本周央行在公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠資金450億元，這是5月份以來(lái)的首次。我們并不認(rèn)為這是央行貨幣政策態(tài)度的改變：
1) 危機(jī)下央行仍可能降息降準(zhǔn)，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融危機(jī)的底線。
2) 5月以來(lái)短端低長(zhǎng)端高的格局，限制了正常情況下央行降息的可能。
3) 政府重點(diǎn)轉(zhuǎn)向債權(quán)市場(chǎng)，央行通過(guò)降準(zhǔn)等方式投放流動(dòng)性可以期待。
危機(jī)下央行不吝出手
我們一直在強(qiáng)調(diào)金融市場(chǎng)穩(wěn)定對(duì)轉(zhuǎn)型的重要性：轉(zhuǎn)型還在半路，成功前仍需要進(jìn)一步的投資，金融危機(jī)可能會(huì)打斷轉(zhuǎn)型進(jìn)程，導(dǎo)致之前在轉(zhuǎn)型的努力和投資“打水漂”。這次股災(zāi)中，央行迅速出手降息降準(zhǔn)維護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性，顯示了避免發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。如果再有跡象出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)央行仍可能會(huì)運(yùn)用降息降準(zhǔn)等方式出手。而且當(dāng)前存貸利率、存準(zhǔn)率的水平可保證了降息降準(zhǔn)的空間。
央行降息閾值可能偏高
5月份以來(lái)的情況是，雖然短端利率下行，但長(zhǎng)端利率仍處于偏高水平，短端利率向長(zhǎng)端的傳導(dǎo)并不順暢。當(dāng)時(shí)的降息對(duì)降長(zhǎng)端利率沒(méi)什么效果，而且連續(xù)降息后再次降息的效果可能邊際遞減，這些降低了央行降息的可能。因而，我們認(rèn)為在沒(méi)有系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的情況下，央行降息的閾值可能較高。
央行通過(guò)降準(zhǔn)等方式投放流動(dòng)性可以期待
穩(wěn)增長(zhǎng)壓力下，政府可能把中心轉(zhuǎn)向債權(quán)市場(chǎng)，比如引導(dǎo)銀行加大放貸力度。在市場(chǎng)流動(dòng)性更加依賴(lài)央行主動(dòng)投放的背景下，央行可能會(huì)配合投放長(zhǎng)期流動(dòng)性，改善銀行對(duì)長(zhǎng)期流動(dòng)性的預(yù)期。在這種情況下，降準(zhǔn)、或通過(guò)其他方式（如PSL等）投放長(zhǎng)期流動(dòng)性是可以期待的。
（本文作者為興業(yè)證券首席宏觀分析師、華爾街見(jiàn)聞專(zhuān)欄作家 王涵）
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