隨著政策的不斷加碼，5月生產活動出現小幅好轉。近日公布的5月份官方制造業(yè)PMI指數小幅上升，從4月的50.1微升至50.2，且分項指數比總體指數表現更好。建筑業(yè)PMI指數也從57.5升至57.9。5月匯豐PMI終值也較當月預覽值和4月終值小幅上升，從49.1的預覽值微升至49.2，較4月48.9的終值也有所改善。
實體經濟有望持續(xù)回暖
分析認為，房地產數據的向好，是放松限購等行業(yè)政策以及銀行間利率大幅下降等整體經濟政策放松的結果。這也顯示隨著改革紅利的不斷釋放，經濟企穩(wěn)和復蘇跡象正在呈現。樓市回暖既是經濟復蘇的反映，又將促進經濟復蘇步伐的加快。
值得注意的是，5月官方制造業(yè)PMI分項指數比總體指數表現更好，從與工業(yè)增加值等硬數據的歷史相關度來看最重要的兩個分項指數——“新訂單指數”和“生產指數”反彈更為明顯，分別上升0.4和0.3個點。
高盛高華經濟學家宋宇在接受中國商報記者采訪時表示，盡管這兩個指數的上升主要被供應商配送時間分項的變動所抵消，但我們認為配送時間不是一個特別有意義的指標。
此外，瑞銀預計即將公布的5月宏觀數據將顯示生產活動繼續(xù)小幅回暖。具體而言，工業(yè)生產繼續(xù)小幅好轉。5月份六大發(fā)電集團煤耗繼續(xù)好轉，發(fā)電量同比增速有望進一步改善。粗鋼產量在5月初表現疲弱，但全國高爐開工率進一步回升。整體來看，瑞銀估計5月工業(yè)生產同比增速從4月的5.9%小幅回升至6.2%。
在PMI數據發(fā)布的同時，搜房網也發(fā)布了5月百城房價指數。搜房網所觀測100個城市的平均房價變動為環(huán)比上漲0.4%（經高盛高華季調后），為一年來的首次月環(huán)比上漲（季調后）。在100個城市中有52個房價月環(huán)比下降（未季調），而4月為60個。
此外，5月平均房價同比下跌3.7%，降幅小于4月時的4.5%。除房價反彈外，萬得每日數據序列顯示，可獲得數據的11個主要城市（包括所有一線城市、5個二線城市和2個三線城市）房地產庫存消化月數在5月份繼續(xù)小幅下降，表明房地產行業(yè)正在企穩(wěn)。
宋宇告訴中國商報記者，“這些變動是放松限購等行業(yè)政策以及銀行間利率大幅下降等整體經濟政策放松的結果?！?/p>
高頻數據顯示，5月份30個大中城市房地產銷量繼續(xù)同比穩(wěn)健增長。鑒于此，統計局公布的5月全國房地產銷售面積也有望維持同比正增長。
但瑞銀中國特約首席經濟學家汪濤在接受中國商報記者采訪時認為，“庫存高企可能會拖累新開工繼續(xù)同比下跌。房地產和制造業(yè)投資可能會受益于去年基數較低，但很難出現明顯復蘇?！?/p>
此外，汪濤還認為，近期政策加碼估計會部分抵消融資困境和去年較高基數的拖累，因此基建投資可能保持溫和增長?！罢w來看，我們估計5月固定資產投資同比增速從4月的9.4%略微加快至11.8%、年初至今同比增長12%?！?/p>
出口方面，海關總署6月8日發(fā)布了今年前5個月我國外貿進出口數據。數據顯示，5月份，我國進出口總值1.97萬億元，下降9.7%。其中，出口1.17萬億元，下降2.8%，出口降幅較4月份繼續(xù)收窄3.4個百分點；進口8033.3億元，下降18.1%；貿易順差3668億元，擴大65%。
今年前5個月，我國進出口總值為9.47萬億元人民幣，比去年同期下降7.8%。其中，出口5.4萬億元，增長0.8%；進口4.07萬億元，下降17.2%；貿易順差1.33萬億元，擴大2倍。
與此同時，受國內生產活動回暖、國際大宗商品價格企穩(wěn)的推動，國內原材料價格也有所好轉，其中有色金屬、化工和橡膠價格好轉幅度較明顯。相應地，5月PMI購進價格指數也有所回升。因此，瑞銀估計5月PPI有望實現16個月以來首次環(huán)比正增長、同比跌幅有望收窄至4.3%。
資金供給方面，瑞銀預測5月新增貸款有望反彈，推動整體信貸增速企穩(wěn)。
值得注意的是，央行在4月末大幅降準100個基點將從供給端支撐銀行擴大信貸投放，且基建項目審批加快、地方平臺融資松綁也會支撐信貸需求。因此，瑞銀估計5月新增人民幣貸款規(guī)模可能擴大至9800億元，（按可比口徑）同比多增1300億元，并在一定程度上抵消影子銀行信貸和企業(yè)債券發(fā)行的低迷。
瑞銀預計5月新增社會融資規(guī)模1.3萬億，同比僅少增1000億元，推動整體信貸同比增速穩(wěn)定在13%。
寬松政策不斷加碼
過去一個月政策持續(xù)加碼，決策層自上而下大力推進PPP模式，加快項目審批，并放松了地方政府融資平臺貸款和發(fā)債的限制。
“盡管近日發(fā)布的數據呈現出政策持續(xù)放松背景下經濟復蘇的初步跡象，但我們認為這些改善不足以改變整體政策方向。”宋宇在接受中國商報記者采訪時表示，“預計政府可能會在未來數月出臺進一步放松措施，直到經濟持續(xù)呈現明顯復蘇跡象。近期人民銀行通過正回購操作回收流動性是為控制放松力度所做的一項微調，而非政策方向的轉變。”
值得注意的是，過去一個月政策持續(xù)加碼，決策層自上而下大力推進PPP模式，加快項目審批，并放松了地方政府融資平臺貸款和發(fā)債的限制，央行也再次降息，并維持銀行間市場流動性充裕。
5月份，發(fā)改委共批復4580億元基建項目。更重要的是，中央各部委相繼發(fā)文推廣PPP模式，發(fā)改委批復了1.97萬億元的PPP項目。
此外，央行再次降息25個基點，并保持了充裕的銀行間市場流動性；決策層要求銀行保證對地方政府融資平臺公司在建項目的后續(xù)融資；發(fā)改委放松了企業(yè)債券發(fā)行要求（包括城投公司）；國務院宣布新增5000億元信貸資產證券化試點。決策層還下發(fā)了地方政府定向置換方案的細節(jié)，并通過窗口指導等方式確保地方政府債券順利公開發(fā)行。
汪濤在接受中國商報記者采訪時認為，“以上措施有助于緩和房地產建設結構性下滑和地方債務管理模式新老過渡對經濟及金融體系的沖擊，并推動了4月以來實體經濟的弱改善?！?/p>
但汪濤同時認為，過去兩個月經濟活動好轉幅度仍不及此前預期。因此，除非6月經濟大幅反彈，如工業(yè)生產同比增速反彈至7.5%，否則我們二季度7.1%的GDP同比增速預測可能面臨下行風險。換言之，年初至今的寬松政策與各種下行壓力之間目前仍處于拉鋸狀態(tài)。
“首先，基建投資面臨的最大障礙不是項目審批，而是融資，但迄今為止我們尚未看到政策性銀行和商業(yè)銀行信貸投放力度的有效增大。其次，雖然利率近期有所回落，但名義和實際融資成本依然偏高，繼續(xù)拖累企業(yè)盈利能力和資產質量。為有效降低實體經濟融資成本和償債負擔，我們認為央行應再降息25個基點。第三，房地產建設活動深度下跌、外需不穩(wěn)正對工業(yè)生產帶來越來越大的拖累，需要基建投資相應地加大力度、提供緩沖。”汪濤表示。
因此，瑞銀預計未來寬松的政策基調仍將繼續(xù)，政策著力點仍將放在基建投資和貨幣寬松上。
汪濤告訴中國商報記者，在政策性銀行加大信貸支持力度、決策層大力推進PPP模式、地方平臺融資放松的推動下，三季度經濟環(huán)比勢頭有望更明顯反彈。與基建投資相關度較高的企業(yè)中長期新增貸款是未來幾個月投資者應重點關注的指標。
值得注意的是，近期人民銀行向部分銀行進行了定向正回購以回收流動性。對此宋宇認為，此次正回購應被看作為控制放松力度所作的一項調整，而非根本方向的改變。政策方向的更大轉變有可能出現，但將在增長與通脹呈現持續(xù)反彈跡象之后。
三季度經濟有望更明顯反彈
政策措施的效果最終將反映在銀行新增貸款、尤其是與基建投資緊密相關的企業(yè)中長期貸款上。未來幾個月投資者應重點關注這一指標。
值得一提的是，多數接受中國商報記者采訪的機構分析師們普遍對三季度經濟更明顯地反彈抱有信心。
汪濤告訴中國商報記者，“未來投資者應當密切關注以下領域的進展，政策性銀行有能力、也有空間加大對重點基建項目的信貸支持。我們預計今年決策層將擴大PSL規(guī)模，國開行新增貸款規(guī)模可能達1.5萬億元。”
他同時坦言，雖然前期進展較慢，但最近中央各部委相繼發(fā)文推進PPP模式，并放松了地方平臺融資限制，這有望最終釋放地方政府的投資和信貸需求（雖然這些活動未來會劃在“企業(yè)部門”名下）。
“以上政策措施的效果最終將反映在銀行新增貸款、尤其是與基建投資緊密相關的企業(yè)中長期貸款上。未來幾個月投資者應重點關注這一指標?！蓖魸A測，在政策推動下，三季度實體經濟環(huán)比勢頭有望更明顯地好轉?！暗紤]到政策效果的可持續(xù)性有限，無法完全抵消房地產持續(xù)下滑和外需乏力的拖累，我們維持全年6.8%的GDP增速預測不變。”
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