廣西79家糖廠全部開榨，云南累計開榨40家糖廠，目前處于壓榨高峰。2020年12月進(jìn)口量同比大增，12月全國產(chǎn)銷數(shù)據(jù)略偏空，且隨著假期臨近春節(jié)備貨進(jìn)入尾聲。以上使得1月末白糖(5308, 1.00,0.02%)價格出現(xiàn)回調(diào)。
但目前內(nèi)外價差縮窄，倉單壓力不大，這將給予鄭糖底部一定支撐。目前糖漿等已經(jīng)開始征收30%或80%的征稅，但對東盟和澳洲進(jìn)口糖漿暫無影響，因此還需關(guān)注后續(xù)是否還會出進(jìn)一步細(xì)則，警惕進(jìn)口糖和進(jìn)口糖漿帶來的壓力。
投資要點
SR05震蕩區(qū)間5100-5450
一、供需情況
1．國外生產(chǎn)情況
1.1 印度出口補貼不及預(yù)期
雖然在天氣和疫情影響下印度2020/21年度產(chǎn)量出現(xiàn)了減少，但由于國內(nèi)需求量不足，供過于求的格局依然未出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，因此印度政府連續(xù)第三年通過出口補貼的形式緩解本國的供應(yīng)壓力。USDA預(yù)估2020/21年度印度食糖產(chǎn)量較上一年度減少約300萬噸，主要由于前期受干旱天氣災(zāi)害，但拉尼娜天氣若能帶來充沛的雨水，則有助于2021/22年度糖料生產(chǎn)情況。
出口方面，印度內(nèi)閣12月中旬批準(zhǔn)了一項350億盧比的補貼政策，較預(yù)期延遲了三個月，主要用于鼓勵資金短缺的糖廠在2020/21年度出口600萬噸糖。種植戶將獲得每噸6000盧比的現(xiàn)金補助，不及市場此前8000盧比的預(yù)期值，而去年內(nèi)閣批準(zhǔn)對糖廠一次性補貼為每噸10448盧比。此外在印度糖最大的消費國伊朗盧比儲備不足和增產(chǎn)的背景下，本年度伊朗采購印度糖的量或下降至30-50萬噸之間，使得印度未來出口進(jìn)一步受限。但如果印度600萬噸的出口目標(biāo)實現(xiàn)，則會使得全球從存在供給缺口轉(zhuǎn)為過剩。但基于偏低的補貼價格、印度政府補貼能否發(fā)放到位的不確定性，以及境外需求的減少的考慮，在2020/21年度印度實際的出口量還有待觀望，尤其是觀望補貼后的出口價和國際糖價之間的差異。
1.2 巴西上年度增產(chǎn)顯著，但本年度或?qū)p產(chǎn)
前期干燥天氣提振了甘蔗的糖分，疊加單產(chǎn)提高，巴西將2020/21年度產(chǎn)量預(yù)估從之前的3740萬噸上調(diào)至3980萬噸，達(dá)到了歷史產(chǎn)量高位，甚至USDA預(yù)計產(chǎn)量突破4000萬噸。但拉尼娜氣候的干旱或影響其12-2月份的生長期，從而加劇巴西2021/22年度（從2021年4月開始）的減產(chǎn)。并且2020/21榨季將進(jìn)入尾聲，新糖的生產(chǎn)壓力也將逐步緩解。但巴西影響糖產(chǎn)量的核心因素仍是甘蔗制糖比。
目前原油價格和雷亞爾匯率綜合影響下，目前生產(chǎn)乙醇的性價比不高，預(yù)計糖廠還是更偏好于生產(chǎn)利潤更高的白糖。2020年截止12月下半月甘蔗制糖比為46.22%，遠(yuǎn)高于上一年度同期的34.51%。但如果后期原油價格繼續(xù)走強，將會使得生產(chǎn)商更偏向?qū)⒏收嵊糜谏a(chǎn)乙醇燃料，從而繼續(xù)減少制糖比例。不過制糖比例是一個動態(tài)指標(biāo)，由于近期全球存供應(yīng)缺口或抬升國際糖價重心，若糖價保持在較高水平則巴西制糖比例將發(fā)生傾斜，仍維持在較高的狀態(tài)。
圖1：巴西中南部地區(qū)累積糖產(chǎn)量（萬噸）
資料來源：浙商期貨研究中心、UNICA
圖2：巴西中南部地區(qū)累計制糖比（%）
資料來源：浙商期貨研究中心、UNICA
1.3 泰國減產(chǎn)使得出口量同比大降
前期嚴(yán)重的干旱天氣疊加泰國甘蔗價格偏低，農(nóng)民更偏好種植木薯而不是甘蔗，預(yù)計2020/21年度泰國甘蔗連續(xù)第二年減產(chǎn)，減產(chǎn)約15%，ISO預(yù)計2020/21年度泰國糖產(chǎn)量將從870萬噸下降至820萬噸，USDA認(rèn)為會減少至785萬噸。但未來拉尼娜帶來的降水，有望使得幫助泰國產(chǎn)量修復(fù)，預(yù)計恢復(fù)需等待至2021/22年度。
預(yù)計2020年泰國出口量為650萬噸，同比大幅下降，在泰國糖溢價較高的背景下，出口或競爭不過補貼后的印度糖。2020/21年度10-11月泰國出口糖58.24萬噸，同比減少71.12%，為2012/13年度以來的同期最低水平。
整體來看，巴西增產(chǎn)或使得2020/21年度全球供需格局從短缺轉(zhuǎn)為小幅過剩，整體呈緊平衡狀態(tài)，但多主產(chǎn)國預(yù)計2021/22年度將減產(chǎn)，且多國出口受限，原糖價格重心有望繼續(xù)抬升，但印度出口若順利進(jìn)行仍將給國際市場帶來壓力，并需要繼續(xù)關(guān)注巴西的甘蔗制糖比。
2．國內(nèi)進(jìn)口情況
圖3：食糖進(jìn)口量
資料來源：浙商期貨研究中心，海關(guān)總署
圖4：糖漿進(jìn)口量
資料來源：浙商期貨研究中心，海關(guān)總署
海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2020年12月份中國進(jìn)口糖91萬噸同比大幅增加70萬噸，主要由于此前配額外進(jìn)口利潤較佳，且2020年末發(fā)放了較多進(jìn)口許可。去年年末印度補貼政策落地，但不及預(yù)期，疊加災(zāi)害影響下的全球減產(chǎn)預(yù)期，使得原糖偏強運行，而國內(nèi)新糖價格相對偏低，以上使得內(nèi)外價差出現(xiàn)縮窄。預(yù)計后期進(jìn)口量有望從高位回落。
在0征稅及配額未限制的背景下，糖漿進(jìn)口量同比大增，或擠占需求。2021年1月1日起對糖漿等征收30%或80%的征稅，但對東盟和澳洲暫無影響，因此還需關(guān)注后續(xù)是否還會出進(jìn)一步細(xì)則。
3．國內(nèi)生產(chǎn)進(jìn)度
糖會上預(yù)估本年度白糖產(chǎn)量1052萬噸，同比增加10.49萬噸。廣西79家糖廠已全部開榨；海南5家糖廠全部開榨；云南目前累計開榨40家糖廠，同比增加4家；目前甜菜糖廠處于收榨階段，內(nèi)蒙古收榨6家，新疆累計收榨13家。
圖5：全國糖廠開榨進(jìn)度
資料來源：浙商期貨研究中心
圖6：廣西糖廠開榨進(jìn)度
資料來源：浙商期貨研究中心
4．需求的季節(jié)性
2020年11月全國含糖食品（主營收入2000萬以上企業(yè)）生產(chǎn)量為630.19萬噸，較上一年度同期有所增加。
圖7：歷年含糖食品產(chǎn)量（萬噸）
資料來源：浙商期貨研究中心、國家統(tǒng)計局
2020年度產(chǎn)糖353.38萬噸，銷糖147.06萬噸，產(chǎn)銷數(shù)據(jù)偏利空，或由于春節(jié)較上一年度延后。目前處于春節(jié)備貨尾聲，消費將逐步走弱，關(guān)注陸續(xù)公布的1月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)。
圖8：食糖消費季節(jié)性（萬噸）
資料來源：浙商期貨研究中心、中糖協(xié)
5．工業(yè)庫存
2020/21年度截止12月底全國工業(yè)結(jié)轉(zhuǎn)庫存為206.32萬噸，高于上一年度，全國產(chǎn)銷率41.62%。廣西工業(yè)庫存為115.67萬噸，高于上一年度。整體來看工業(yè)庫存壓力大于上一年度同期，或由于春節(jié)延后。
圖9：全國工業(yè)庫存季節(jié)性（萬噸）
資料來源：浙商期貨研究中心、中糖協(xié)
圖10：廣西工業(yè)庫存季節(jié)性（萬噸）
資料來源：浙商期貨研究中心、中糖協(xié)
二、食糖內(nèi)外價差
圖11：巴西配額外進(jìn)口利潤
資料來源：浙商期貨研究中心
圖12：泰國配額外進(jìn)口利潤
資料來源：浙商期貨研究中心
目前市場預(yù)期全球食糖產(chǎn)量減少，疫情影響出口，且印度出口補貼政策不及預(yù)期，因此原糖偏強運行，但基金買盤的影響下，1月末原糖有所回調(diào)；國內(nèi)方面，在春節(jié)備貨進(jìn)入尾聲，疊加對進(jìn)口量和進(jìn)口糖漿量的擔(dān)憂下，現(xiàn)貨價格從備貨高峰期開始出現(xiàn)回調(diào)，以上使得配額外進(jìn)口成本增加、進(jìn)口利潤出現(xiàn)縮窄。
三、月間價差
圖13：鄭糖5-9價差
資料來源：浙商期貨研究中心
圖14：鄭糖9-1價差
資料來源：浙商期貨研究中心
近期SR2005-SR2009合約價格震蕩為主，處于歷史區(qū)間偏低的位置，考慮到季節(jié)性因素，即2至4月工業(yè)庫存壓力或施壓5月合約，預(yù)計后期或低位運行。
四、基差與升貼水
圖15：05合約基差：柳州
資料來源：浙商期貨研究中心
2020年年末由于春節(jié)備貨需求疊加原糖偏強運行，使得白糖期貨現(xiàn)貨價格雙雙走強。目前廣西新糖報價為5230元/噸，糖廠集中壓榨、備貨進(jìn)入尾聲，且進(jìn)口糖漿施壓市場，現(xiàn)貨價格有所下調(diào)，鄭糖也收回此前旺季漲幅區(qū)間震蕩，從而使得基差收窄后區(qū)間震蕩為主。
圖16：鄭糖倉單數(shù)量（單位：張）
資料來源：浙商期貨研究中心、WIND
圖17：鄭糖有效預(yù)報數(shù)量（單位：張）
資料來源：浙商期貨研究中心、WIND
在升貼水修改的背景下，倉單數(shù)量同比偏低，與上一年度基本持平，目前蔗糖集中壓榨，有效預(yù)報增加，后期倉單量會有所增加，此外需要關(guān)注低價糖漿加工注冊倉單的可能性。
五、結(jié)論
多國預(yù)估減產(chǎn)，疊加巴西生產(chǎn)進(jìn)入尾聲，或為原糖帶來一定的支撐。國內(nèi)目前新糖集中上市，春節(jié)備貨進(jìn)入尾聲，整體來看目前供過于求。但考慮到內(nèi)外價差縮窄，倉單壓力不大，疊加成本支撐，鄭糖下跌空間有限。需要關(guān)注的是，目前對進(jìn)口糖漿實行的征稅政策仍偏寬松，需要等待更實質(zhì)的細(xì)則推出，因此糖漿大量進(jìn)口的風(fēng)險仍在。
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