全球投資者都面對(duì)著鋪天蓋地的關(guān)于中國(guó)的消息已經(jīng)變得有些憂慮。
離岸人民幣比在岸人民幣顯得更具國(guó)際化。因此，離岸人民幣(CNH)與在岸人民幣(CNY)之間持續(xù)增加的價(jià)差反映了人們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)持續(xù)向好境況的懷疑。同樣，隨著熱錢(qián)流動(dòng)加劇，資本正在逃離中國(guó)。
圖：中國(guó)”熱錢(qián)流動(dòng)
在下文中，我們將分析中國(guó)的市場(chǎng)，指出中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)。最后，我們將回答這個(gè)問(wèn)題，中國(guó)對(duì)全世界的影響有多重要？
市場(chǎng)
2016年第一個(gè)交易周，中國(guó)股市出現(xiàn)了兩次暫停交易的情況。當(dāng)中國(guó)主要的股指滬深300指數(shù)兩次下跌7%時(shí)，引發(fā)了中國(guó)新推出的熔斷機(jī)制。自那之后，中國(guó)又暫停了熔斷機(jī)制。第一次導(dǎo)致熔斷的股市下跌是由這樣一個(gè)傳言引起的：中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)正在計(jì)劃中止一項(xiàng)賣(mài)空禁令，這項(xiàng)禁令讓1850億美元的資金被擋在市場(chǎng)之外。熔斷政策被叫停后，證監(jiān)會(huì)又決定延長(zhǎng)禁令以安撫市場(chǎng)。第二次股市下跌是由中國(guó)央行對(duì)人民幣的大幅貶值引起的。股市下跌后，中國(guó)同樣又對(duì)人民幣的貶值改變了主意?；旧蟻?lái)講，中國(guó)市場(chǎng)是很容易讓人感到困惑的。
話雖如此，考慮到中國(guó)股市的單純性，市場(chǎng)上的波動(dòng)性就不足為奇了。一家大學(xué)的研究表明，截至2014年底，三分之二的新股民沒(méi)有高中畢業(yè)。
中國(guó)股民學(xué)歷分布
同樣地，在中股市交易中，散戶投資者占到了至少80%。換句話說(shuō)，中國(guó)股市的投資者很少，投機(jī)者很多。中國(guó)的股市是不成熟的，并且相對(duì)而言也不是那么重要。雖然如此，中國(guó)的股市仍能為我們提供一些線索，了解投資者信心和政府控制經(jīng)濟(jì)的能力。
經(jīng)濟(jì)
中國(guó)是全球經(jīng)濟(jì)不可分割的一部分。按名義計(jì)算，中國(guó)是世界上第二大經(jīng)濟(jì)體，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到了10.3萬(wàn)億美元。然而，按購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)調(diào)整后國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值計(jì)算，中國(guó)超過(guò)了美國(guó)。此外，中國(guó)為全球購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)調(diào)整后國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)貢獻(xiàn)了40%的力量；
圖：全球國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值
至于貿(mào)易，中國(guó)是世界上最大的貿(mào)易國(guó)。2013年，中國(guó)出口居世界第一(2.209萬(wàn)億美元)，進(jìn)口則位居世界第二(1.950萬(wàn)億美元)。中國(guó)出口和進(jìn)口總額達(dá)到了4.159萬(wàn)億美元，稍高于美國(guó)的3.909萬(wàn)億美元。
債務(wù)
中國(guó)是世界上債務(wù)總量最大的國(guó)家之一，盡管乍一看起來(lái)情況并不如此。中國(guó)政府債務(wù)對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比率為55%。作為比較，美國(guó)和日本政府債務(wù)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比率分別為89%和234%。即便這樣，我們還是需要來(lái)看看中國(guó)的債務(wù)構(gòu)成。當(dāng)我們把非金融公司債務(wù)(國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的125%)，金融機(jī)構(gòu)債務(wù)(國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的65%)和家庭債務(wù)(國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的38%)考慮進(jìn)去時(shí)，中國(guó)不斷攀升的債務(wù)量就比較值得注意了。這些債務(wù)總量(政府，非金融公司，金融機(jī)構(gòu)和家庭)占到了國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的282%，也就是28.2萬(wàn)億美元。
圖：2014年，中國(guó)的債務(wù)量達(dá)到了國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的282%，比一些發(fā)達(dá)國(guó)家的債務(wù)水平還高。
債務(wù)的增長(zhǎng)速率也是值得擔(dān)心的問(wèn)題。從2007年到2014年第二季度，中國(guó)非金融公司債務(wù)量占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比率從72%上漲到了125%，增長(zhǎng)了73.6%。
考慮到中國(guó)經(jīng)濟(jì)所受到的管控是如此的嚴(yán)密，其債務(wù)負(fù)擔(dān)是一個(gè)全球性的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)政府允許不盈利的公司繼續(xù)運(yùn)營(yíng)。雖然債務(wù)違約是很有限的，但中國(guó)必須允許這些公司最終破產(chǎn)。否則，這些公司會(huì)繼續(xù)遭受高債務(wù)償付成本的折磨(國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的30%)
產(chǎn)能過(guò)剩
政府的投資占中國(guó)經(jīng)濟(jì)很大的一部分。大量的刺激進(jìn)入到了工廠，導(dǎo)致了諸如煤炭和鋼鐵等在內(nèi)行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩，并讓這些行業(yè)的公司很難實(shí)現(xiàn)盈利(不管是在國(guó)內(nèi)還是國(guó)外)。政府的財(cái)政刺激同樣進(jìn)入到了房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施。很顯然房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施也產(chǎn)能過(guò)剩了。盡管產(chǎn)能過(guò)剩，但資本形成總值還是占到了國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的45%。
圖：中國(guó)，投資
固定資本形成總值，1970年到2013年
這是美國(guó)和歐盟的兩倍多。
貨幣政策和外匯儲(chǔ)備
中國(guó)央行在支持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)上來(lái)說(shuō)是非常積極的。自2014年11月份以來(lái)，中國(guó)央行已經(jīng)六次下調(diào)了利率。同樣地，中國(guó)央行還下調(diào)了其存款準(zhǔn)備金率，并出售了其外匯儲(chǔ)備來(lái)阻止人民幣的過(guò)度貶值。自2014年中期以來(lái)，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)下跌了4000億美元(從4萬(wàn)億美元的高峰出現(xiàn)下跌).
圖：白線，中國(guó)外匯儲(chǔ)備；黃線：外匯儲(chǔ)備的月度變動(dòng)情況
外匯儲(chǔ)備也是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橹袊?guó)有很多以美元計(jì)價(jià)的債務(wù)。2015年中期，非銀行借款者的債務(wù)量達(dá)到了1.2萬(wàn)億美元。這是一個(gè)值得關(guān)注的問(wèn)題，因?yàn)楫?dāng)美元兌人民幣匯率升值時(shí)，美元債務(wù)就會(huì)變得更難償還。而這正是市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生的。
影響
作為投資者，我們應(yīng)該感到擔(dān)憂，因?yàn)橹袊?guó)是世界上最大的經(jīng)濟(jì)體之一，也是世界上排名前列的貿(mào)易國(guó)。因此，如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，世界經(jīng)濟(jì)也會(huì)出現(xiàn)增長(zhǎng)放緩。
圖：中國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)對(duì)自身依賴(lài)的增加可以從降低的進(jìn)口額上看出來(lái)，也能從更加疲弱的全球貿(mào)易上看出來(lái)
全球貿(mào)易量
中國(guó)很重要，因?yàn)橹袊?guó)對(duì)許多大宗商品的需求很大。因此，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的疲弱已經(jīng)擴(kuò)散到了俄羅斯、巴西和南非等這些經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一的國(guó)家。這些國(guó)家的蕭條可能不會(huì)擴(kuò)散到世界其他地方。但我們需要注意這些國(guó)家自金融危機(jī)以來(lái)積累的債務(wù)量。在美國(guó)，信貸條件正在收縮。如果中國(guó)等新興市場(chǎng)的借貸成本增加，那么我們將會(huì)看到一輪違約，其后果也是難以估量的。
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