貨幣政策保持“穩(wěn)”字當(dāng)頭。
據(jù)中國政府網(wǎng)消息，7月7日召開的國常會(huì)指出，針對(duì)大宗商品價(jià)格上漲對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的影響，要在堅(jiān)持不搞大水漫灌的基礎(chǔ)上，保持貨幣政策穩(wěn)定性、增強(qiáng)有效性，適時(shí)運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，進(jìn)一步加強(qiáng)金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)的支持，促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降。
幾個(gè)重點(diǎn)內(nèi)容跟投資有關(guān)：
1、針對(duì)大宗商品價(jià)格上漲對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的影響，要在堅(jiān)持不搞大水漫灌的基礎(chǔ)上，保持貨幣政策穩(wěn)定性、增強(qiáng)有效性
2、適時(shí)運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，進(jìn)一步加強(qiáng)金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)的支持，促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降。
3、推動(dòng)綠色低碳發(fā)展，設(shè)立支持碳減排貨幣政策工具，以穩(wěn)步有序、精準(zhǔn)直達(dá)方式，支持清潔能源、節(jié)能環(huán)保、碳減排技術(shù)的發(fā)展，并撬動(dòng)更多社會(huì)資金促進(jìn)碳減排。
4、在試點(diǎn)基礎(chǔ)上，于今年7月?lián)駮r(shí)啟動(dòng)發(fā)電行業(yè)全國碳排放權(quán)交易市場(chǎng)上線交易。
5、穩(wěn)步擴(kuò)大行業(yè)覆蓋范圍，以市場(chǎng)機(jī)制控制和減少溫室氣體排放。
2020年，中國人民銀行共進(jìn)行了三次降準(zhǔn)：
1月，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)（不含財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司和汽車金融公司）。
3月，實(shí)施普惠金融定向降準(zhǔn)，對(duì)普惠金融領(lǐng)域貸款占比考核達(dá)標(biāo)銀行給予0.5或1.5個(gè)百分點(diǎn)的存款準(zhǔn)備金率優(yōu)惠，并對(duì)此次考核中得到0.5個(gè)百分點(diǎn)存款準(zhǔn)備金率優(yōu)惠的股份制商業(yè)銀行額外降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)。
4月，下調(diào)農(nóng)村信用社、農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行、村鎮(zhèn)銀行和僅在本省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營的城市商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，分4月15日和5月15日兩次實(shí)施。
或開啟普惠金融定向降準(zhǔn)
此次國常會(huì)表示，針對(duì)大宗商品價(jià)格上漲對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的影響，要在堅(jiān)持不搞大水漫灌的基礎(chǔ)上，保持貨幣政策穩(wěn)定性、增強(qiáng)有效性，適時(shí)運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，進(jìn)一步加強(qiáng)金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)的支持，促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降。
從國常會(huì)的表述看，針對(duì)中小企業(yè)經(jīng)營困難的問題，貨幣政策主要通過降準(zhǔn)來應(yīng)對(duì)，這應(yīng)該指定向降準(zhǔn)。畢竟當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速無憂，無需啟動(dòng)全面降準(zhǔn)。
而定向降準(zhǔn)很可能是普惠金融定向降準(zhǔn)。所謂普惠金融定向降準(zhǔn)，是指央行為支持金融機(jī)構(gòu)發(fā)展普惠金融業(yè)務(wù)而對(duì)符合考核標(biāo)準(zhǔn)的商業(yè)銀行實(shí)行的準(zhǔn)備金優(yōu)惠政策。央行于每年對(duì)金融機(jī)構(gòu)上年普惠金融領(lǐng)域貸款相關(guān)數(shù)據(jù)采集完成后實(shí)施考核，根據(jù)不同情況銀行可享受額外下調(diào)0.5、1.5個(gè)百分點(diǎn)不等的存準(zhǔn)率優(yōu)惠。
回顧來看，央行2018年1月25日首度開展普惠金融定向降準(zhǔn)考核，釋放流動(dòng)性3000億；2019年則是1月25日考核，釋放流動(dòng)性2500億。2020年則是3月16日考核。今年監(jiān)管部門一直沒有公布普惠金融定向降準(zhǔn)考核的消息。
據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)記者梳理，歷年普惠金融動(dòng)態(tài)考核落地時(shí)間基本與某旬繳準(zhǔn)期重合?，F(xiàn)行準(zhǔn)備金管理體制下，繳準(zhǔn)時(shí)間為每月5日、15日、25日，遇節(jié)假日順延。如果開啟普惠金融定向降準(zhǔn)，今年可能進(jìn)行考核的最近的兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)為7月15日、7月26日。
回顧來看，最近一兩年，降準(zhǔn)均由國常會(huì)先發(fā)聲，而后在兩周之內(nèi)落實(shí)。
比如，去年3月10日（周二）召開的國常會(huì)要求，抓緊出臺(tái)普惠金融定向降準(zhǔn)措施，并額外加大對(duì)股份制銀行的降準(zhǔn)力度，促進(jìn)商業(yè)銀行加大對(duì)小微企業(yè)、個(gè)體工商戶貸款支持。3月13日（周五）央行即宣布了相關(guān)的降準(zhǔn)措施。
再如，去年3月31日（周二）國務(wù)院常務(wù)會(huì)議召開，進(jìn)一步實(shí)施對(duì)中小銀行的定向降準(zhǔn)，引導(dǎo)中小銀行將獲得的全部資金，以優(yōu)惠利率向量大面廣的中小微企業(yè)提供貸款，支持?jǐn)U大對(duì)涉農(nóng)、外貿(mào)和受疫情影響較重產(chǎn)業(yè)的信貸投放。
去年4月3日（周五），央行公布稱，將對(duì)農(nóng)村信用社、農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行、村鎮(zhèn)銀行和僅在省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營的城市商業(yè)銀行定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，于4月15日和5月15日分兩次實(shí)施到位，每次下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，共釋放長(zhǎng)期資金約4000億元。
因此，此次降準(zhǔn)如落地，可能本周五就會(huì)有相關(guān)措施宣布。
但前述定律也有失效。去年6月17日召開的國常會(huì)提出，綜合運(yùn)用降準(zhǔn)、再貸款等工具，保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，加大力度解決融資難，緩解企業(yè)資金壓力。但此后并無降準(zhǔn)措施落地。
總之，本周五傍晚可能是個(gè)重要的觀察窗口。
中金固收則認(rèn)為，降準(zhǔn)的目的是適度引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)和債券利率回落，緩沖上游價(jià)格過高對(duì)下游行業(yè)和中小企業(yè)的影響。因?yàn)槎径妊胄袉柧盹@示企業(yè)貸款需求已經(jīng)放緩。如果四季度經(jīng)濟(jì)增速低于疫情前，那么利率低于疫情前也是合理的。
“至于降準(zhǔn)進(jìn)一步刺激上游價(jià)格，其實(shí)也不用擔(dān)心。因?yàn)殡m然資金面可能偏松，但政策層面收緊了地產(chǎn)和基建，社融增速回落。收緊地產(chǎn)和基建以及放松供給端約束就可以降溫上游價(jià)格?！敝薪鸸淌辗Q。
如何理解“降準(zhǔn)以支持中小微”
對(duì)于國常會(huì)會(huì)議表述再現(xiàn)“降準(zhǔn)以支持中小微”，民生銀行(4.370, 0.00, 0.00%)首席研究員溫彬表示，可能出于幾個(gè)方面考慮：
一是從基礎(chǔ)貨幣投放的角度看，過去都是外匯占款是主要基礎(chǔ)貨幣投放的渠道，近幾年外匯占款規(guī)?？傮w保持穩(wěn)定，所以央行補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣投放、補(bǔ)充流動(dòng)性方面主要通過MLF（中期借貸便利）加公開市場(chǎng)操作。MLF目前余額處于歷史高位，但MLF總體相對(duì)降準(zhǔn)期限較短，另外MLF有一定成本。降準(zhǔn)可釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性，有助于商業(yè)銀行更好地做好資產(chǎn)負(fù)債的管理，目前也還有降準(zhǔn)空間。
二是在當(dāng)前后疫情時(shí)期，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)仍然是貨幣政策的重要內(nèi)容。LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）報(bào)價(jià)從去年4月以來一直沒變，銀行報(bào)價(jià)點(diǎn)差也保持不變，銀行總體負(fù)債成本偏高。要降低企業(yè)融資成本，需要從銀行負(fù)債端降低成本。監(jiān)管部門近期也有一系列加強(qiáng)對(duì)負(fù)債端管理的措施，包括對(duì)互聯(lián)網(wǎng)存款、結(jié)構(gòu)性存款、創(chuàng)新存款等加以規(guī)范，上個(gè)月又對(duì)存款定價(jià)機(jī)制進(jìn)行了調(diào)整。
“這些措施有助于銀行降低負(fù)債成本，引導(dǎo)銀行進(jìn)一步降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，特別是對(duì)中小微企業(yè)的實(shí)際貸款利率?！睖乇蚍Q。
三是從降準(zhǔn)方式看，可能還是會(huì)傾向于定向降準(zhǔn)，特別是針對(duì)中小金融機(jī)構(gòu)的降準(zhǔn)，進(jìn)一步鼓勵(lì)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。時(shí)機(jī)選擇的主要考量還是通脹水平的高低，從5月PPI、CPI數(shù)據(jù)看，目前還有一定通脹壓力，但PPI高點(diǎn)可能已過，下半年趨于回落走勢(shì)；CPI總體上也會(huì)在溫和通脹的區(qū)間，所以也為降準(zhǔn)提供了可能。如果6月通脹趨于回落，在三季度末實(shí)施定向降準(zhǔn)可能是比較好的時(shí)間窗口。
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