周四，恐慌指數(shù)VIX收跌至9.58，連續(xù)第六個(gè)交易日收于10整數(shù)位心理關(guān)口。低波動(dòng)性正在成為一種市場的新常態(tài)：不只是股市，債市、匯市、大宗商品市場同樣如此。按理說，在波動(dòng)性低的市場獲利機(jī)會(huì)變小，但是這并未阻止投資機(jī)構(gòu)及散戶繼續(xù)狂歡。
低波動(dòng)性也無法妨礙機(jī)構(gòu)和散戶獲利
近日，美國上市企業(yè)財(cái)報(bào)推動(dòng)美股三大股指齊刷歷史新高。據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道，盡管市場平淡挫傷了美國大銀行的固收業(yè)務(wù)，但其股票交易表現(xiàn)卻十分不俗。
周三，摩根士丹利稱，其第二季度股票交易收入達(dá)到22億美元，較前一季度上升7%，較去年同期也出現(xiàn)了微幅上漲。債券交易大受打擊的高盛，其股票交易業(yè)務(wù)錄得兩年來的最好季度表現(xiàn)，同比增長8%至18.9億美元。美國銀行的股票銷售及交易收入較去年同期增長2%至11億美元。僅摩根大通和花旗的股票業(yè)務(wù)錄得下滑。
而令人驚訝的是，今年第二季度CBOE波動(dòng)率指數(shù)(VIX)平均僅錄得11.43的水平，大幅低于去年同期的15.68。這也應(yīng)了高盛在本月中旬給出的策略：在波動(dòng)性低的時(shí)候買入股票。其數(shù)據(jù)顯示，自1990年以來，在波動(dòng)性弱的時(shí)期，標(biāo)普500指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整回報(bào)率相對(duì)其他資產(chǎn)類別更高。知名對(duì)沖基金經(jīng)理人、One River Asset Management投資總監(jiān)Eric Peters甚至在財(cái)報(bào)中感嘆，“上半年短短6個(gè)月里在美股賺到的錢大概相當(dāng)于三年的利潤”。而盡管美聯(lián)儲(chǔ)、知名投資人、財(cái)經(jīng)媒體等多次警告美股估值過高，但不少分析師都認(rèn)為其上升動(dòng)能還沒有消失.
不只是大型機(jī)構(gòu)，散戶投資者也試圖從低波動(dòng)性中分一杯羹。目前，越來越多的散戶正在做空VIX期貨指數(shù)XIV，其交易量已經(jīng)超越了做多VIX期貨指數(shù)的VXX。今年以來，XIV交易量飆升了87%。
做空波動(dòng)性不再是股市的特有現(xiàn)象
如前所述，低波動(dòng)性不只在股市出現(xiàn)。昨日，美銀美林的美債波動(dòng)率指數(shù)(MOVE Index)、亦即美債市場的VIX指數(shù)跌至48.26的歷史新低；CBOE原油波動(dòng)性指數(shù)(OVX)已經(jīng)遠(yuǎn)低于52周高位55.70，周四收跌1.02%至29.25；外匯波動(dòng)性盡管沒有跌至債市波動(dòng)性的水平，但也同樣處于低位。
也因此，在做空VIX逐漸變成擁擠交易的情況下，投資者開始將觸角伸向其他市場。知名金融博客The Macro Tourist專欄作家繆爾(Kevin Muir)援引一名前衍生品經(jīng)紀(jì)商的話稱，高凈值個(gè)人投資者及非傳統(tǒng)型企業(yè)正在全方位地采用做空波動(dòng)性策略——不僅僅限于股市。
這位經(jīng)紀(jì)商稱，其客戶正在做空黃金、歐元、債券等掛牌期權(quán)的波動(dòng)性。以黃金為例，他們流行的做法就是選取一只為期三個(gè)月的黃金期權(quán)，若黃金交投于1245美元，則可同時(shí)賣出低于當(dāng)前價(jià)格(如1145美元)的看跌期權(quán)及高于當(dāng)前價(jià)格(如1345美元)的看漲期權(quán)。
正常情況下，交易者如果預(yù)計(jì)相關(guān)商品及資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)小幅上漲，且不會(huì)出現(xiàn)大幅下跌時(shí)，往往會(huì)通過賣出看跌期權(quán)來獲得權(quán)利金收益(權(quán)利金即期權(quán)買方為購買合約而必須支付給賣方的費(fèi)用)；與之相反，當(dāng)交易者預(yù)計(jì)價(jià)格或小幅下跌，不會(huì)出現(xiàn)大幅度上漲時(shí)，也可以通過賣出看漲期權(quán)獲得權(quán)利金收益。而在低波動(dòng)性大行其道的情況下，價(jià)格徘徊在某一區(qū)間，交易者便可以通過同時(shí)賣出兩種期權(quán)的策略，加重倉位來收集權(quán)利金收益。
繆爾還援引瑞士某家大型銀行交易員的話稱，過去一年以來大量鼎鼎有名的定量基金在“想盡一切辦法”來做空大宗商品波動(dòng)性。聯(lián)想到大宗商品的低波動(dòng)性讓大宗商品之王高盛也錄得逾十年來最差表現(xiàn)，一大批機(jī)構(gòu)及散戶涌向做空波動(dòng)性這個(gè)仍有利可圖的策略也無可厚非了。
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