11月4日，動力煤、焦煤、焦炭三個期貨品種的主力合約，放量大漲，齊刷刷地奔向漲停板。今年以來，焦煤漲幅超140%，焦炭大漲180%，當然還有價格翻了一倍的“煤超瘋”。
“絕代雙焦”、“蒜你狠”、“姜你軍”、“糖高宗”這些流行詞并不新鮮，因為早已被貼上2010年的標簽，那年流動性過剩，引起資產(chǎn)價格飆漲。
歷史總是驚人的相似。10月28日，政治局會議再提“抑制資產(chǎn)泡沫”，第一次是在7月26日的政治局會議上，而權威人士早在今年5月就發(fā)出過警示。至于政策的指向，政治局會議并沒有公布，但社會上對樓市泡沫嚴重程度已形成共識。
中國人民大學國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院執(zhí)行院院長劉元春對記者說，另一個泡沫嚴重的領域集中在債市上，今年國債價格飆升、債券規(guī)?？焖倥噬?br>
人大國發(fā)院發(fā)布的報告稱，今年債券市場違約金額相當于去年全年違約金額的2倍多，可能會在明年一季度還款高峰期出現(xiàn)違約高潮。
泡沫，還是泡沫
11月2日，涇渭能源價格中心主任曾浩在一個論壇上感嘆：“今年的煤炭，真是一朵奇葩。它只用了1年時間就把前4年跌的都反彈回來了?！?br>
當天發(fā)布的最新一期環(huán)渤海動力煤指數(shù)報收于607元/噸，繼續(xù)刷新年內(nèi)最高紀錄。監(jiān)管部門一再發(fā)出風險警示，一周內(nèi)3次上調交易手續(xù)費，但是炒家還是不管不顧地往里沖。一位資深期貨操盤手說：“沒辦法，市場上錢多，任性。”
錢涌向哪里，哪里的資產(chǎn)價格就會飆漲，而今年“吸金”最多的莫過房地產(chǎn)。人大最新發(fā)布的報告稱，2016年商業(yè)性房地產(chǎn)貸款余額激增，金融機構新增貸款中近一半流向了房地產(chǎn)。在今年上半年新增人民幣貸款7.5萬億中，有至少2.3萬億投向了購房貸款，占新增人民幣貸款的31%，加上1.1萬億投向房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的貸款，合計至少有46%的貸款投向了房地產(chǎn)市場。
尤其是7月，人民幣貸款增加4636億元，其中住戶部門貸款增加4575億元，幾乎全部是房貸。7月26日政治局會議首提“抑制資產(chǎn)泡沫”，而接下來的8月和9月，流入房地產(chǎn)市場的資金變本加厲，8月增加6755億，9月增加5741億。
劉元春把泡沫歸因于流動性過剩，“在資產(chǎn)荒的大環(huán)境下，過度的流動性會追逐那些有限的被認為能具有較好收益率和安全性的資產(chǎn)，房地產(chǎn)成為了投資的第一選擇”。
最能反映流動性的指標M2,9月末余額151.64萬億元，已超過GDP的一倍，這在世界范圍內(nèi)處于高水平。而投資性更強的期貨市場，炒貨熱情更是瘋狂。今年以來，鐵礦石和螺紋鋼的指數(shù)漲幅已經(jīng)超過50%，炒家戲稱“瘋狂的石頭”。
國債價格也在一個勁兒地往上飆。自2015年8月起，國債的估值就已超過2002年以來的中值水平28.5倍，并且仍呈不斷上升趨勢。當前國債的估值為36倍，已處于歷史高位。渤海證券認為，當前的債市已經(jīng)存在較嚴重的泡沫。
樓市債市要小心了
10月21日，武漢國裕物流產(chǎn)業(yè)集團發(fā)布特別風險提示公告稱，其發(fā)行的2015年度第一期短期融資債券“15國裕物流CP002”兌付存在不確定性。今年8月該公司發(fā)行的一筆總額4億元的債券因到期未能償付，已構成實質性違約。
這是個危險的信號。截至目前，債券市場累計有71只債券發(fā)生違約，違約金額超過300億元，其中2016年有41只債券發(fā)生違約，違約金額超過200億元，相當于去年全年違約金額的2倍多。
“債券融資規(guī)模的急劇擴大，導致債券違約的風險大幅度上升。”劉元春說，“展望未來幾個季度，債務到期的規(guī)模將加速增長，而企業(yè)和地方政府的利潤和再融資空間有限，未來違約事件或將加速發(fā)生?！?br>
人大報告預計，債務違約情況不僅可能延續(xù)現(xiàn)有違約加速的態(tài)勢，同時可能會在明年一季度還款高峰期出現(xiàn)違約高潮。
在7月和10月兩次政治局會議期間，中央相關部委和南京、江蘇等地方政府采取了限地價的措施，試圖抑制房地產(chǎn)市場的泡沫，但效果不佳。北上深的房價比肩紐約、倫敦，房價收入比急劇攀升，這不僅加劇了資產(chǎn)泡沫，也打壓了市場自住房需求和普通大眾通過奮斗成為“中產(chǎn)階層”的夢想。
當看到《人民日報》刊發(fā)的《失去奮斗，房產(chǎn)再多我們也將無家可歸》一文時，經(jīng)濟學家馬光遠感嘆，“干實業(yè)的輸給了炒房的！”人大報告認為，從長遠來看，房價過快上漲產(chǎn)生的成本擠出效應，將阻礙發(fā)達地區(qū)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)轉型，削弱經(jīng)濟增長動力。
資金在“脫實向虛”。一大批高負債的國企正在大規(guī)模地進軍土地市場、海外并購市場和金融投資市場；大量信貸資金涌入房地產(chǎn)市場；M1與M2增速的剪刀差在進一步擴大，“存款活期化”，企業(yè)和個人短期投機的傾向在加重。
由于債務的自動攀升機制，中國總體債務率(總債務/GDP)預計從2015年的252%上升到261%。這種總體債務快速上升的局面已經(jīng)改變了中國“債務-投資”增長模式的運行機制，使企業(yè)步入到“借新還舊”→“借新還息”→“資產(chǎn)負債表惡化”的困境中。
從“穩(wěn)增長”到“防風險”
水放多了，就必須擰緊水龍頭。
10月末，上交所和深交所先后發(fā)函規(guī)定，房地產(chǎn)企業(yè)的公司債券募集資金不得用于購置土地。11月3日，央行上?？偛恳喟l(fā)文要求各商業(yè)銀行要切實防止信貸等各類資金，尤其是理財資金違規(guī)進入土地市場。
實際早在10月初，央行行長周小川在3天內(nèi)兩度談及要控制信貸增長規(guī)模，稱隨著全球經(jīng)濟復蘇逐步正?；袊鴷π刨J增長有所控制。
這被市場解讀為中國轉向“選擇性收緊”貨幣政策的信號。記者對比7月和10月召開的兩次政治局會議發(fā)現(xiàn)，兩次會議均提到“抑制資產(chǎn)泡沫”和“防范金融風險”，但最近一次并沒有同時提到“穩(wěn)增長”。
隨著GDP增速連續(xù)3個季度站穩(wěn)6.7%，PMI創(chuàng)出2014年7月以來新高，全年實現(xiàn)年初設定的6.5%的目標不成問題，前提是不發(fā)生系統(tǒng)性風險。
“如果中國宏觀經(jīng)濟跨越L型拐點，將意味著經(jīng)濟運行所面臨的核心問題發(fā)生重大轉變，即從經(jīng)濟增速持續(xù)下行引發(fā)潛在金融風險上升，轉變?yōu)榍捌诜€(wěn)增長過程中不斷累積的各類金融風險反過來可能牽制經(jīng)濟增長?！眲⒃赫f。
至于外界對債市泡沫風險的擔憂，財政部副部長朱光耀10月31日回應稱，中國的債務水平公開透明，總體風險可控但挑戰(zhàn)仍存。他表示，政府已經(jīng)采取了多項措施來防范、化解企業(yè)債務風險。
監(jiān)管部門在主動去泡沫。當然這還包括北京“9·30”樓市新政，大幅提高購房首付比例，之后20多個城市先后跟進，紛紛出臺限貸限購政策，10月份這個房地產(chǎn)市場傳統(tǒng)意義上的銷售旺季，迅速跌入冰點。
在劉元春看來，這些在政策上的調整短期可能會起到一定效果，但從中長期看，還需要從源頭上根本解決問題。
“必須改變目前‘信貸-投資’型的增長方式，靠借債來進行大規(guī)模投資，獲得穩(wěn)增長，這會形成惡性循環(huán)，政府主導的投資效率低，會壓制市場的內(nèi)生動力，資金會繼續(xù)脫實向虛，應當全面實施供給側結構性改革，來化解各種風險和泡沫。”劉元春稱。（.華.夏.時.報.）
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