4月份國(guó)內(nèi)外棉花(11550, 35.00, 0.30%)價(jià)格均探底后略反彈，震蕩為主。隨著歐美疫情逐漸得到控制，市場(chǎng)對(duì)于疫情的恐慌也得到了有效緩解，市場(chǎng)信心逐步恢復(fù)，內(nèi)外棉花價(jià)格都出現(xiàn)了震蕩上漲的行情。從實(shí)體企業(yè)來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的消費(fèi)雖略恢復(fù)但是和往年相比訂單仍差，而國(guó)際出口的數(shù)據(jù)仍然非常差，紡織服裝企業(yè)開(kāi)工率仍低，接單困難，且由于疫情影響預(yù)計(jì)短期內(nèi)出口訂單也難以恢復(fù)。棉花的消費(fèi)短期內(nèi)仍堪憂。
盤面上國(guó)內(nèi)鄭棉5月合約價(jià)格由月中最低的10090元/噸上漲至月中最高11350元/噸，價(jià)差1260元/噸，價(jià)格整體在10100-11300區(qū)間震蕩。美棉價(jià)格主力價(jià)格反彈趨勢(shì)明顯，價(jià)格從4月1日的最低價(jià)格48.35美分/磅哦為57.65美分/磅，漲幅達(dá)19%，24日價(jià)格收于55.64美分/磅。
現(xiàn)貨價(jià)格方面，從長(zhǎng)周期角度來(lái)看，目前鄭棉價(jià)格已經(jīng)很有吸引力，且國(guó)內(nèi)市場(chǎng)連續(xù)幾年降庫(kù)存也給市場(chǎng)一定的支撐，從價(jià)值投資角度可以考慮逐步在價(jià)格低位時(shí)考慮入場(chǎng)。但是短期內(nèi)市場(chǎng)需求弱勢(shì)的現(xiàn)狀預(yù)計(jì)還將維持一段時(shí)間，而且由于原油價(jià)格較低，棉花的最大替代性纖維滌綸短纖價(jià)格也持續(xù)低位，因此預(yù)計(jì)棉花價(jià)格短期內(nèi)想要大幅反彈有一定的壓力。
第二部分 綜合分析
一、國(guó)際市場(chǎng)
全球：USDA4月份發(fā)布的全球棉花供需報(bào)告顯示，全球棉花產(chǎn)量增2.5萬(wàn)噸至2649.9萬(wàn)噸，全球棉花消費(fèi)大減165萬(wàn)噸至2407.7萬(wàn)噸，其中中國(guó)、印度和巴基斯坦減幅最大，全球棉花庫(kù)存增加171.2萬(wàn)噸至1987萬(wàn)噸。此次報(bào)告大幅下調(diào)消費(fèi)基本上符合預(yù)期。
表1：美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA）2020年4月份全球棉花產(chǎn)銷預(yù)測(cè)（萬(wàn)噸）
數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、USDA
美國(guó)：根據(jù)USDA報(bào)告數(shù)據(jù)，4月16日一周2019/20年度美陸地棉凈簽約量為0.36萬(wàn)噸，本周各國(guó)有簽約有毀約；當(dāng)周裝運(yùn)量為6.04萬(wàn)噸。截至當(dāng)周累計(jì)凈簽約量為342.9萬(wàn)噸，簽約進(jìn)度為109%（五年均值為99%）；累計(jì)裝運(yùn)量為219.82噸，裝運(yùn)進(jìn)度為70%（五年均值為63%）。
美國(guó)農(nóng)業(yè)部4月20日發(fā)布的美國(guó)棉花生產(chǎn)報(bào)告顯示，截至2020年4月19日，美國(guó)棉花播種進(jìn)度11%，較前周增加2個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期增加3個(gè)百分點(diǎn)，較過(guò)去五年均值增加2個(gè)百分點(diǎn)。截至目前，新棉播種集中在美國(guó)西部和得州地區(qū)，其他地區(qū)基本沒(méi)有開(kāi)始。
表2：新年度美棉簽約出口情況
數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、USDA
圖1：美棉簽約出口趨勢(shì)（單位：萬(wàn)噸）
數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、USDA、WIND
圖2：美棉非商業(yè)凈多頭持倉(cāng)
數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、USDA、WIND
印度：由于新冠疫情的影響，3月24日晚上8點(diǎn)，印度總理莫迪在宣布，從25日凌晨開(kāi)始，在全國(guó)范圍實(shí)行為期21天的嚴(yán)格封鎖隔離，接著在于4月14日宣布原定于4月14日到期的全國(guó)封鎖將延長(zhǎng)至5月3日，且管控措施將比先前更為嚴(yán)格。印度國(guó)內(nèi)的大范圍封國(guó)隔離對(duì)其國(guó)內(nèi)的紡織品服裝行業(yè)影響非常，大部分紡織企業(yè)停工停產(chǎn)，但從4月20日起小部分地區(qū)逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)。
由于國(guó)際疫情大爆發(fā)，國(guó)際棉花價(jià)格大跌，印度國(guó)內(nèi)的棉花價(jià)格也跟跌。印度紡織品服裝的出口市場(chǎng)是以歐、美、中國(guó)等市場(chǎng)為主，這次疫情對(duì)歐美和中國(guó)沖擊都很大，因此印度下游的訂單也大幅減少。但是相比美國(guó)和中國(guó)棉花價(jià)格的下跌幅度，印度市場(chǎng)由于有CCI的大量收購(gòu)，因此對(duì)比來(lái)看棉花價(jià)格跌幅仍是比較小的。
圖3：印度棉花現(xiàn)貨S-6價(jià)格走勢(shì)
數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、wind
圖4：印度棉花現(xiàn)貨-6價(jià)格季節(jié)性走勢(shì)
數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、wind
二、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：供應(yīng)較為充足，內(nèi)外需求大減
概述：4月份以來(lái)國(guó)內(nèi)棉花供應(yīng)仍然充足，商業(yè)庫(kù)存棉花+進(jìn)口棉花，整體來(lái)看棉花供應(yīng)仍處于往年同期的高位。對(duì)于新年度棉花供應(yīng)，目前植棉面積基本有了保障，5月份新花處于生長(zhǎng)期，可能會(huì)炒作天氣以及印巴的沙漠蝗蟲等因素。需求方面，由于紡織品服裝的消費(fèi)彈性非常大，疫情期間大量服裝店都關(guān)閉了，這次疫情導(dǎo)致棉花的終端消費(fèi)量大減，而且服裝也有季節(jié)性，一旦春裝消費(fèi)過(guò)時(shí)了該季節(jié)的消費(fèi)就實(shí)實(shí)在在損失了。而這次疫情1/2月份影響國(guó)內(nèi)，3月份國(guó)內(nèi)疫情雖然控制住了，但是服裝的消費(fèi)并未起色，4月份預(yù)計(jì)消費(fèi)數(shù)據(jù)也不會(huì)好看，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)起色要等到五一過(guò)后。而歐美的一起預(yù)計(jì)要等到5/6月份才能看到疫情防控的成效，出口需求的恢復(fù)預(yù)計(jì)要等到下半年了。
表3：中國(guó)棉花供需預(yù)測(cè)（2020年4月）單位：萬(wàn)噸
數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、wind資訊
1、棉花商業(yè)庫(kù)存量大，3月份出疆棉量大
商業(yè)庫(kù)存：目前商業(yè)庫(kù)存仍然非常高，和往年同期相比量仍然很大。根據(jù)中國(guó)棉花信息網(wǎng)數(shù)據(jù)：3月底全國(guó)棉花商業(yè)庫(kù)存總量約463.67萬(wàn)噸，較上月減少33.59萬(wàn)噸，比去年同期仍高47.27萬(wàn)噸。據(jù)奎屯、烏魯木齊、阿克蘇等地棉花監(jiān)管庫(kù)反映，3月中旬以來(lái)新疆棉出疆?dāng)?shù)量持續(xù)上升，特別是鐵路發(fā)運(yùn)逐漸進(jìn)入高峰。據(jù)中國(guó)棉花協(xié)會(huì)棉花物流分會(huì)統(tǒng)計(jì)，3月份新疆棉發(fā)運(yùn)量高達(dá)56.47萬(wàn)噸，環(huán)比增加43.79萬(wàn)噸，較去年同期增加5.9萬(wàn)噸。2019年度（2019年9月-2020年3月）出疆棉公路與鐵路共發(fā)運(yùn)232.95萬(wàn)噸，同比增加59.68萬(wàn)噸。
圖5：全國(guó)棉花商業(yè)庫(kù)存走勢(shì)
數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、中國(guó)棉花信息網(wǎng)
圖6：新疆棉出疆量統(tǒng)計(jì)
數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、中國(guó)棉花信息網(wǎng)
2、受國(guó)內(nèi)外疫情影響，棉花進(jìn)口量可能大減
棉花進(jìn)口方面，由于疫情影響，棉花進(jìn)口量有減少。海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020年1-2月我國(guó)棉花進(jìn)口量41萬(wàn)噸，較去年同期減少19.6%。2019/20年度以來(lái)（2019.9-2020.2）累計(jì)進(jìn)口棉花82萬(wàn)噸，同比減少26.1%。受疫情影響國(guó)內(nèi)的棉花消費(fèi)也受到影響，而且目前國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格很低，內(nèi)外棉價(jià)差小，從而導(dǎo)致進(jìn)口棉花的需求也會(huì)減少，預(yù)計(jì)3/4月份棉花進(jìn)口量都不大。
圖7：1/2月份中國(guó)棉花進(jìn)口量對(duì)比
數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、中國(guó)棉花信息網(wǎng)
圖8：1%征稅下內(nèi)外市場(chǎng)棉花價(jià)差
數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、中國(guó)棉花信息網(wǎng)
3、收儲(chǔ)傳言流出，對(duì)國(guó)內(nèi)供需影響不大
近期市場(chǎng)有傳言鑒于目前國(guó)內(nèi)外棉花價(jià)格較低，發(fā)改委開(kāi)會(huì)將再次收儲(chǔ)100萬(wàn)噸棉花，而且以進(jìn)口棉為主，但是到目前為止也沒(méi)有得到權(quán)威機(jī)構(gòu)的證實(shí)，因此收儲(chǔ)的消息更可能僅僅是會(huì)議上的一個(gè)建議。但是無(wú)論是從當(dāng)前的價(jià)格來(lái)看還是從國(guó)內(nèi)收儲(chǔ)能力來(lái)看，按照當(dāng)前價(jià)格收儲(chǔ)也的確是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。而且市場(chǎng)之前就有從國(guó)外收儲(chǔ)的預(yù)期，因此該消息也有很大可能會(huì)被采納，但是即使按照100萬(wàn)噸的量收儲(chǔ)，大部分收到國(guó)儲(chǔ)庫(kù)中短期內(nèi)對(duì)國(guó)內(nèi)的供需影響不大，對(duì)美棉的銷售預(yù)期影響可能更大。具體還要等正式消息通知。
4、植棉意向降幅縮小，目標(biāo)價(jià)格政策穩(wěn)農(nóng)心
2020年3月底，中國(guó)棉花協(xié)會(huì)對(duì)新疆自治區(qū)和內(nèi)地12個(gè)省市2540個(gè)定點(diǎn)農(nóng)戶進(jìn)行了2020年第四次植棉意向面積的調(diào)查。調(diào)查結(jié)果顯示：2020年全國(guó)植棉意向面積為4618.26萬(wàn)畝，同比下降4.10%，降幅較上期縮小0.93個(gè)百分點(diǎn)。3月下旬，有關(guān)部門公布新疆從2020年起繼續(xù)完善棉花目標(biāo)價(jià)格政策，目標(biāo)價(jià)格水平為每噸18600元，每三年評(píng)估一次。隨著國(guó)內(nèi)疫情形勢(shì)轉(zhuǎn)好，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)工作全面恢復(fù)，春耕及農(nóng)資購(gòu)買順利展開(kāi)，疫情對(duì)棉花春播工作影響較小，月底全國(guó)大部分棉區(qū)已做好播種準(zhǔn)備。
新疆植棉意向面積為3687.36萬(wàn)畝，同比下降1.16%，降幅較上期縮小1.21個(gè)百分點(diǎn)。其中，地方面積較去年增加3.88%，主要是隨著補(bǔ)貼政策的確定，部分觀望的棉農(nóng)選擇繼續(xù)種植棉花；兵團(tuán)植棉面積下降6.04%，降幅較上期減少0.99個(gè)百分點(diǎn)。長(zhǎng)江流域植棉意向面積同比減少14.41%，減幅較上期增加4.5個(gè)百分點(diǎn)。該流域除湖北省棉花播種、育苗會(huì)有所推遲外，其他省份均正常進(jìn)行春播生產(chǎn)。黃河流域植棉意向面積同比減少13.52%，減幅較上期增加2.5個(gè)百分點(diǎn)。由于棉花收購(gòu)價(jià)格不理想，該流域近20%左右2019年度籽棉還未出售，棉農(nóng)擔(dān)心棉花價(jià)格繼續(xù)走低，同時(shí)補(bǔ)貼政策仍未落實(shí)，多選擇減少植棉面積。
表4：全國(guó)棉花種植面積意向調(diào)查
5、棉花工業(yè)庫(kù)存下降，紗布庫(kù)存增加
由于疫情影響，國(guó)內(nèi)和出口需求都不好，但是棉花供應(yīng)量很大，導(dǎo)致紡織企業(yè)都盡量降低棉花庫(kù)存，但是又由于需求不好，因此紗布庫(kù)存環(huán)比都出現(xiàn)了增加。根據(jù)中國(guó)棉花信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至3月底，被抽樣調(diào)查企業(yè)棉花工業(yè)庫(kù)存量為71.42萬(wàn)噸，環(huán)比減少了0.76萬(wàn)噸；紗庫(kù)存為24.77天銷售量，環(huán)比增加了0.62天；坯布的庫(kù)存為30.75天銷售量，環(huán)比增加了1.54天。
圖9：棉花工業(yè)庫(kù)存走勢(shì)（萬(wàn)噸）
數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、中國(guó)棉花信息網(wǎng)
圖10：下游紗布庫(kù)存周期走勢(shì)（天）
數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、中國(guó)棉花信息網(wǎng)
6、內(nèi)需仍未恢復(fù)，出口需求較差
3月份雖然國(guó)內(nèi)的疫情基本得到了控制，但是紡織品服裝的消費(fèi)仍未見(jiàn)有起色，內(nèi)銷數(shù)據(jù)很差。同時(shí)3月份也是國(guó)外疫情大爆發(fā)的時(shí)間，特別是紡織品服裝主要消費(fèi)地歐美國(guó)家，疫情影響非常大，出口需求非常差。
出口：3月我國(guó)紡織品服裝出口額154.3億美元，同比減少15.1%，其中紡織品出口額89.22億美元，同比減少6.3%，服裝出口額65.08億美元，同比減少24.8%。一季度我國(guó)紡織品服裝累計(jì)出口452.64億美元，同比減少19.6%，其中紡織品出口額為226.9億美元，同比減少15.6%，服裝出口額為225.7億美元，同比減少23.3%。
內(nèi)銷：由于疫情影響，3月份國(guó)內(nèi)的零售數(shù)據(jù)也很差。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，3月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額26450億元，同比名義下降15.8%，其中限額以上服裝鞋帽、針紡織品類零售額689億元，同比下降34.8%。一季度限額以上服裝鞋帽、針紡織品零售額累計(jì)2252億元，同比下降32.2%。預(yù)計(jì)4月份國(guó)內(nèi)零售數(shù)據(jù)會(huì)出略有改觀但減幅縮小幅度仍小，預(yù)計(jì)5月份零售數(shù)據(jù)將逐步得到恢復(fù)。
這次疫情預(yù)計(jì)對(duì)終端消費(fèi)將生產(chǎn)非常大的影響，無(wú)論是內(nèi)需還出口，而影響國(guó)內(nèi)需求主要是在一季度，影響國(guó)外出口主要是在二季度。
圖11：一季度我國(guó)紡織品服裝出口額統(tǒng)計(jì)
數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、海關(guān)總署、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局
圖12：國(guó)內(nèi)服裝鞋帽、針紡織品類零售額同比走勢(shì)
數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、海關(guān)總署、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局
7、化纖價(jià)格持續(xù)低位，粘膠短纖價(jià)格創(chuàng)新低
滌綸短纖和粘膠短纖近期價(jià)格持續(xù)低位，價(jià)格甚至創(chuàng)新低，粘膠短纖價(jià)格跌至8600元/噸的歷史低點(diǎn)，滌綸短纖價(jià)格最低也到了5300元/噸附近的低點(diǎn)。這兩種化纖的價(jià)格加入出現(xiàn)低位的話，對(duì)棉花價(jià)格的走勢(shì)也將是較大的壓制。
8、倉(cāng)單
倉(cāng)單方面，截止4月23日鄭棉已經(jīng)生成的倉(cāng)單有28091張，有效預(yù)報(bào)量為4914張，按照每張倉(cāng)單40噸計(jì)算，總倉(cāng)單量合計(jì)折合棉花132萬(wàn)噸。隨著5月份合約即將進(jìn)入交割月，棉花倉(cāng)單也出現(xiàn)大量移倉(cāng)或者注銷，棉花倉(cāng)單從3月份開(kāi)始出現(xiàn)了非常大幅度的下降，由最高時(shí)候的170萬(wàn)噸左右下降到目前的132萬(wàn)噸。
圖13：棉紡織原料價(jià)格走勢(shì)
數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、wind
圖14：倉(cāng)單數(shù)據(jù)（倉(cāng)單+有效預(yù)報(bào)）季節(jié)性變化情況
數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、wind
三、月差
4月份由于5月合約大量倉(cāng)單實(shí)單移倉(cāng)9月合約導(dǎo)致棉花期貨5-9價(jià)差縮小，當(dāng)前價(jià)差在-370元/噸，該價(jià)差相對(duì)較小，預(yù)計(jì)未來(lái)還將圍繞在該價(jià)格上下震蕩，但是由于5月份臨近交割流動(dòng)性下降，建議觀望。而9-1價(jià)差相對(duì)震蕩，考慮近月合約受疫情影響較大，而遠(yuǎn)月合約則由于價(jià)格較低有較大的看漲預(yù)期，預(yù)計(jì)未來(lái)該價(jià)差可能繼續(xù)擴(kuò)大。
圖15：CF5-9套利走勢(shì)
數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、wind
圖16：CF9-1套利走勢(shì)
數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、Wind
第三部分 邏輯及交易策略
從長(zhǎng)周期角度來(lái)看，目前鄭棉價(jià)格已經(jīng)很有吸引力，且國(guó)內(nèi)市場(chǎng)連續(xù)幾年降庫(kù)存也給市場(chǎng)一定的支撐，從價(jià)值投資角度可以考慮等待入場(chǎng)。而目前需求方面，國(guó)內(nèi)需求方面預(yù)計(jì)將繼續(xù)逐步恢復(fù)，疫情帶來(lái)的國(guó)際市場(chǎng)需求減少在5月份仍將繼續(xù)影響，但是由于疫情給市場(chǎng)帶來(lái)的恐慌情緒已經(jīng)得到有效的釋放，從這個(gè)角度來(lái)看，長(zhǎng)期投資者可以考慮在低位布局。而由于原油價(jià)格大跌帶來(lái)的低價(jià)化纖也將壓制棉花價(jià)格，使得短期內(nèi)棉花價(jià)格難有大漲，所以預(yù)計(jì)短期價(jià)格仍將維持震蕩略偏強(qiáng)的走勢(shì)。
1、單邊：長(zhǎng)線建議可逢低逐步建倉(cāng)多單，短線逢低建多，波段操作。棉紗目前走勢(shì)仍主要跟隨棉花走勢(shì)。
2、套利：目前棉紗和棉花9月合約的價(jià)差位于低位可以考慮做大價(jià)差。
3、期權(quán)：最近幾天棉花價(jià)格在區(qū)間內(nèi)小幅震蕩，可以考慮賣出跨式期權(quán)。
4、期現(xiàn)：棉花期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格價(jià)差縮小，有真實(shí)采購(gòu)意愿企業(yè)可考慮點(diǎn)價(jià)交易。
棉紗期現(xiàn)價(jià)差縮小，建議觀望。
官方微博
官方微信
