美國6月CPI沖高至9.1%，大超市場預(yù)期，通脹的頑固性或?qū)⑵仁姑缆?lián)儲(chǔ)加快加息步伐，7月議息會(huì)議加息100個(gè)基點(diǎn)的可能性正在上升，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒂瓉硇碌摹拔譅柨藭r(shí)刻”。
根據(jù)美國勞工部最新數(shù)據(jù)，美國6月CPI同比上漲9.1%，1981年12月以來首次站上9%以上高位，大超市場預(yù)期。季調(diào)環(huán)比上漲1.3%，高于前值1.0%，創(chuàng)2005年10月以來最高水平。剔除能源和食品的核心CPI同比上漲5.9%，略低于上月的6.0%，但仍遠(yuǎn)高于2%的目標(biāo)值；季調(diào)環(huán)比上漲0.7%，為2021年7月以來最高水平。
分項(xiàng)來看，能源、食品和住房項(xiàng)是主要拉動(dòng)因素。6月能源項(xiàng)同比上漲41.6%，環(huán)比上漲7.5%，同比和環(huán)比貢獻(xiàn)率分別為3.6%和0.65%。雖然國際油價(jià)在6月中旬已經(jīng)見頂回落態(tài)勢，但6月能源價(jià)格整體仍大幅高于5月。核心服務(wù)中的住房項(xiàng)同比上漲5.6%，環(huán)比上漲0.6%，同比和環(huán)比貢獻(xiàn)率分別為1.81%和0.19%。住房項(xiàng)上升主要由于主要居所租金和業(yè)主等價(jià)租金均出現(xiàn)上升，而這又主要由房價(jià)上漲帶動(dòng)。食品項(xiàng)同比上漲10.4%，環(huán)比上漲1.0%，同比和環(huán)比貢獻(xiàn)率分別為1.4%和0.13%。聯(lián)合國糧農(nóng)組織公布的食品價(jià)格指數(shù)6月已經(jīng)開始下跌，但尚未傳導(dǎo)至CPI食品價(jià)格上。
整體來看，美國6月物價(jià)的加速上漲，既受到能源、食品等供給端的沖擊，也有需求端的支撐。展望下一階段，能源、糧食等大宗商品價(jià)格已經(jīng)見頂回落，未來幾個(gè)月或?qū)?dǎo)致CPI中的相關(guān)項(xiàng)目漲幅收窄，但需求端的支撐因素仍然較強(qiáng)，進(jìn)而會(huì)使物價(jià)表現(xiàn)出相當(dāng)?shù)酿ば浴?/p>
一方面，勞動(dòng)力市場持續(xù)向好，工資-物價(jià)螺旋短期內(nèi)仍然難以打破。美國6月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)達(dá)到37.2萬人，高于預(yù)期的26.8萬人；平均時(shí)薪同比上漲5.1%，好于預(yù)期的5.0%。美國5月職位空缺率仍然高達(dá)6.9%，雖較3月的歷史高點(diǎn)7.3%有所回落，但仍遠(yuǎn)高于疫前水平。當(dāng)就業(yè)市場仍處于短缺狀態(tài)時(shí)，工資-物價(jià)螺旋短期內(nèi)必然難以打破。
另一方面，住房價(jià)格持續(xù)上漲，對(duì)CPI中住房項(xiàng)的傳導(dǎo)仍在繼續(xù)。美國20個(gè)大中城市房價(jià)4月同比上漲21.2%，繼續(xù)刷新2001年有統(tǒng)計(jì)以來的最高水平。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，房價(jià)對(duì)租金的傳導(dǎo)效應(yīng)預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)15個(gè)月左右，這預(yù)示著住房項(xiàng)的價(jià)格上漲可能持續(xù)至明年年底。住房項(xiàng)目在CPI中占比接近1/3，其影響不容小覷。
在這兩大需求端因素的支撐下，通脹預(yù)期仍在升溫。美國密歇根大學(xué)1年期通脹預(yù)期為5.3%，與上月持平；5年通脹預(yù)期為3.1%，為2月以來最高水平。通脹預(yù)期通常具有自我實(shí)現(xiàn)的特征，這無疑會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)通脹的黏性。
這種情況下，除了強(qiáng)硬加息，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)別無選擇。鮑威爾曾在6月議息會(huì)議的新聞發(fā)布會(huì)上表示，單次加息75個(gè)基點(diǎn)不會(huì)是常態(tài)化操作，7月會(huì)議將在加息50個(gè)基點(diǎn)和75個(gè)基點(diǎn)之間二選一。此次CPI數(shù)據(jù)公布之前，市場預(yù)期7月加息75個(gè)基點(diǎn)的概率超過90%，加息100個(gè)基點(diǎn)的概率僅為7.6%。但公布之后，前者驟降至20%左右，后者則急升至80%左右，市場已經(jīng)開始計(jì)入加息100個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期，這導(dǎo)致短端美債收益率和美元指數(shù)(108.4700, -0.1893, -0.17%)沖高，資本市場則持續(xù)承壓。
美聯(lián)儲(chǔ)曾在6月中旬的半年度貨幣政策報(bào)告中指出，通脹正在折磨著美國家庭，美聯(lián)儲(chǔ)恢復(fù)物價(jià)穩(wěn)定的承諾是“無條件”的。而要抗擊通脹、穩(wěn)定物價(jià)，必須要加快加息節(jié)奏，加速追趕物價(jià)曲線，而這通常會(huì)伴隨著經(jīng)濟(jì)衰退。國債市場已經(jīng)提前做出反應(yīng)，7月13日美國2年期與10年期國債收益率倒掛22個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到2000年以來的最高水平。這通常預(yù)示著，未來六個(gè)月至一年之內(nèi)，美國經(jīng)濟(jì)或?qū)⑾萑胨ネ恕?/p>
需要指出的是，上一輪美國CPI向上突破9%是在1979年。這一年，沃爾克被卡特總統(tǒng)任命為美聯(lián)儲(chǔ)主席。為抑制通脹，他開始大刀闊斧地實(shí)行緊縮計(jì)劃，聯(lián)邦基金利率從1979年10月的11.6%上升至1980年4月的接近20%。強(qiáng)硬加息的結(jié)果，是美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了衰退，但也由此馴服了通脹。
目前來看，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒚媾R新的“沃爾克”時(shí)刻，即通過大幅加息抑制投資和消費(fèi)增速，進(jìn)而以衰退為代價(jià)來扭轉(zhuǎn)通脹預(yù)期。6月下旬，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在參議院陳述時(shí)已經(jīng)承認(rèn)，打壓高通脹的加息行動(dòng)可能導(dǎo)致美國陷入衰退，盡管這并非美聯(lián)儲(chǔ)的意圖。不過，值得慶幸的是，鮑威爾面臨的壓力并不像沃爾克那么大。
一方面，由于當(dāng)前美國政府債務(wù)率遠(yuǎn)高于1980年代，債務(wù)的可持續(xù)性決定了美聯(lián)儲(chǔ)加息空間有限，即便7月加息100個(gè)基點(diǎn)，本輪加息上限可能在3.75-4.0%之間，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及沃克爾時(shí)代的20%；另一方面，美國經(jīng)濟(jì)的基本面仍然比較穩(wěn)健。特別是居民部門杠桿率不足80%，遠(yuǎn)低于2008年時(shí)的100%。所以，本輪衰退大概率會(huì)是淺衰退，應(yīng)不至于引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。而一旦物價(jià)回落至合意區(qū)間，美聯(lián)儲(chǔ)必然會(huì)由加息轉(zhuǎn)為降息。
但在加息見頂之前，聯(lián)邦基金利率的持續(xù)抬升仍將會(huì)對(duì)金融市場產(chǎn)生巨大擾動(dòng)，資金向美國市場的回流可能會(huì)對(duì)非美經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生不小沖擊。目前歐元(1.0039, 0.0021, 0.21%)兌美元匯率已經(jīng)跌至平價(jià)水平，新一輪歐債危機(jī)爆發(fā)的可能性也在上升。我國必須對(duì)潛在沖擊做好預(yù)案，在密切關(guān)注主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整的同時(shí)，貨幣政策應(yīng)以我為主，兼顧內(nèi)外平衡。
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