當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行處于“L”型階段以來(lái)較好時(shí)期，中期的悲觀觀點(diǎn)陸續(xù)被證偽。宏觀政策年內(nèi)走勢(shì)趨于明朗，操作模式逐步為市場(chǎng)所理解、認(rèn)識(shí)。除法國(guó)大選外，外部政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性有所下降。金融監(jiān)管不斷收緊，開(kāi)始觸及中國(guó)金融的深層次矛盾。進(jìn)入資本輸出時(shí)代，從一帶一路國(guó)家高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中獲得相應(yīng)較高的資本回報(bào)率，是未來(lái)中國(guó)金融的出路之一。
一、經(jīng)濟(jì)處于“L”型階段以來(lái)較好的時(shí)期
今年政府工作報(bào)告確定的增長(zhǎng)目標(biāo)是“GDP增長(zhǎng)6.5%左右，在實(shí)際工作中爭(zhēng)取更好結(jié)果”。一季度GDP增速6.9%，超過(guò)6.7%的去年全年增速。預(yù)計(jì)二季度增速可能回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，但三四季度增速會(huì)再度恢復(fù)到6.8%左右。初步判斷，“實(shí)際工作中爭(zhēng)取更好結(jié)果”的可能性很大。經(jīng)濟(jì)增速自去年第三季度回升以來(lái)，已經(jīng)持續(xù)了3個(gè)季度，未來(lái)一段時(shí)期會(huì)有波折，但總體看，進(jìn)入新一輪周期可能性更大。
經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)過(guò)程中，各口徑統(tǒng)計(jì)的就業(yè)狀況良好，失業(yè)率保持在較低水平。價(jià)格方面，政府工作報(bào)告確定的目標(biāo)是“居民消費(fèi)價(jià)格漲幅3%左右” 。一季度PPI為7.4%，但CPI持續(xù)保持低位，三月份CPI僅為0.9%。預(yù)計(jì)二季度往后PPI將開(kāi)始回落，CPI會(huì)有小幅回升。全年CPI漲幅可能不到2%，距離3%警戒線有相當(dāng)大的距離，通脹不構(gòu)成貨幣政策決策的制約因素。
二、主要增長(zhǎng)動(dòng)力方面均較為強(qiáng)勁
中國(guó)經(jīng)濟(jì)主要?jiǎng)恿幱谳^為強(qiáng)勁的恢復(fù)過(guò)程中。
——基建投資保持高水平。政府報(bào)告要求“完成鐵路投資8000億、公路水運(yùn)投資1.8萬(wàn)億，中央預(yù)算內(nèi)投資安排5076億”。今年一季度，固投總額為2409億元，其中，水利領(lǐng)域總投資998億元；能源領(lǐng)域總投資739億元；交通領(lǐng)域總投資414億元。地方基建投資仍然保持在較高水平。此前估算，地方政府基建規(guī)劃總規(guī)模可能超過(guò)45萬(wàn)億。鑒于地方政府換屆已經(jīng)完成，估計(jì)完成比例、落實(shí)概率均可望較過(guò)去兩年有所提高。
——地產(chǎn)和制造業(yè)投資繼續(xù)擴(kuò)張。與市場(chǎng)預(yù)期不同，經(jīng)歷去年“930”、今年“330”地產(chǎn)調(diào)控之后，房地產(chǎn)領(lǐng)域投資增速仍在加快，其中，三月份增速達(dá)到9.4%，顯著超過(guò)去年全年7%的水平。背后原因是，當(dāng)前地產(chǎn)調(diào)控實(shí)施的是以?xún)r(jià)格行政管控為核心的“休克療法”，重點(diǎn)是一線城市和部分價(jià)格異常上漲的二三線城市；這類(lèi)城市在整個(gè)房地產(chǎn)新開(kāi)工中所占比重不大，因此整個(gè)房地產(chǎn)投資沒(méi)有收到重大沖擊。我們預(yù)計(jì)隨后幾個(gè)季度，地產(chǎn)投資增速應(yīng)該會(huì)有所下降，但結(jié)果不像大家想象得那么悲觀，今年地產(chǎn)投資增速或與去年持平。由于主要工業(yè)品價(jià)格已經(jīng)見(jiàn)底，PPI上行大幅改善企業(yè)盈利，制造業(yè)領(lǐng)域投資增速開(kāi)始回升。3月份工業(yè)增長(zhǎng)值增速達(dá)到7.6%。目前，關(guān)于這一回升究竟是補(bǔ)庫(kù)存，還是其他技術(shù)性原因，存在爭(zhēng)論。我們持相對(duì)樂(lè)觀態(tài)度，這一態(tài)勢(shì)至少年內(nèi)會(huì)得以延續(xù)。
——消費(fèi)繼續(xù)發(fā)揮穩(wěn)定器作用。我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額月度通常保持兩位數(shù)左右增長(zhǎng)，但2月份增速下降至9.5%。有觀點(diǎn)認(rèn)為這是房地產(chǎn)泡沫擠壓消費(fèi)的表現(xiàn)。事實(shí)上今年前兩個(gè)月，之所以消費(fèi)增速下滑，主要原因是居民汽車(chē)銷(xiāo)售下滑（占比約十分之一），而之所以汽車(chē)銷(xiāo)售下滑，是因?yàn)樨?cái)政部有關(guān)汽車(chē)銷(xiāo)售稅費(fèi)減免政策于去年年底到期，部分消費(fèi)需求在去年底提前釋放。進(jìn)入三月，上述政策的負(fù)面影響逐步消失，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速回升至10.9%。二季度開(kāi)始，去年銷(xiāo)售旺季售出的商品房陸續(xù)交房，預(yù)計(jì)家居家裝家電消費(fèi)規(guī)模會(huì)有一個(gè)明顯的抬升。
——貿(mào)易增長(zhǎng)動(dòng)力持續(xù)恢復(fù)。外貿(mào)擴(kuò)張?jiān)蛴卸阂皇墙衲暌詠?lái)，外需復(fù)蘇明顯；二是2014年至2016年，人民幣兌美元累計(jì)15%的貶值，很大程度上修復(fù)了出口企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表和損益表，部分抵消了勞動(dòng)力和其他成本上升因素。今年二月，一度出現(xiàn)進(jìn)口大幅增長(zhǎng)、出口增長(zhǎng)緩慢局面，市場(chǎng)因此看空外貿(mào)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。事實(shí)上，之所以出現(xiàn)這一局面，是因?yàn)榻衲甏汗?jié)在一月底，我國(guó)出口企業(yè)通常選擇一月出貨，二月春節(jié)后大規(guī)模進(jìn)口備貨組織生產(chǎn)。鑒于我國(guó)外貿(mào)結(jié)構(gòu)，在進(jìn)口量?jī)r(jià)齊升情況下，當(dāng)月進(jìn)口的增長(zhǎng)，會(huì)在隨后幾個(gè)月轉(zhuǎn)化為出口的增長(zhǎng)。一季度，外貿(mào)出口增長(zhǎng)14.8%，進(jìn)口增長(zhǎng)31.1%。預(yù)計(jì)隨后幾個(gè)月，出口可能提速，進(jìn)口速度可能有所回落。
三、國(guó)內(nèi)宏觀政策基本明朗
——財(cái)政政策。財(cái)政政策受到預(yù)算和收支節(jié)奏的約束，通常較為穩(wěn)定。政府工作報(bào)告安排今年赤字率3%，赤字規(guī)模2.38萬(wàn)億，比去年增2000億元；安排地方專(zhuān)項(xiàng)債券8000億元，減稅3500億元、減費(fèi)2000億元；一般性轉(zhuǎn)移支付規(guī)模增9.5%，按照5%壓減一般性支出。今年一季度，全國(guó)財(cái)政收入總額達(dá)44366億元，同比增長(zhǎng)14.1%。中國(guó)一般公共預(yù)算收入為20159億元，同比增長(zhǎng)17.1%；地方一般公共預(yù)算收入24207億元，同比增長(zhǎng)11.7%。收支增長(zhǎng)均較為樂(lè)觀。今年中央財(cái)政基建支出節(jié)奏有所變化。年初為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，至少一半以上的基建預(yù)算提前支出，轉(zhuǎn)化為一季度GDP。這是我們判斷二季度基建增速可能下行的一個(gè)重要原因。
——貨幣政策。政府工作報(bào)告要求“M2和社會(huì)融資規(guī)模余額預(yù)期增長(zhǎng)為12%左右”。去年全年M2增速目標(biāo)是13%，實(shí)際執(zhí)行結(jié)果是11.6%。去年GDP增速6.7%，GDP縮減指數(shù)大約是1,21%，按照泰勒規(guī)則，大約還有2.7%的M2投放可用于資產(chǎn)價(jià)格膨脹。今年目標(biāo)是12%，三月份M2增速只有10.6%。一季度GDP 增速為6.9%，GDP縮減指數(shù)肯定超過(guò)3%，M2增長(zhǎng)中已經(jīng)沒(méi)有可供資產(chǎn)價(jià)格膨脹的部分。從這個(gè)意義上講，貨幣政策收緊無(wú)疑。但是，央行一定不會(huì)因?yàn)橐种瀑Y產(chǎn)價(jià)格泡沫、而刺破泡沫。市場(chǎng)特別渴的時(shí)候，央行會(huì)放點(diǎn)水出來(lái)；特別餓的時(shí)候，央行會(huì)撒幾把米。但水和米的價(jià)格，都會(huì)上漲，長(zhǎng)端短端套利機(jī)會(huì)將消失。目前，央行主要通過(guò)提高政策招標(biāo)利率來(lái)影響市場(chǎng)利率。我們判斷，調(diào)整基準(zhǔn)利率可能性不大：一是因?yàn)榛鶞?zhǔn)利率一次調(diào)整是25個(gè)基點(diǎn)，相對(duì)于政策利率一次調(diào)整10個(gè)基點(diǎn)，力度偏大；二是基準(zhǔn)利率與政策利率不同，其調(diào)整涉及多個(gè)部門(mén)。從財(cái)政角度看，今年赤字規(guī)模要擴(kuò)大，代地方債務(wù)置換規(guī)模也不小，基準(zhǔn)利率上行將直接轉(zhuǎn)化財(cái)政負(fù)擔(dān)。從發(fā)改委角度看，穩(wěn)增長(zhǎng)依然核心任務(wù)，在目前情況下全面加息顯然為時(shí)過(guò)早。
——匯率政策。政府工作報(bào)告充分肯定了現(xiàn)有匯率政策和資本管制操作，沒(méi)有給出新的提法。隨著內(nèi)外環(huán)境的變化，人民幣最困難的時(shí)候可能已經(jīng)過(guò)去，年內(nèi)未必破7。從國(guó)內(nèi)看，資本管制堵住了資本流出大門(mén)；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)恢復(fù)、順差穩(wěn)定，增強(qiáng)了人民幣內(nèi)在價(jià)值；香港離岸人民幣市場(chǎng)規(guī)模幾乎腰斬，離岸市場(chǎng)失去了拉動(dòng)在岸匯率貶值的功能。從國(guó)外看，特朗普交易大規(guī)?；爻?，各界充分意識(shí)到強(qiáng)勢(shì)美元與其他特朗普政策之間存在內(nèi)在沖突；金融市場(chǎng)已經(jīng)透支了美元周期性上漲動(dòng)能，強(qiáng)勢(shì)美元周期可能縮短。當(dāng)然，從中期看，人民幣對(duì)美元依然處于弱勢(shì)周期。
四、外部環(huán)境不確定性有所降低
——主要經(jīng)濟(jì)體狀況均有所改善。一季度經(jīng)季節(jié)性因素調(diào)整后的美國(guó)GDP年化實(shí)際增速為0.6%，法國(guó)統(tǒng)計(jì)局預(yù)計(jì)法國(guó)一季度GDP增速為0.3%，加拿大央行預(yù)計(jì)一季度GDP增速為3.8%。對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)狀況主要取決于大宗商品價(jià)格。去年以來(lái)的國(guó)際大宗價(jià)格回暖，改善了有關(guān)國(guó)家經(jīng)濟(jì)狀況，俄羅斯央行預(yù)計(jì)俄羅斯第一季度GDP增速為0.5%。
——美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策年內(nèi)前景確定。即便在中國(guó)這樣高效率的國(guó)家，一項(xiàng)大規(guī)?；?xiàng)目，從研究立項(xiàng)、到各項(xiàng)審批，到融資開(kāi)工，周期至少兩年，因此，我們確認(rèn)所謂特朗普基建，年內(nèi)一毛錢(qián)落不了地。減稅方面，我們估計(jì)美國(guó)財(cái)政大約有1500到2000億美元的減稅空間。通常減稅方案通過(guò)國(guó)會(huì)的時(shí)間周期是兩年，在共和黨同時(shí)控制兩院情況下，這一周期可能縮短。但須知，美國(guó)財(cái)政年度始于每年十月，目前特朗普政府執(zhí)行的是奧巴馬任期最后一年的預(yù)算。因此，即便今年五月，“減稅+基建”方案順利通過(guò)國(guó)會(huì)，也要到明年才能體現(xiàn)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面上。美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期態(tài)勢(shì)確定。無(wú)論年內(nèi)再加兩次還是三次，預(yù)期都已經(jīng)被市場(chǎng)消化。之前加息反而導(dǎo)致美元貶值，充分證明了這一點(diǎn)。民主黨背景的耶倫，其任期到明年2月。近日，特朗普表態(tài)，可能延長(zhǎng)耶倫任期，我們猜測(cè)其動(dòng)機(jī)可能是希望美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息節(jié)奏，避免加大財(cái)政政策和基建政策的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。從目前市場(chǎng)分析的美聯(lián)儲(chǔ)縮表進(jìn)程看，其進(jìn)展可能不會(huì)太快。
——中美經(jīng)濟(jì)關(guān)系回歸理性務(wù)實(shí)。特朗普內(nèi)政受阻后，迫切需要外交得分；我方在十九大之前，穩(wěn)字當(dāng)頭，也不希望外部環(huán)境發(fā)生大的變化。莊園會(huì)談上，雙方就45%懲罰性關(guān)稅和匯率操縱問(wèn)題達(dá)成共識(shí)。在美國(guó)逆差問(wèn)題上，雙方將醞釀推出“百日計(jì)劃”。根據(jù)美國(guó)商務(wù)部長(zhǎng)羅斯的表態(tài)，雙方領(lǐng)導(dǎo)人的共識(shí)是“顯著減少雙邊逆差，二是增加雙邊貿(mào)易總額”。我們分析：雙方將主要通過(guò)增量來(lái)解決問(wèn)題；手段是中國(guó)擴(kuò)大從美國(guó)進(jìn)口，而不是美國(guó)壓縮從中國(guó)的進(jìn)口；貿(mào)易轉(zhuǎn)移（Trade Diversion）可能是短期主要政策方向，即，中國(guó)可能把來(lái)自其他國(guó)家的進(jìn)口，置換為從美國(guó)的進(jìn)口。如，中國(guó)減少來(lái)自中東、非洲的油氣進(jìn)口，轉(zhuǎn)而進(jìn)口美國(guó)石油天然氣等。這一做法可以在緩解中美貿(mào)易不平衡的同時(shí)，維持中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目收支順差局面。之前，各界普遍不理解為何特朗普就匯率問(wèn)題發(fā)難。因?yàn)?，美?guó)財(cái)政部關(guān)于匯率操縱有三條標(biāo)準(zhǔn)（對(duì)美順差超200億美元、順差占GDP超3%、央行干預(yù)市場(chǎng)買(mǎi)入外幣占GDP超2%），中國(guó)僅符合第一條，如果中國(guó)放棄干預(yù)外匯市場(chǎng)，人民幣勢(shì)必短期內(nèi)大幅貶值，無(wú)利于美國(guó)。最終，美國(guó)財(cái)政部沒(méi)有指認(rèn)中國(guó)為匯率操縱國(guó)，甚至把“匯率操縱”概念換成了更加晦澀的“匯率失調(diào)”（manipulation— misalignment）。從這一點(diǎn)可以看出，特朗普的經(jīng)濟(jì)政策決策確實(shí)存在很大隨意性。
——地緣政治風(fēng)險(xiǎn)基本可控。關(guān)于周邊地緣政治安排，各類(lèi)媒體有多種說(shuō)法。臺(tái)灣當(dāng)局近期低調(diào)隱身、悄無(wú)聲息，其背后，大國(guó)應(yīng)有交代。朝核問(wèn)題的本質(zhì)需要深入思考：隨著技術(shù)進(jìn)步，核門(mén)檻會(huì)越來(lái)越低，核不擴(kuò)散政策長(zhǎng)期不可持續(xù)；我周邊印巴都是核國(guó)家，南非、烏克蘭也都曾棄核。對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，半島問(wèn)題的關(guān)鍵與其說(shuō)是朝鮮是否棄核，不如說(shuō)是我們究竟愿意看到一個(gè)怎樣的半島。中朝之間沒(méi)有意識(shí)形態(tài)瓜葛，主要是地緣政治考慮。如果處置朝鮮的結(jié)果，是迅速出現(xiàn)一個(gè)近8000萬(wàn)人口、人均GDP超過(guò)兩萬(wàn)美元的統(tǒng)一國(guó)家，恐怕各大國(guó)都會(huì)深感意外，因此判斷，近期出現(xiàn)極端情況可能性很小。我們猜測(cè)，中美雙方如果順利拿出百日計(jì)劃，特朗普總統(tǒng)如期訪華之后，朝鮮問(wèn)題可能會(huì)有一個(gè)更明確的方案。
五、陸續(xù)推出新的區(qū)域發(fā)展重大戰(zhàn)略
——雄安新區(qū)。無(wú)論13年后的2030年，雄安新區(qū)究竟如何，未來(lái)兩三年，大規(guī)模、高水準(zhǔn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)都勢(shì)在必行；在絕對(duì)權(quán)威、行政力量推動(dòng)下，五年左右時(shí)間內(nèi)，各類(lèi)機(jī)構(gòu)大量遷往雄安也勢(shì)在必行。按照目前的定位，金融既不是首都的功能，也不是雄安的定位，但我們判斷，未來(lái)金融機(jī)構(gòu)遷移是題中應(yīng)有之意。一些央企、金融機(jī)構(gòu)提出“支持”雄安建設(shè)，這與疏解北京非首都功能南轅北轍：中央現(xiàn)在要的是你遷往雄安、“融入”雄安，不是要你賴(lài)在北京，設(shè)立分支機(jī)構(gòu)去“支持”。下一步，雄安將是具有持續(xù)有熱度的區(qū)域板塊，詳細(xì)規(guī)劃出臺(tái)、政策體系公布，都會(huì)引發(fā)新的市場(chǎng)關(guān)注。從規(guī)劃面積看，遠(yuǎn)景規(guī)劃2000平方公里，而容城314平方公里+安新724平方公里+雄縣524平方公里=1562平方公里，三縣之外的438平方公里值得深入研究。
——大灣區(qū)。從經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵看，大灣區(qū)百倍于雄安，但該區(qū)域是建成區(qū)域，經(jīng)濟(jì)、人口密度已經(jīng)很高，行政區(qū)劃積弊難以突破，留給市場(chǎng)的想象空間并不大。
——“一帶一路”。京津冀和一帶一路是習(xí)近平主席主抓的“十三五”兩大戰(zhàn)略。京津冀推出了雄安新區(qū)這一強(qiáng)有力抓手，一帶一路在亞投行絲路基金之后動(dòng)作不多，在五月中旬的一帶一路高峰論壇上，中方能否推出新的重大舉措，非常值得關(guān)注。目前已經(jīng)有28個(gè)國(guó)家元首政府首腦及國(guó)際組織負(fù)責(zé)人確認(rèn)參會(huì)。
六、監(jiān)管從嚴(yán)觸及中國(guó)金融深層次矛盾
實(shí)體經(jīng)濟(jì)是金融資產(chǎn)收益率的最終來(lái)源。金融脫實(shí)向虛有其內(nèi)在動(dòng)力，金融完全為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)并不現(xiàn)實(shí)。改革開(kāi)放近四十年來(lái)，中國(guó)積累了龐大的金融資產(chǎn)，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)每年只能吸納不到20萬(wàn)億資金以新增社會(huì)融資方式參與實(shí)體經(jīng)濟(jì)一次分配。隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)入中速階段，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)為金融部門(mén)提供的收益率水平也在不斷下降。監(jiān)管套利只是表象，中國(guó)金融面臨矛盾的本質(zhì)，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)不需要那么龐大的金融部門(mén)為之服務(wù)、無(wú)法為如此巨量的金融資產(chǎn)提供收益率。各監(jiān)管部門(mén)同時(shí)收緊各自監(jiān)管政策，將觸及這一深層次矛盾。
過(guò)去幾年，三大主要收益率來(lái)源渠道都在迅速收窄：
——貨幣政策開(kāi)始逆轉(zhuǎn)。只要中央銀行不斷拉低無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率水平，各類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格都能夠維持，但隨著美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期，人民銀行也開(kāi)始拉高政策利率水平，同時(shí)縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，在這種情況下，資產(chǎn)價(jià)格勢(shì)必難以為繼。
——各類(lèi)套利均被限制。安全性、流動(dòng)性、盈利性重新組合，是過(guò)去幾年收益率的另一來(lái)源，如放棄流動(dòng)性，獲得流動(dòng)性溢價(jià)，提高風(fēng)險(xiǎn)偏好，獲得風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等，具體表現(xiàn)就是期限組合、信用套利、資金池、嵌套等。隨著監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一，這一渠道也在壓縮。
——升值收益消失。過(guò)去兩年，把資金轉(zhuǎn)移到境外，獲得人民幣貶值帶來(lái)的升值收益，是一些金融機(jī)構(gòu)的重要收益來(lái)源。但隨著資本管制從嚴(yán)、人民幣兌美元匯率企穩(wěn)，這一渠道也消失。
除了控制貨幣政策收緊進(jìn)程、把握銀行體系縮表進(jìn)程外，未來(lái)中國(guó)金融可能要經(jīng)歷以下過(guò)程：
一是消滅存量資產(chǎn)。通過(guò)打破剛兌，由投資者承擔(dān)損失，強(qiáng)制消滅一部分資產(chǎn)，以此來(lái)解決收益率矛盾。在這一過(guò)程中，金融中介機(jī)構(gòu)無(wú)法獨(dú)善其身。
二是維持虛擬價(jià)格。從夏普比例分析，既然分子（收益率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率）無(wú)法擴(kuò)大，就只有縮小分母（波動(dòng)方差代表的風(fēng)險(xiǎn)），只有這樣，才能體現(xiàn)金融的價(jià)值。監(jiān)管層將通過(guò)強(qiáng)有力市場(chǎng)干預(yù)，抑制市場(chǎng)波動(dòng)，維持虛擬的資產(chǎn)價(jià)格；圍繞房地產(chǎn)市場(chǎng)、股票市場(chǎng)的行政干預(yù)將長(zhǎng)期化、常態(tài)化。
三是進(jìn)入資本輸出階段。政治經(jīng)濟(jì)學(xué)經(jīng)典作家關(guān)于“商品輸出、資本輸出”的分析對(duì)我們的時(shí)代仍有價(jià)值。中國(guó)同樣需要由商品輸出，進(jìn)入到資本輸出階段。目前以并購(gòu)為主的對(duì)外投資，其著眼點(diǎn)，是從發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體獲得特殊資源優(yōu)勢(shì)用于中國(guó)國(guó)內(nèi)發(fā)展，換句話(huà)說(shuō)，收益率仍來(lái)自中國(guó)國(guó)內(nèi)。這與真正意義的資本輸出仍有差異。美日歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體所能提供的資產(chǎn)回報(bào)率有限，不會(huì)成為對(duì)外綠地投資的重點(diǎn)。未來(lái)只有那些GDP增長(zhǎng)達(dá)到兩位數(shù)的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，才有可能提供更高的資產(chǎn)回報(bào)率。這或許是一帶一路戰(zhàn)略對(duì)中國(guó)金融的意義。
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