當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月21日，歐洲央行公布利率決議，意外大幅加息50個(gè)基點(diǎn)，直接告別“負(fù)利率時(shí)代”。
眼看通脹接近失控，鴿派歐洲央行終于迎來(lái)“里程碑式加息”，上次加息還要追溯到2011年，彼時(shí)的兩次加息正值歐元(1.0196, -0.0030, -0.29%)區(qū)債務(wù)危機(jī)前夕。
當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月21日，歐洲央行公布利率決議，意外大幅加息50個(gè)基點(diǎn)，直接告別“負(fù)利率時(shí)代”。利率決議公布后，歐元兌美元短線飆升，突破1.02關(guān)口，歐股跌幅擴(kuò)大，歐洲多國(guó)國(guó)債收益率大漲。
此次大幅加息也意味著前瞻指引已經(jīng)完全跟不上通脹走勢(shì)，歐洲央行進(jìn)入“數(shù)據(jù)依賴模式”。根據(jù)6月會(huì)議的前瞻指引，歐洲央行只會(huì)逐步加息，在7月份加息25個(gè)基點(diǎn)，將更大規(guī)模的加息推遲到9月份。
總體而言，此次大幅加息50個(gè)基點(diǎn)可謂是“意料之外而又情理之中”。歐洲央行行長(zhǎng)拉加德6月28日曾為加息幅度超過(guò)25個(gè)基點(diǎn)留出余地?！霸谀承┣闆r下，漸進(jìn)主義顯然是不合適的。例如，如果我們看到更高的通脹，并威脅到了對(duì)通脹預(yù)期的錨定，或者有跡象表明通脹讓經(jīng)濟(jì)潛力更永久地喪失，并限制了資源的可用性，我們將需要更迅速地撤出寬松政策?！?/p>
隨后歐元區(qū)通脹的確再度爆表，7月公布的歐元區(qū)6月通脹數(shù)據(jù)超出預(yù)期，創(chuàng)下8.6%的歷史新高，是2%通脹目標(biāo)的四倍多。
在此次大力加息后，市場(chǎng)預(yù)計(jì)下次會(huì)議歐洲央行還將至少加息50個(gè)基點(diǎn)，徹底告別“負(fù)利率時(shí)代”。
“遲到”的加息
歐洲央行的加息可謂是“姍姍來(lái)遲”。
5月18日公布的4月CPI再度飆升至7.4%的歷史新高，彼時(shí)已經(jīng)有聲音呼吁歐洲央行在6月會(huì)議上加息，但最終歐洲央行還是選擇了按兵不動(dòng)。
德邦證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘆哲對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，歐洲央行加息行動(dòng)過(guò)遲，已錯(cuò)過(guò)控通脹的最佳時(shí)期，可能導(dǎo)致通脹問(wèn)題更加頑固。與此同時(shí)，加息意味著歐元區(qū)的融資成本將開始上行之路，更加不利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
從另一個(gè)角度看，其實(shí)歐洲央行并非沒(méi)有意識(shí)到高通脹問(wèn)題，只不過(guò)害怕太倉(cāng)促的加息會(huì)扼殺經(jīng)濟(jì)。
6月29日，歐洲央行行長(zhǎng)拉加德曾在歐洲央行論壇上直白地表示，她不認(rèn)為“還可以回到低通脹的環(huán)境中去”?！坝捎谝咔橐约拔覀儸F(xiàn)在面臨的這種巨大的地緣政治沖擊，一些東西已經(jīng)被釋放了出來(lái)，他們將改變我們身處的大環(huán)境”。
嘉盛集團(tuán)資深分析師Fawad Razaqzada對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，歐洲央行從2021年末啟動(dòng)了緩慢又謹(jǐn)慎的正?；M(jìn)程，這是個(gè)錯(cuò)誤的決定，歐洲央行需要以更積極的加息修正決策。
對(duì)于此次歐洲央行“意外”大幅加息50個(gè)基點(diǎn)，Razaqzada分析稱，歐洲央行在6月會(huì)議上非常明確地表示，7月加息25個(gè)基點(diǎn)。但自那之后局勢(shì)發(fā)生了不少變化：歐元/美元一度跌破平價(jià)，加劇輸入型通脹的壓力；6月歐元區(qū)CPI創(chuàng)下8.6%的歷史新高，遠(yuǎn)高于5月的8.1%；歐洲數(shù)據(jù)繼續(xù)惡化，PMI等數(shù)據(jù)差于預(yù)期，令滯脹關(guān)切進(jìn)一步升溫。
告別“負(fù)利率時(shí)代”意味著什么？
隨著歐洲央行一口氣大力加息50個(gè)基點(diǎn)，“負(fù)利率時(shí)代”已經(jīng)終結(jié)，歐元區(qū)正翻開新的一頁(yè)。
利好方面，中國(guó)銀行研究院研究員呂昊旻對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，告別負(fù)利率時(shí)代有助于支撐歐元走強(qiáng)，并激活利率的價(jià)格信號(hào)作用，一定程度上可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。伴隨歐洲央行緊縮市場(chǎng)流動(dòng)性，負(fù)利率債券規(guī)模將持續(xù)下降，進(jìn)而阻止固定收益?zhèn)Y金持續(xù)外流，并吸引投資組合流入歐元區(qū)。與此同時(shí)，在退出負(fù)利率政策之際，歐洲央行常規(guī)貨幣政策傳導(dǎo)渠道將會(huì)逐漸暢通，有利于強(qiáng)化逆周期調(diào)控能力，助推歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
另一方面，歐元區(qū)融資成本上升也是不爭(zhēng)的事實(shí)，歐元區(qū)“碎片化”風(fēng)險(xiǎn)加劇，南歐成員國(guó)國(guó)債和德國(guó)國(guó)債利差走闊，進(jìn)而導(dǎo)致南歐國(guó)家融資困難、成本上升，有可能再次引發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)。就在宣布加息的同時(shí)，歐洲央行還批準(zhǔn)了全新的利差控制工具，即所謂的反碎片化工具——傳導(dǎo)保護(hù)工具（TPI）。歐洲央行認(rèn)為，TPI是確保貨幣政策在各成員國(guó)之間順利傳遞并確保政策單一性的重要工具。
在呂昊旻看來(lái)，伴隨歐洲央行向鷹派轉(zhuǎn)變，以希臘和意大利為代表的歐洲高負(fù)債國(guó)家借款成本飆升，導(dǎo)致政府主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加劇。在新冠疫情沖擊下，意大利實(shí)施大規(guī)模財(cái)政刺激計(jì)劃和一系列政府救助方案，導(dǎo)致其政府債務(wù)規(guī)模從2019年占GDP的134.8%增至2021的153.5%。當(dāng)負(fù)利率時(shí)代結(jié)束，歐洲高負(fù)債國(guó)家的債務(wù)償付壓力將加大。
更糟糕的是，意大利政局動(dòng)蕩更是加劇了風(fēng)險(xiǎn)，近期意債與德債息差不斷拉大。
意大利總理德拉吉20日雖然再度以95票支持/38票反對(duì)贏得了參議院的信任投票，但右翼政黨意大利力量黨、意大利聯(lián)盟黨以及民粹主義政黨五星運(yùn)動(dòng)均未參加投票，三個(gè)大黨的大量棄權(quán)票表明德拉吉不再得到議會(huì)多數(shù)支持。
當(dāng)?shù)貢r(shí)間21日，意大利總理德拉吉再次前往總統(tǒng)府遞交辭呈，這次意大利總統(tǒng)馬塔雷拉在總統(tǒng)府接受了德拉吉的辭呈。意大利總統(tǒng)府表示，馬塔雷拉要求德拉吉以看守總理身份繼續(xù)任職，處理當(dāng)前事務(wù)。意大利或?qū)⒃?月提前舉行大選。
在債券市場(chǎng)上，意大利國(guó)債20日已經(jīng)遭遇拋售，意大利10年期國(guó)債收益率當(dāng)天上漲6.1個(gè)基點(diǎn)，報(bào)3.374%，而德國(guó)10年期國(guó)債收益率則下跌1.9個(gè)基點(diǎn)報(bào)1.250%，意德10年期國(guó)債收益率息差進(jìn)一步拉大至216個(gè)基點(diǎn)。21日馬塔雷拉接受德拉吉辭呈后，意大利再度迎來(lái)股債雙殺，意德10年期國(guó)債收益率息差更是擴(kuò)大至近240個(gè)基點(diǎn)。
“分化之路”還要繼續(xù)走
盡管已經(jīng)有美聯(lián)儲(chǔ)的“前車之鑒”，但歐洲央行依舊對(duì)通脹形勢(shì)再次誤判，讓通脹從一個(gè)小問(wèn)題變成了大問(wèn)題，從某種程度上看，通脹問(wèn)題幾近“病入膏肓”。
受食品和能源價(jià)格飆升影響，歐元區(qū)6月通脹率繼續(xù)沖高。歐盟統(tǒng)計(jì)局19日公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)調(diào)和CPI在5月同比上升8.1%后，6月繼續(xù)進(jìn)一步飆升至8.6%，續(xù)創(chuàng)歷史最高水平。
因此一些人批評(píng)歐洲央行的利率已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于通脹曲線，尤其是與美聯(lián)儲(chǔ)等鷹派央行相比。但另一些人則指出，歐洲央行大幅加息可能會(huì)加劇經(jīng)濟(jì)衰退。
需要注意的是，在意大利出現(xiàn)政局危機(jī)、天然氣短缺可能導(dǎo)致歐洲經(jīng)濟(jì)衰退的情況下，歐洲央行加息勢(shì)必將進(jìn)一步打壓已經(jīng)在放緩的經(jīng)濟(jì)。如果俄羅斯停止冬季能源供應(yīng)，衰退風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)加劇。
歐盟最新發(fā)布的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)顯示，歐元區(qū)2022年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期從春季的2.7%下降至2.6%，明年增長(zhǎng)預(yù)期則從2.3%大幅下降至1.4%。與此同時(shí)，歐盟執(zhí)委會(huì)20日表示，7月歐元區(qū)消費(fèi)者信心指數(shù)降至-27，較6月下滑3.2，創(chuàng)下紀(jì)錄新低，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)測(cè)的-24.9。
這也意味著歐洲央行加息機(jī)會(huì)“稍縱即逝”。匯豐外匯策略師Dominic Bunning認(rèn)為，歐洲央行可能難以在未來(lái)幾個(gè)月進(jìn)行更大規(guī)模的政策收緊：加息的窗口正在迅速關(guān)閉，無(wú)論歐洲央行做什么，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)都在放緩。
對(duì)比來(lái)看，盡管歐美國(guó)家普遍面臨通脹問(wèn)題，但歐元區(qū)卻更慘。在俄烏沖突大背景下，歐洲滯脹風(fēng)險(xiǎn)比美國(guó)嚴(yán)重得多，這也意味著未來(lái)歐洲央行和美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策將繼續(xù)分化。
歐洲央行仍然落后于美聯(lián)儲(chǔ)等眾多央行的步伐。美聯(lián)儲(chǔ)從3月就開始加息，最近一次選擇加息75個(gè)基點(diǎn)，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在下周的會(huì)議上選擇再次加息75個(gè)基點(diǎn)。
蘆哲對(duì)記者分析稱，歐美貨幣政策方向仍會(huì)延續(xù)同向性，但緊縮程度的分化仍然存在。相對(duì)較好的經(jīng)濟(jì)和需求是美聯(lián)儲(chǔ)加速緊縮的底氣，這是歐洲央行沒(méi)有的客觀條件。
歐洲央行此次加息也讓市場(chǎng)回憶起十多年前的歐債危機(jī)。加息在歐洲內(nèi)部的傳導(dǎo)非常不均衡，歐元區(qū)國(guó)債市場(chǎng)包括19個(gè)國(guó)家，各國(guó)國(guó)債之間信用水平差異較大，歐洲央行加息引發(fā)的大規(guī)模國(guó)債拋售中，首當(dāng)其沖的就是以意大利、希臘為代表的債務(wù)大國(guó)。上一次歐洲央行加息引發(fā)了歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)，導(dǎo)致其在三個(gè)月后降息。
對(duì)于歐洲而言，更大的挑戰(zhàn)顯然還在后面。如果天然氣供應(yīng)在冬季出現(xiàn)變故，經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步加劇，歐洲經(jīng)濟(jì)有可能在即將到來(lái)的寒冬陷入衰退。
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