人民幣兌美元匯率大幅貶值，原因有三：
1）美元指數(shù)迅速走強(qiáng)；2）6、7月正逢人民幣內(nèi)部季節(jié)性購(gòu)匯旺季，此前內(nèi)部偏結(jié)匯的外匯市場(chǎng)結(jié)構(gòu)對(duì)人民幣雙邊匯率的支撐力量或?qū)⒂兴鶞p弱；3）貿(mào)易戰(zhàn)的不確定性增加市場(chǎng)對(duì)我國(guó)內(nèi)部的擔(dān)憂。
人民幣短期走勢(shì)邏輯如下：
1）人民幣匯率依然會(huì)在美元指數(shù)的壓力之下繼續(xù)貶值。2）在人民幣匯率壓力可承受范圍內(nèi)，央行依然會(huì)將關(guān)注點(diǎn)放在國(guó)內(nèi)，整體貨幣政策和財(cái)政政策均落實(shí)于改善本國(guó)經(jīng)濟(jì)。在“攘外必先安內(nèi)”的邏輯下，只有穩(wěn)定住本國(guó)的經(jīng)濟(jì)才能進(jìn)一步改善整體金融環(huán)境。3）內(nèi)部偏結(jié)匯的外匯市場(chǎng)結(jié)構(gòu)對(duì)人民幣雙邊匯率的支撐力量將持續(xù)有所減弱。
后市關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)：
（1）我國(guó)人民幣目前依然處于被動(dòng)貶值中，警惕由于市場(chǎng)情緒發(fā)生變化，使得預(yù)期大幅改變而引發(fā)主動(dòng)貶值。（2）警惕由于人民幣貶值而帶來(lái)的資本外流現(xiàn)象。
一、人民幣四月以來(lái)貶值速度加快
2018年以來(lái),隨著各國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化以及各央行貨幣政策的轉(zhuǎn)換，人民幣經(jīng)歷了先升后貶的過(guò)程。年初至2月，人民幣兌美元一路從6.50下降到6.28。2月至4月中旬，人民幣整體在6.20至6.40間區(qū)間震蕩為主。4月中旬以來(lái)，人民幣再度轉(zhuǎn)向貶值重回6.4893，逼近年初位置。而上周是4月以來(lái)人民幣貶值最快的一周。
從美元兌人民幣中間價(jià)的分解來(lái)看，前期在外部美元指數(shù)升值的背景下，人民幣對(duì)美元匯率主要體現(xiàn)為被動(dòng)貶值特征。這一點(diǎn)從反映內(nèi)部外匯市場(chǎng)供求的收盤價(jià)因素對(duì)中間價(jià)的貢獻(xiàn)主要為升值方向，而中間價(jià)的貶值主要由反映外部市場(chǎng)變化的隔夜一籃子貨幣因素所貢獻(xiàn)可以看出。這一點(diǎn)從6月中旬之前，CFETS人民幣匯率指數(shù)不斷攀升也可以得到印證。
但這一情況在上周出現(xiàn)些許變化，收盤價(jià)因素成為人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)貶值的主要貢獻(xiàn)因素。6、7月正逢人民幣內(nèi)部季節(jié)性購(gòu)匯旺季，此前內(nèi)部偏結(jié)匯的外匯市場(chǎng)結(jié)構(gòu)對(duì)人民幣雙邊匯率的支撐力量或?qū)⒂兴鶞p弱。
二、內(nèi)外部因素集體影響人民幣貶值
外部影響因子：美元指數(shù)強(qiáng)勁所帶來(lái)的被動(dòng)貶值
4月以來(lái)的主要貶值原因?yàn)槊涝笖?shù)的強(qiáng)勢(shì)走強(qiáng)逼迫人民幣整體承受較到壓力從而走上貶值通道。6月14日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議如期加息之后，人民幣貶值出現(xiàn)加快，從而引發(fā)了市場(chǎng)擔(dān)憂。而從中間價(jià)的拆分來(lái)看，除上周外，整體對(duì)人民幣中間價(jià)的貶值貢獻(xiàn)主要來(lái)源于隔夜一籃子貨幣的調(diào)整，說(shuō)明整體貶值還是由于市場(chǎng)對(duì)美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)而產(chǎn)生的市場(chǎng)行為。而這因素在美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的前提下，將中長(zhǎng)期是的人民幣承受貶值壓力。
內(nèi)部影響因子：內(nèi)部經(jīng)濟(jì)帶來(lái)隱憂，貨幣政策走向?qū)捤?/span>
進(jìn)入二季度以來(lái)，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)面整體下行壓力較大，中美進(jìn)入不同經(jīng)濟(jì)周期。從第二季度我國(guó)的經(jīng)濟(jì)來(lái)看，在去杠桿的背景下，我國(guó)基建投資、社融增速和內(nèi)需等都出現(xiàn)了明顯下滑，經(jīng)濟(jì)韌性依然存在但是下行壓力較大。
在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，中小企業(yè)融資困難等影響下，我國(guó)貨幣政策出現(xiàn)了一定轉(zhuǎn)向。四月中旬以來(lái)，我國(guó)已經(jīng)兩次定向降準(zhǔn)，第一次釋放增量資金約4000億元，第二次釋放資金約7000億元。相較而言，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的加息步伐預(yù)期進(jìn)一步加快，中美經(jīng)濟(jì)進(jìn)入不同的政策期。預(yù)計(jì)我國(guó)后市政策面仍將會(huì)把關(guān)注點(diǎn)落在國(guó)內(nèi)本體經(jīng)濟(jì)中，在匯率可承受范圍之內(nèi)，將繼續(xù)運(yùn)用貨幣或財(cái)政政策改善我國(guó)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)。
短期影響因子：中美貿(mào)易戰(zhàn)所帶來(lái)的不確定性
相比前兩者，中美貿(mào)易戰(zhàn)像一把懸而未決的劍，談判結(jié)果的反復(fù)給市場(chǎng)帶來(lái)短期情緒沖擊。按照目前的談判結(jié)果來(lái)看，美國(guó)的政策會(huì)使得我國(guó)貿(mào)易順差減少，同時(shí)惡化我國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)賬戶和金融賬戶，從而增大我國(guó)人民幣貶值壓力。貿(mào)易戰(zhàn)會(huì)使我國(guó)的貿(mào)易盈余受損，經(jīng)常項(xiàng)的盈余可能下降。
三、短期人民幣將繼續(xù)承受貶值壓力
從技術(shù)面上，在人民幣連續(xù)突破了6.40和6.50的關(guān)口之后，下一個(gè)壓力位將在6.60左右，短期之內(nèi)人民幣不會(huì)改變貶值趨勢(shì)。從目前的驅(qū)動(dòng)因素來(lái)看，人民幣對(duì)美元匯率將繼續(xù)貶值。
內(nèi)部貨幣政策或?qū)⒗^續(xù)寬松。在6月22日中央行報(bào)告中寫著“保持流動(dòng)性合理充?！保瑢⒃鹊牧鲃?dòng)性基調(diào)從“合理穩(wěn)定”改變?yōu)椤昂侠沓湓！?。因此，央行貨幣政策短期?nèi)不會(huì)重回緊縮狀態(tài)，第三季度若經(jīng)濟(jì)依然起色不大則有進(jìn)一步寬松的可能性。在貨幣政策釋放增量的前提下，人民幣匯率將繼續(xù)貶值。
外部壓力猶存。美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，歐元區(qū)雖整體復(fù)蘇程度不及預(yù)期，但依然會(huì)在今年12月退出QE。目前來(lái)看，美國(guó)今年加息4次預(yù)期逐漸增強(qiáng)，將會(huì)進(jìn)一步帶動(dòng)美元指數(shù)增強(qiáng)。外部經(jīng)濟(jì)體的強(qiáng)勁將使得人民幣繼續(xù)受到貶值的壓力。另外，從目前的情況來(lái)看，中美利差或?qū)⒗^續(xù)減小，預(yù)計(jì)長(zhǎng)期低于前期所說(shuō)的80~100bp中美利差舒適區(qū)。
由此，人民幣后期走勢(shì)為以下邏輯：1）人民幣匯率依然會(huì)在美元指數(shù)的壓力之下繼續(xù)貶值。2）在人民幣匯率壓力可承受范圍內(nèi)，央行依然會(huì)將關(guān)注點(diǎn)放在國(guó)內(nèi)，整體貨幣政策和財(cái)政政策均落實(shí)于改善本國(guó)經(jīng)濟(jì)。在“攘外必先安內(nèi)”的邏輯下，只有穩(wěn)定住本國(guó)的經(jīng)濟(jì)才能進(jìn)一步改善整體金融環(huán)境。3）6、7月正逢人民幣內(nèi)部季節(jié)性購(gòu)匯旺季，此前內(nèi)部偏結(jié)匯的外匯市場(chǎng)結(jié)構(gòu)對(duì)人民幣雙邊匯率的支撐力量或?qū)⒂兴鶞p弱。
與此同時(shí)，我們需要警惕的是，（1）由于快速貶值而帶來(lái)市場(chǎng)預(yù)期的變化，使得人民幣兌美元從被動(dòng)貶值轉(zhuǎn)向主動(dòng)貶值，（2）我國(guó)由于快速人民幣貶值而產(chǎn)生的資本外流現(xiàn)象。在我國(guó)大力開放金融市場(chǎng)引入QFII的同時(shí)，人民幣的貶值將使得投資者將投資目光放到離岸市場(chǎng)中，通過(guò)QDII等渠道走出國(guó)門或者原本已經(jīng)進(jìn)入市場(chǎng)的QFII由于外部市場(chǎng)的吸引而退出我國(guó)市場(chǎng)。如果出現(xiàn)資本外流現(xiàn)象將迫使央行實(shí)施控制資本外流的政策。
風(fēng)險(xiǎn)因子：（1）美國(guó)經(jīng)濟(jì)大幅減弱；（2）我國(guó)貨幣政策轉(zhuǎn)向
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