列穩(wěn)增長政策會在二季度相繼出臺。
(4)財政政策將圍繞增支、減收兩條主線，分別以基建加碼和結(jié)構(gòu)性減稅(重點是營改增)為核心;貨幣政策方面，數(shù)量型工具與價格型工交替使用(相比較而言，降準(zhǔn)的空間大于降息)、總量政策和結(jié)構(gòu)性政策配合使用將成為常態(tài)。
(5)與此同時，區(qū)域性、行業(yè)性的穩(wěn)增長政策也可能在二季度呈井噴式呈現(xiàn)。尤其是在東北三省和部分中西部省份，水利工程、中西部鐵路建設(shè)等大型基建項目、棚戶區(qū)改造、以及一帶一路的重要節(jié)點、重點行業(yè)。
(6)寬松政策對于實體經(jīng)濟的影響具有一定的滯后效應(yīng)，可能要到三地季度才能陸續(xù)體現(xiàn);但對市場的影響則存在兩條路徑：一是直接渠道(即通過側(cè)漏影響市場);二是間接渠道。
海通宏觀姜超、顧瀟嘯【流動性觀察】降準(zhǔn)降息不斷，擁抱金融時代：
1)央行決定下調(diào)金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率1個百分點，對農(nóng)信社等機構(gòu)額外下調(diào)1%，力度之大遠超預(yù)期，初步計算本次降準(zhǔn)釋放資金總量在1.2萬億以上;
2)核心原因是貸款利率居高不下，導(dǎo)致經(jīng)濟下行通縮加劇，降準(zhǔn)有助于增加銀行可用資金，全面降低市場利率;
3)當(dāng)前經(jīng)濟增速位于歷史低點，而存準(zhǔn)率仍在歷史高點，準(zhǔn)備金率下調(diào)空間巨大，維持2季度報告預(yù)測存準(zhǔn)率有望下調(diào)至10%甚至以下的觀點。
4)當(dāng)前貸款利率在6.8%，遠超5.8%的gdp名義增速，利率非降不可，潛在降息空間至少4次以上，預(yù)測未來隨時可能再次降息。
5)當(dāng)前居民財富正從存款，房產(chǎn)轉(zhuǎn)向金融資產(chǎn)，而持續(xù)降準(zhǔn)降息將強化利率下行趨勢，金融大時代已經(jīng)來臨，而股債雙牛依然可期。
姜超/周霞【利率債觀察】降準(zhǔn)強化寬松，債市慢牛重啟：
1)央行宣布下調(diào)金融機構(gòu)準(zhǔn)備金率100BP至18.5%，并對涉農(nóng)和小微企業(yè)貸款的金融機構(gòu)實施額外定向降準(zhǔn)，大約釋放1.2萬億資金。
2)15年一季度經(jīng)濟增速下滑至7%，物價仍在低位，地產(chǎn)投資低迷、制造業(yè)仍去產(chǎn)能，仍需貨幣寬松托底經(jīng)濟。3月降息后央行已5次下調(diào)逆回購利率，成功引導(dǎo)R007降至3%以下，本次降準(zhǔn)強化央行寬松態(tài)度，判斷未來3個月R007降至3%左右。
3)4月以來，回購利率大幅下行帶動債券短端利率下行，收益率曲線增陡。本次降準(zhǔn)有望增加銀行配債資金，大幅緩解地方債發(fā)行沖擊，債市慢牛重啟。
4)當(dāng)前貸款利率在6.8%，遠超5.8%的gdp名義增速，利率非降不可，潛在降息空間至少4次以上，降息預(yù)期重燃，也有利于打開利率債長端空間。下調(diào)未來3月10年國開債波動區(qū)間至3.6%-4.0%。
浙商宏觀-孫付：
1，一季度GDP增速回落至7%，3月工業(yè)增加值增速回落至5.6%，發(fā)電量增速-3.7%，宏觀經(jīng)濟繼續(xù)承受著較大的下行壓力，需要政策繼續(xù)寬松進行穩(wěn)定。
2，經(jīng)濟需求的疲弱和外匯占款的下降(一季度同比減少1.04萬億)，導(dǎo)致社融總量和M2增速下降，本此降準(zhǔn)是對沖性操作。另外，今年地方政府的債務(wù)置換也需要適度寬松的貨幣環(huán)境。
3,2014年11月20日至今，央行“兩降息、兩降準(zhǔn)”，另外，為了激發(fā)房地產(chǎn)市場需求，推出了930和330政策。二季度貨幣政策仍將處于寬松通道上，重點需要關(guān)注房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)的情況，如果改善不明顯，房地產(chǎn)政策可能繼續(xù)做相應(yīng)調(diào)整，同時會加大對銀行信貸投放的指導(dǎo)。
4，在海外經(jīng)濟有所改善(歐元區(qū))和國內(nèi)政策寬松局面下，二季度宏觀經(jīng)濟可能進入筑底階段。
廣發(fā)固收：穩(wěn)增長壓力驅(qū)動下的全面降準(zhǔn)
1、本次降準(zhǔn)打破前期“總量穩(wěn)定”的操作思路。大致測算，3月金融機構(gòu)超儲規(guī)模將增加8000億以上，超儲規(guī)?？赡苓_到3萬億。4月，銀行間資金減少主要來自存款規(guī)模上升和財政存款上繳。盡管存在存款沖時點的擾動，但3、4月份繳準(zhǔn)基數(shù)大致上行4萬億左右，因此估算今年4月份繳準(zhǔn)基數(shù)將增長1萬億，凍結(jié)資金約2000億。而歷史規(guī)律推演，財政存款上繳規(guī)模大約在5000億左右。因此，不考慮外匯流動和央行創(chuàng)新工具操作的前提下，4月金融機構(gòu)超儲規(guī)模將回到前期正常水平。而當(dāng)前銀行間資金成本維持低位，也意味著銀行間市場并不缺乏資金。1個百分點的全面降準(zhǔn)幅度，以及額外的定向降準(zhǔn)將向銀行間市場投放萬億以上的資金量，央行“總量穩(wěn)定”的操作思路被打破。
2、全面降準(zhǔn)來自穩(wěn)增長的壓力。本輪數(shù)量寬松操作并非指向銀行間資金短缺，而是直接指向宏觀經(jīng)濟的下行壓力。然而，本輪經(jīng)濟下行在一定程度上是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的結(jié)果，是地方政府力量衰減的表現(xiàn)。即使貨幣政策出現(xiàn)總量寬松，如果沒有地方政府的主動作為，穩(wěn)增長的效果仍難預(yù)期，最終資金又會流向房地產(chǎn)和資產(chǎn)市場。某種程度上說，當(dāng)前的全面貨幣寬松是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的倒退。當(dāng)然，傳統(tǒng)增長模式的巨大慣性之下，貨幣寬松可能是不得已而為之的政策選擇。
3、債券市場再次迎來蜜月期。正如前期研究指出的，4月中旬是債市運行的重要轉(zhuǎn)折點。一方面，經(jīng)濟數(shù)據(jù)將表明穩(wěn)增長壓力的迫切性;另一方面，貨幣政策預(yù)期將轉(zhuǎn)向?qū)捤伞６敬谓禍?zhǔn)操作，不管是時間還是幅度均超越市場預(yù)期，甚至扭轉(zhuǎn)市場對于央行操作基調(diào)的判斷。市場對于政策寬松的判斷將迅速抬頭，因此債券收益率將再次出現(xiàn)明顯下行。
川財策略：果然不改向上趨勢
時點符合預(yù)期，力度超出預(yù)期。我們在二季度流動性報告中即強調(diào)從3月開始到二季度將看到持續(xù)的降息降準(zhǔn)，第一次降準(zhǔn)時點預(yù)計將在4月下半段一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布之后。但此次準(zhǔn)備金率一次下降一個百分點的政策力度超出了我們的預(yù)期，反映政府對于當(dāng)前經(jīng)濟下行壓力的擔(dān)憂已占據(jù)政策的首要位置。
政策面仍是當(dāng)前看多股市的核心。我們在4月15日股市大跌之后的點評《短期波動不改向上趨勢》中強調(diào)“……二季度是經(jīng)濟的強刺激窗口，對刺激的力度一定要有想象力!近期中財辦調(diào)研上海經(jīng)濟、總理視察東北經(jīng)濟，釋放的信號已經(jīng)極為強烈。可以預(yù)期，最近國務(wù)院常務(wù)會議的核心議題必定是穩(wěn)增長，而刺激政策的再度升級已箭在弦上……”。目前來看，我們對政策節(jié)奏的判斷已完全得到印證。邏輯雖不性感，但堅持尤為不易。
下車的又要上車了!結(jié)合周五主板指數(shù)跳空高開并拉出百點長陽的事實，必有人認(rèn)為市場已提前反應(yīng)本次降準(zhǔn)的可能。但我們認(rèn)為此次超預(yù)期的大力度降準(zhǔn)給予正在出現(xiàn)的懷疑派和騎墻派的影響是巨大的。交易層面上積累的巨大漲幅之前已讓部分較為謹(jǐn)慎的投資者未雨綢繆，上周末已出現(xiàn)獲利盤了結(jié)離場的現(xiàn)象。但今天的突擊超預(yù)期降準(zhǔn)將迫使上周離場的資金在周一入場搶籌，而眾多上周并未下車的投資者則將更堅定地持股待漲。
再提藍籌的配置價值。我們一再重申二季度先大后小的風(fēng)格判斷：從宏觀環(huán)境看，一季度GDP環(huán)比折年僅5.3%，經(jīng)濟與政策的翹翹板已近極限;從政策刺激看，二季度政策熱點集中在總量對沖;從位置和機構(gòu)倉位看，藍籌板塊亦較成長股明顯占優(yōu)。推薦加大銀行、地產(chǎn)、基建、食品飲料、公用事業(yè)、環(huán)保等行業(yè)的配置權(quán)重。
中信固收，降準(zhǔn)點評：如期而至的央媽放水灌溉
此次降準(zhǔn)可以堪稱史上最強，總體來說，時間上如期而至，但力度跌破市場眼睛。此次大力度降準(zhǔn)的動因是顯而易見的，一是一季度宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)黯淡，經(jīng)濟下行幅度逼近政府底線引起決策層一定程度的恐慌，總理宏觀經(jīng)濟政策基調(diào)從“保定力"讓位于“保增長";二是萬億地方政府債務(wù)置換箭在弦上，如果沒有央行流動性配套支持措施，利率債和貨幣市場利率預(yù)計存在失控風(fēng)險。從降準(zhǔn)的差別化政策力度來看，涉農(nóng)機構(gòu)和政策性銀行是最大收益者，政策導(dǎo)向依然保持了去年的定向降準(zhǔn)原則，此次是總量降準(zhǔn)疊加定向降準(zhǔn)來實施。對未來貨幣市場及債券市場影響，我們認(rèn)為，未來一段時間將進入全年資金流動性最寬松時期，債券區(qū)間市的“護城河”策略從配置期時間窗口進入收獲時間窗口，這是今年震蕩市最重要的一次交易性操作機會，坐享收益率下行的同時，不建議在中樞以下盲目追漲，全面震蕩區(qū)間市格局不會改變，中長期維持“護城河”策略做波動。
招商證券研究發(fā)展中心宏觀研究主管謝亞軒：
在經(jīng)濟下行壓力加大，而且就業(yè)數(shù)據(jù)也不容樂觀的情況下，此次央行降準(zhǔn)力度較之前明顯加大，顯示高層具有“底線思維”。
謝亞軒稱，近期數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟放緩程度未有明顯改善，說明需要更積極的貨幣政策。此次央行普降存準(zhǔn)率1個百分點，另加定向降準(zhǔn)的部分，預(yù)計將釋放1.2萬億的資金規(guī)模，較前幾次降準(zhǔn)力度明顯加大。
他預(yù)計，未來央行仍有望維持積極的貨幣政策，未來三四季度或各有一次降準(zhǔn)，而二季度料將還有一次降息。
中國人民大學(xué)金融與證券研究所副所長趙錫軍：
央行此次再度運用降準(zhǔn)這個最重要的貨幣工具，表明高層穩(wěn)增長的決心很大。
趙錫軍稱，此次降準(zhǔn)總體符合市場預(yù)期，而對于三農(nóng)以及小微方面額外降準(zhǔn)，則體現(xiàn)了對目前最薄弱環(huán)節(jié)的支持，也是對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整更完善的支持。
海通證券首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷：
降準(zhǔn)符合市場預(yù)期,主要針對目前市場利率偏高、融資難、融資貴等問題,預(yù)計6月份還有一次降準(zhǔn)。
經(jīng)濟下行壓力較大,降準(zhǔn)空間仍然較大,且降準(zhǔn)效果要比降息好。
國泰君安首席經(jīng)濟學(xué)家林采宜：
對沖人民幣匯率下降壓力以及外匯占款下降，降準(zhǔn)是成本最低的做法。
降準(zhǔn)符合市場預(yù)期，和近期實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏弱有很大關(guān)系。降準(zhǔn)一方面可以對沖資金外流、流動性收縮，另一方面有助于提高商業(yè)銀行流動性。
魯政委V(興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家，市場研究總監(jiān))：
【為什么是降準(zhǔn)，而不是降息?】去年11月降息以來，兩次上演的都是"宣布完降息，市場利率卻上去了"，分明顯示:第一，流動性偏緊;第二，高存準(zhǔn)率之下，銀行資金成本居高難下，導(dǎo)致銀行新增負債成本超過工業(yè)企業(yè)利潤率，無法把貸款利率降到企業(yè)能承受的水平上。一句話，降準(zhǔn)方能讓降息落到實處。
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